研究早观点

2024年3月27日星期三 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：美光最新财季业绩超预期，2024年存储市场势头强劲 【公司评论】卫星化学(002648.SZ)：卫星化学（002648.SZ）2023年年报点评：23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长-23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长 资料来源：最闻 【山证新股】瑞华泰（688323.SH）2023年报点评-热控价格战拖累2023业绩，新产能落地助力2024否极泰来 【山证化工】联瑞新材2023年报点评-持续提升高端产品渗透率，逆周期下稳步增长 【山证农业】乖宝宠物公司深度报告-国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期 【山证非银】财通证券深度报告-深耕区域得享红利，布局多元轻重并举 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】【山西证券|纺织服饰】申洲国际2023年报速递 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：美光最新财季业绩超预期，2024年存储市场势头强劲 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.03.18-2024.03.24）大盘整体下跌，电子板块表现较好，上证指数跌0.22%，深圳成指跌0.49%，创业板指数跌0.79%，科创50跌1.79%，申万电子指数涨1.74%，Wind半导体指数涨0.89%，费城半导体指数涨3.16%，台湾半导体指数涨3.50%。细分板块中，周涨幅前三大板块为半导体设备（+6.78%）、其他电子（+6.21%）、消费电子（+4.55%）。个股上，涨幅前五为：鼎通科技（+65.40%）、兆龙互连（+48.87%）、华丰科技（+45.53%）、新亚电子（+43.94%）、大为股份（+37.86%）；跌幅前五为：奥比中光-UW（-15.32%）、飞凯材料（-9.42%）、纬达光电（-8.91%）、铭普光磁（-8.40%）、纳思达（-7.96%）。 行业新闻：2024全年HBM供给位元年增预估高达260%，产能将占DRAM产业14%。TrendForce集邦咨询预估，截至2024年底，整体DRAM产业规划生产HBMTSV的产能约为250K/m，占总DRAM产能约14%，供给位元年成长约260%。美光发布FY24Q2财报，业绩超预期，2024年HBM产能已售罄。美光FY24Q2受益于DRAM和NANDFlash需求及价格同步上升，营收同比大涨58%（环比增长23%）至58亿美元，优于市场预期的51亿至55亿美元；毛利率为20%，也优于市场预期11.5%-14.5%；同时结束连续五个季度的亏损，实现扭亏为盈，比预期提前一个季度。美光HBM产能供不应求，2024年已售罄，2025年绝大部分供应已分配完毕。受益于人工智能服务器对HBM、DDR5和数据中心SSD的需求，数据中心业务增势迅猛。英伟达有望从三星采购HBM芯片。海力士实际上是英伟达的HBM3芯片唯一供应商，而日前黄仁勋在提及HBM芯片时表示，英伟达正处于对三星的HBM芯片进行测试的阶段，可能会在未来采用。三星一直在HBM上投入巨资，以追赶竞争对手海力士。 重要公告：【中微公司】3月18日发布2023年年度报告，2023年实现营收62.64亿元，同比增长32.15%；归母净利润17.86亿元，同比增长52.67%；占营业收入约75.1%的等离子体刻蚀设备2023年同比增长49.43%。【乐鑫科技】3月22日发布2023年年度报告，2023年实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%。 投资建议 受益于DRAM和NANDFlash需求及价格同步上升，美光最新财季业绩超预期，并成功结束连续五个季度的亏损，实现扭亏为盈。得益于生成式AI的火爆，推动了对HBM的旺盛需求，美光2024年HBM产能预计已全部售罄，2025年绝大部分供应已分配完毕。同时TrendForce预估2024全年HBM供给位元年增高达260%，美光预计2024年DRAM和NAND供应量将低于需求，定价水平将进一步提高， 2024年存储市场势头强劲。建议关注上游设备、材料、零部件的国产替代，AI驱动的高性能芯片和先进封装需求，以及消费电子复苏带来的板块修复和华为产业链投资机会。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级 【公司评论】卫星化学（002648.SZ）2023年年报点评：23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.8%。 事件点评 产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材料产销提升，产量为636.45万吨，同比+34.53%；销量为634.78万吨，同比+31.97%；库存量为24.19万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实现营业收入212.89亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16亿元，同比+61.92%；新能源材料收入4.65亿元，同比+99.97%。 毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%，获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100亿元。 新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。 投资建议 我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元，对应公司3月26日市值572亿元， 2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。 【山证新股】瑞华泰（688323.SH）2023年报点评-热控价格战拖累2023业绩，新产能落地助力2024否极泰来 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；实现归母净利润-1960.30万元，同比下降150.43%；实现扣非归母净利润-2188.80万元，同比减少174.98%；基本每股收益为-0.11元，同比减少150.00%。 事件点评 2023年公司营业收入小幅下降，主要系热控PI薄膜产品竞争压力加大。受全球电子消费市场终端需求收窄影响，公司PI薄膜产品结构以及销售价格出现不同程度变化：①在热控PI薄膜领域，韩国PIAM公司自2023年初大幅下调产品价格，市场竞争压力进一步加大，受此影响公司热控PI薄膜销售收入仅实现7645.86万元，同比下降43.09%。考虑到当前AIPC等新产品涌现催生了更多的散热需求，预期价格战结束后热控PI薄膜有望迎来恢复性增长；②在电工PI薄膜和电子PI薄膜（含新能源应用）领域，公司继续加大市场开拓力度，分别实现销售收入5637.63万元和1.39亿元，同比分别增长28.86%和19.37%。2023全年，公司热控、电工、电子PI薄膜收入占比分别为27.71%、20.43%、50.20%，较去年同期分别下滑16.82个百分点、上升5.93个百分点、上升11.74个百分点。 2023年公司归母净利润大幅下滑，主要系综合毛利率下滑及期间费用增加。2023年公司综合毛利率26.52%，同比减少11.72个百分点，主要受全球电子消费市场终端需求收窄、产品结构变化以及销售价格下降等因素影响。2023年公司期间费用率为33.39%，较去年同期上升5.95个百分点，其中研发费用和财务费用增长较快：①公司加大研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，研发费用较上年同期增加19.06%；②2022年8月公司发行的可转换债券及借款利息增加使财务费用增加44.55%。除此以外，其他收益（政府补助收入）较上年同期减少41.46%也对公司净利润有一定影响。 嘉兴项目新产能释放步入正轨，可为现有产品供应及新产品上线研发提供支撑。嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成并进行了设备调试，Q3开始进行投料产品调试及生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成，从2023年12月开始陆续调试。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，包括大幅提升现有产品的供应保障能力、为新产品提供更多的研发上线资源等。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.68、6.55、7.78亿元，同比增长69.7%、40.0%、18.6%；分别实现净利润0.22、0.57、1.00亿元，同比增长213.7%、155.3%、75.9%；对应EPS分别为0.12、0.32、0.56元，以3月25日收盘价15.30元计算，对应PE分别为123.6X、48.4X、27.5X，考虑到2023年已有2条新产线调试完毕顺利投入使用，预期后续产线调试进度将会加快，进而驱动公司营收稳步增长，故维持“买入-B”评级。 风险提示 业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；新产能投放节奏不及预期的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。 【山证化工】联瑞新材2023年报点评-持续提升高端产品渗透率，逆周期下稳步增长 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 1）公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收7.12亿元，同比增加7.51%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少7.57%；扣非归母净利润为1.50亿元，同比增加0.21%；基本每股收益为0.94元/股。2）投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，建设周期24个月。3）投资1.29亿元建设年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线，建设周期12个月。 事件点评 公司业绩符合预期：面对上半年全球终端市场需求