研究早观点

2024年3月28日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：GB200铜缆连接方案引发关注，kimi等应用火爆建议关注国产算力板块 【公司评论】瑞丰新材（300910.SZ）2023年年报点评：毛利率稳中有升，复合剂认证持续突破行 【山证农业】巨星农牧2023年报点评-2023年生猪出栏规模保持高增长 资料来源：最闻 【山证纺服】申洲国际2023年报点评-海外成衣产能占比过半，2023H2销售毛利率环比改善 【公司评论】优必选(09880.HK)：优必选研究报告-机器人公司系列1：优质人形机器人龙头，多场景应用率先落地 【行业评论】20240327光伏产业链价格跟踪 【公司评论】【福莱特】2023年年报交流要点 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：GB200铜缆连接方案引发关注，kimi等应用火爆建议关注国产算力板块 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1、英伟达GTC2024上发布Blackwell系列GPU，计算和通信性能大幅提升。 B200的FP4密集算力达9PFLOPS，采用192GBHBM3e，并支持NVLINK5，双向带宽1.8TBps。GB200由两颗B200和一颗GraceCPU组成，2个GB200组成一个tray，并由18个tray+9个NVLINKSWITCH组成NVL72机柜，整体FP8算力高达725PFLOPS。英伟达还发布了新一代Quantum-X800交换机和配套的ConnectX8网卡，支持1.6T光模块&有源铜缆通信，将于晚些时候量产。 2、GB200网络连接具有多种配置方案，NVL72机柜内部使用大量铜缆互联。 GB200或具有8卡HGXB200、单卡GB200MGX、NVL72机柜以及NVL576等多种产品形态。其中NVL72为英伟达GTC重点推介，该集群使用了5000条高速铜缆将GPU与NVLINKSWITCH互联。此外英伟达或具有更加轻量的NVL36产品储备，并最高可组成NVL576superpod。我们认为铜缆与光模块并不是绝对的替代关系而是各有适用场景。在NVL36&NVL72，高速铜缆市场空间将显著提升，若要扩展至更多的NVLINK互联域则需要更多光模块配置。对于Blackwell平台而言，光模块的平均配置仍然是稳中有升。 此外，我们观察到今年1-2月光模块海关出口金额大幅增长，江苏、四川同比将近翻倍，验证海外AI客户需求旺盛。 3、KIMI爆火带动智算中心和IDC扩容需求，大型批发型IDC或更加受益。 KIMICHAT支持高达20万汉字的长文本输入，达到全球领先水平，可完成智能搜索、高效阅读、专业解读文件、整理资料、辅助创作、编程助手等功能，为国产大模型实用落地打开想象空间。我们认为“爆款”大模型应用具有训练迭代快、用户增长快的特点，需要数据中心具有极高可扩展性以及工作环境稳定性，大型互联网厂商或具备相对优势，建议关注与大型云计算厂商合作的批发型IDC。 市场整体：本周（2024.03.18-2024.03.22）市场整体下跌，申万通信+1.77%、上证综指-0.22%、深证成指-0.49%、沪深300-0.70%、创业板指数-0.79%、科创板指数-1.79%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为连接器（+23.5%）、云计算（+15.6%）、光缆海缆（+6.2%）。从个股情况看，奥飞数据、长飞光纤、意华股份、长光华芯、金山办公涨幅领先，涨幅分别为+22.77%、+15.98%、+15.23%、+14.68%、 +12.23%。剑桥科技、宝信软件、海格通信、中际旭创、光迅科技跌幅居前，跌幅分别为-9.75%、-7.84%、-7.67%、-5.46%、-4.18%。 风险提示： NVL72出货量不及预期导致铜缆需求量较少，国内供应链环节如高速线和连接器参与NVL72份额不及预期，英伟达1.6T网络平台量产进展不及预期，外部制裁和贸易争端升级导致市场避险情绪上升。 【公司评论】瑞丰新材（300910.SZ）2023年年报点评：毛利率稳中有升，复合剂认证持续突破行 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告，23年公司实现收入28.16亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，实现扣非后归母净利5.69亿元，同比+3.3%。其中23Q4实现收入6.63亿元，环比-18.55%，实现归母净利为1.56亿元，环比-22.39%，实现扣非后归母净利为1.43亿元，环比-26.67%。 事件点评 归母净利润同比增长3.12%，原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，23年下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面，23年润滑油添加剂销量13.64万吨，同比-4.65%，产量13.35万吨，同比-11.58%；无碳纸显色剂销量0.47万吨，同比-16.93%，产量0.49万吨，同比-5.22%，无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%，同比提升4.5pct；无碳纸显色剂毛利率32.42%，同比提升8.52pct，综合毛利率35%，同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展，通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，降低成本。 