规模与价值率齐升驱动NBV同比显著改善

中国太保发布2023年报业绩：2023年，集团实现归母净利润272.57亿元，同比下降27.1%；归母营运利润355.18亿元，同比下降0.4%。2023年末，集团内含价值为5,294.93亿元，较上年末增长1.9%，其中集团有效业务价值为2,379.74亿元，较上年末增长7.4%。公司拟按每股人民币1.02元（含税）进行年度现金股利分配，现金分红总额占归母净利润的36%（2021/2022年分别为35.9%/39.9%）。 分析判断: ►人身险：产能和价值率齐升推动NBV增长。 “长航”转型一期成效逐步显现，经营业绩呈现良好发展态势。从价值来看，2023年太保寿险实现新业务价值1109.62亿元，同比增长19.1%，经济假设及评估方法调整前同比增长30.8%。新业务价值率同比改善，2023年寿险新业务价值率为13.3%，同比提升1.7个百分点。从渠道来看，代理人渠道深化职业营销转型，核心人力产能稳步提升，2023年保险营销员月人均首年规模保费12,837元，同比提升51.8%；银保渠道聚焦价值增长，2023年银保渠道新业务价值率为5.57%，同比提升2.89个百分点，推动新业务价值同比增长115.6%。 财产险：保费收入保持增长，COR受大灾风险拖累。 太保产险保费规模稳健增长，非车贡献持续提升。2023年财产险业务原保险保费收入1,906.14亿元，同比增长11.4%。其中，非车险保费收入同比增长19.1%，占比达45.6%，上升2.9个百分点。承保综合成本有所承压，2023年COR为97.7%，同比上升0.7个百分点。其中，承保综合费用率28.5%，同比下降0.3个百分点；承保综合赔付率69.2%，同比上升1.0个百分点，主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害显著增加影响，预计后续报行合一下费用率将持续下降，大灾风险减小带来赔付缓解，财产险COR有望下降。 投资：资产规模稳增，投资收益有所承压。 截至2023年底，集团投资资产29,223.08亿元，较上年末增长10.1%，其中，债权类金融资产占比74.5%，较年初上升5.4个百分点；股权类金融资产占比14.5%，较年初下降0.3个百分点，其中核心权益占比10.7%，较年初下降0.8个百分点。2023年公司投资资产综合投资收益率为2.7%，同比上升0.4个百分点；总投资收益率2.6%，同比下降1.5个百分点；净投资收益率4.0%，同比下降0.3个百分点，主要系今年以来资本市场震荡叠加金融工具准则调整所影响。 投资建议 考虑到公司渠道业务规模与价值均实现增长，同时投资收益受资本市场波动拖累，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3,436/3,653/3,886亿元（2024-2025E原预测为4,842/5,205亿元，并新增2026年预测）；2023-2025年归母净利润分别为307/319/330亿元（2024-2025E原预测为291/313亿元，并新增2026年预测）；对应EPS分别为3.20/3.31/3.43元（2024-2025E原预测为3.02/3.26亿元，并新增2026年预测）；对应2024年3月28日收盘价22.62元的PEV分别为0.40/0.38/0.36，维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。