晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-29 宏观策略 宏观点评20240328：央行购债的来龙去脉 买卖国债长期以来是央行分内的工作，但是在特殊的时点确实容易让人读出特殊的意味。总书记在去年中央金融工作会议的一句“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”讲话引发了今天市场的热议——财政货币化和央行大放水要来了？毕竟央行第一次在公开市场业务中直接购买国债发生在1999年，彼时国内也面临着物价疲软、长期建设国债连续发行的情况。对于前者，我们认为这并不是禁忌；对于后者，我们则持谨慎态度，我们认为放在当前这句话更现实的意义可能在于，央行今年在流动性层面会更加配合国债的发行，以及为超长期国债的定向发行留下空间。风险提示：国债发行方式超预期；政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240328：伟24转债：中国环境保护产业骨干企业 伟24转债（113683.SH）于2024年3月28日开始网上申购：总发行规 模为2.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于永康市垃圾焚烧发电厂扩容工程项目和补充流动资金项目。 行业 推荐个股及其他点评 阜博集团（03738.HK）：2023年报点评：客户范围不断拓展，加快布局 AI领域 盈利预测与投资评级：考虑到公司加快布局视频数字水印、生成式AI等领域，或对费用端有一定影响，我们将2024-2025年归母净利润从1.1/1.4亿港元下调至0.1/0.4亿港元，并预计2026年归母净利润为0.9亿港元。当前股价对应2024-2026年PS分别为1.5/1.1/0.8倍，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧、新增客户不及预期、政策监管风险。 申洲国际（02313.HK）：2023年业绩点评：下半年收入降幅收窄，24年 展望积极 盈利预测与投资评级：公司为全球领先纵向一体化针织生产企业，23年受欧美需求疲软、海外客户去库影响，订单承压、收入双位数下滑，其中下半年随客户去库进程推进订单恢复、降幅收窄至个位数。同时由于下半年产能利用率、毛利率、费用率等盈利指标显著改善，全年归母净利润仅持平略降。我们将24-25年归母净利润从56.1/68.0调至55.7/64.0亿元、增加26年预测值72.7亿元，对应24-26年PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。风险提示：国内外需求恢复不及预期；产能扩张不及预期；棉价或汇率大幅波动。 绿城服务（02869.HK）：2023年业绩公告点评：规模稳增利润率修复， 分红提升回馈股东 2024年03月29日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/22 证券研究报告 盈利预测与投资评级：绿城服务作为龙头物业公司，品质口碑多年领跑行业，第三方外拓优势显著。根据公司最新年报情况，我们下调其2024-2025年归母净利润预测至7.6/9.1亿元（原值为8.3/9.6亿元），预计2026年归母净利润为11.0亿元。对应的EPS为0.24/0.29/0.35元，对应的PE为10.8X/9.0X/7.5X，维持“买入”评级。风险提示：市场化外拓不及预期利润率修复不及预期；金融资产减值超预期。 天味食品（603317）：2023年报点评：23年高质收官，高分红+员工激 励提振内外信心 公司2023年利润略超预期，我们调整24-26年收入预期为36.3/42.8/50.7亿元（此前24-25年预期为36.3/42.8亿元），同比+15%/+18%/+18%，上调归母净利润预期至5.74/7.2/9亿元（此前24-25年预期为5.71/7.1亿元），同比+26%/+25%/+25%，对应PE分别为23/18/15x，维持“买入”评级。 佰维存储（688525）：研发封测一体化布局，存储先锋加速成长 研发封测一体化布局，存储先锋加速成长。公司采用研发封测一体化经营模式，拥有存储器研发制造和封装测试两大业务板块，下分嵌入式存储消费级存储、工业级存储和先进封测四大产品与服务线。存储周期拐点已至，公司基本盘业务稳健发展，存储先进封测需求崛起，公司打造第二成长曲线。盈利预测与投资评级：我们看好公司作为优秀的存储解决方案公司快速成长，主业持续获得大客户认可背书并先锋布局存储产业链先进封装及存储测试机业务，我们预测公司24-25年归母净利润分别为7.5/8.7亿元，行业PE分别为46X/36X，公司当前对应PE分别为28X/24X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）供应商集中度高导致经营风险；2）研发进展不及预期；3）下游客户拓展进度不及预期。 新华保险（601336）：2023年报点评：高利差依赖加剧业绩与价值的波动 敏感性 盈利预测与投资评级：高利差依赖加剧业绩与价值的波动敏感性。因投资收益走低下调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元（原2024-25年预测为125和137亿元，并新增2026年预测）， 新经济假设下2024年3月27日收盘价对应2024年动态PEV为0.34倍维持“买入”评级。风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 海吉亚医疗（06078.HK）：2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显， 区域优势与品牌影响力进一步强化 事件：公司公告，2023年公司实现营业总收入40.84亿元（+27.39%，表示同比增速，下同），净利润为6.85亿元（+42.14%）；经调整净利润7.13 亿元（+17.5%），剔除核酸检测一次性影响后，公司营收同比增长34.0%净利润同比增长63.6%，经调整净利润同比增长31.1%，ROE同比提升2个百分点至12.24%。