2023年润滑油添加剂出口量价齐升，进口量有所下降。根据海关数据，中国2023年12月润滑油添加剂出口1.41万吨，环比-13.12%，出口均价为21690元/吨，环比+0.56%。2023年1-12月累计出口20.80万吨，同比+3.17%，出口均价为22816元/吨，同比+0.48%。12月润滑油添加剂进口1.91万吨，环比+11.76%，进口均价为30392元/吨，环比+1.34%。2023年1-12月累计进口20.29万吨，同比-19.91%，进口均价为29990元/吨，同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，润滑油添加剂进口量有所下降。 复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客 户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。 投资建议 我们预计公司24-26年归母净利分别为7.01/8.79/9.67亿元，对应公司3月26日市值105亿元，2024-2026年PE分别为15.1\12\10.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险:公司计划大力推进复合剂产品的API认证工作，API认证门槛高、费用贵、通过难度大，如果认证工作不能顺利推进、成功通过，一方面花费的大量成本将成为沉没成本，另一方面也将浪费宝贵的时间，机会成本巨大。 【山证农业】巨星农牧2023年报点评-2023年生猪出栏规模保持高增长 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入4040.71百万元，同比增长1.83%，归属净利润-645.29百万元，同比-508.18%，EPS为-1.28元，加权平均ROE为-19.33%，同比下降23.82个百分点。其中，2023Q4实现营业收入1034.85百万元，同比-28.73%，归属净利润-302.53百万元，2023Q4单季度归属净利润同比和环比均有所下滑（2022Q4归属净利润254.89百万元）。截止2023年底，公司资产负债率为59.85%。公司2023年度拟不分配现金股利，亦不进行资本公积转增股本。 公司2023年生猪出栏规模保持高增长。公司2023年生猪出栏量267.37万头，同比增长74.74%，生猪产品实现营业收3463.30百万元，同比增长15.81%，毛利率-1.06%，同比下降19.14个百分点。2023年，国内生猪供给过剩，全年价格整体较为低迷，自繁自养和外购仔猪养殖的行业全年平均单头盈利水平分别为-232元/头和-261元/头。受全年猪价低位运行影响，公司生猪养殖业务在2023年出现亏损。与此同时，公司根据企业会计准则的要求，对期末各项资产计提了111.26百万元减值准备。 公司2023年饲料生产量68.00万吨，实现营业收入457.47百万元，同比-17.09%，饲料毛利率7.86%，同比下滑0.37个百分点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.29/18.47/18.29亿元，对应EPS为1.04/3.62/3.59元，目 前股价对应2024和2025年PE分别为35倍和10倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 【山证纺服】申洲国际2023年报点评-海外成衣产能占比过半，2023H2销售毛利率环比改善 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月26日，公司披露2023年年度业绩，2023年，公司实现收入249.70亿元，同比下降10.1%，实现归母净利润45.57亿元，同比下降0.1%，基本每股收益3.03元/股，同比下降0.3%。公司董事会建议派发末期股息每股1.08港元，连同中期股息每股0.95港元，2023年合计派息2.03港元/股，2023全年派息率60.3%。 事件点评 2023H2营收降幅环比改善，2023年归母净利润同比基本持平。营收端，2023年，公司实现收入249.70亿元，其中2023H1、2023H2实现收入115.62、134.08亿元，同比下降14.9%、5.5%。量价拆分看，2023H1美元计产品单价同比下降1%，人民币计产品单价增长5%，销售数量同比下降19.0%。2023年，美元计产品单价同比增长1%，人民币计产品单价增长5%，销售数量同比下降14%-15%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润45.57亿元，同比下降0.1%，其中2023H1、2023H2实现归母净利润21.27、24.30亿元，同比下降10.1%、增长10.7%，2023年，公司业绩端表现好于收入端，主因销售毛利率同比提升，政府补助和利息收入增加，有效税率下降。2023年，海外工厂成衣产能占比由46%提升至53%，其中柬埔寨工厂成衣产能占比由22%提升至26%。 2023年运动服饰仍为公司基本盘，内衣产品收入高增。分产品看，2023年，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入180.32、56.73、10.67、1.99亿元，同比下降13.6%、1.4%、增长30.2%、下降41.6%，收入占比分别为72.2%、22.7%、4.3%、0.8%。运动服饰收入下降主因来自欧洲和美国市场运动服饰订单需求下降，休闲服饰收入下降