2023年下半年，公司实现营收23.16亿元（+38.3%），净利润3.49亿元（+38.1%）。业绩符合预期。盈利预测与投资评级：考虑到公司新建医院与二期陆续投入经营对短期业绩的影响等，我们将2024-2025年公司经调整净利润由10.65/13.32亿元下调至9.20/11.50亿元，预计2026年为14.0亿元，对应当前市值的PE为19/15/13倍。考虑到公司新建医院和二期项目开业运营后将带来收入规模增长及盈利回升，以及公司并购能力优异，维持“买入”评级。风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。 证券研究报告 国联证券（601456）：2023年年报点评：四季度拖累全年，期待整合成效盈利预测与投资评级：结合公司2023年经营情况及24Q1市场情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润7.65/9.12 亿元（前值为12.21/15.15亿元），对应增速分别为13.97%/19.25%。预计2026年公司实现归母净利润10.74亿元，对应增速17.75%。当前市值对应2024-2026年PB分别为1.71/1.51/1.46倍。看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧。 中海油服（601808）：2023年年报点评：业务规模扩大，国际业务顺利开 拓 公司注重分红派息：2023年，公司分红总金额10.0亿元（末期派息0.21 人民币/股），分红比例约33%。按2024年3月27日收盘价，中海油服的股息率约1.3%。盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整2024-2025年归母净利润分别为38、44亿元（此前为43、50亿元），新增2026年归母净利润为52亿元。按2024年3月27日收盘价，对应A股PE分别21、18、15倍，对应A股PB分别1.8、1.7、1.6倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力有望继续提高，维持“买入”评级风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险；作业进展不及预期的风险 劲仔食品（003000）：2023年报点评：鹌鹑蛋势能强劲，Q4利润率创历 史新高 公司鹌鹑蛋势能强劲，Q4利润率创历史新高。 中国人寿（601628）：2023年年报点评：利润降幅明显收窄，经济假设调整对价值影响好于同业 盈利预测与投资评级：利润降幅明显收窄，经济假设调整对价值影响好于同业。因投资收益走低下调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为 315、384和423亿元（原2024-25年预测为429和467亿元，并新增2026 年预测），新经济假设下2023年3月27日收盘价对应2024年动态PEV为0.58倍，维持“买入”评级。风险提示：权益市场和长端利率持续下行，寿险需求复苏不畅 青岛啤酒（600600）：2023年报点评：业绩基本符合预期，结构持续优化 大经典战略持续推进，高端化提速。毛利率优化，2024成本红利持续释放。 歌尔股份（002241）：2023年年报点评：年报符合预期，业绩拐点可期 年报符合预期，VR及耳机阶段性影响收入：公司2023年营收985.7亿元，同比下滑6%，归母净利润10.9亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润8.6亿元，同比下滑47%，业绩符合预期。全年收入和利润同比下滑的主要原因：1）精密零组件营收129.9亿元，同比下滑7.2%，系宏观经济和行业因素影响智能手机等终端出货量，进而拖累相关零组件业务；2）智能声学整机营收241.9亿元，同比下滑6.6%，主要受公司TWS耳机主要客户出货量阶段性下滑的影响；3）智能硬件营收587.1亿元，同比下滑6.9%，一方面由于VR眼镜主要客户老产品生命周期最后一年的出货量下滑拉低营收，另一方面日本客户游戏机产品份额和出货量显著提升对营收有一定弥补；4）VR眼镜、TWS耳机出货量的下滑对利润率存在不利影响，同时出货量增长的游戏机业务毛利率偏低也影响公司整体盈 证券研究报告 利能力。经营指标仍体现竞争力，盈利已呈现改善趋势：1）自23年下半年以来，公司盈利能力已呈现显著改善的态势，23全年毛利率及净利率分别为8.95/1.03%，对应23上半年的7.3%/0.9%已有明显提升；2）公司23年研发支出47.2亿元，占收入比例4.8%，经营性现金净流入81.5亿元，同时期间费用率控制在7.9%。XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，与全球科技大厂长期深度合作1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。产品结构优化有望提升盈利能力：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。盈利预测与投资评级：我们基于公司2023年报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为22/34/45亿元（24-25年原预测值为25/35亿元），对应PE分别为24/16/12倍，基于公司业绩有望逐季修复、XR眼镜产业大势等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：VR/AR产业发展不达预期其他产品销量不达预期。 蒙牛乳业（02319.HK）：2023年报点评：23年OPM稳健提升，集团元 老履新CEO 公司23年业绩略低于预期，我们下调公司24-26年营业收入预期至 1011/1056/1106亿元（此前24-25年预期为1115/1224亿元），同比 +3%/4%/5%，下调归母净利润预期至56/61/66亿元（此前预期为24-25年66/76亿元），同比+17%/+9%/+8%，对应24-26年PE分别为11/10/9x，维持“买入”评级。 中国中免（601888）：