专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。油脂：整体来看，3-4月可能是国际棕榈油、大豆交易新一轮可能利空之前的空档期。技术看，棕榈油更大区间上沿附近或有较大压力，上破需要基本面强利多。操作上，多单谨慎持有，择机陆续止盈。豆棕价差、菜棕价差继续弱势运行，不宜做多。生猪：中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，近期大企业压栏增重及前期二育入场亦施压盘面05合约，05合约可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。 玉米：从成本端来看，3月份锦州港现货端建库成本在2370元/吨附近，折合盘面成本在2400元/吨左右，05合约下破该点位后预计继续下行空间有限，短期关注政策端动向对盘面的影响。逢低做多主体仍可关注远月合约，震荡行情中多空均建议短线参与为主。棉花：中期而言，随着气温回暖夏季订单可期，而纱厂棉花库存处于低位，后续可能存有较强补库需求，同时交易逻辑或从需求逐渐切换至供给，届时棉花或再度回涨。白糖：国内短期供应趋宽松，但后续4月、5月进口糖量或偏少，需要大约两个月才能实现大量到港，存在一定的供应时间差，中期来看糖价或出现持续性震荡行情，关注区间6200-6700元/吨。长期来看，全球贸易流预期同比逐渐转宽松叠加国内食糖恢复性增产影响，长线仍维持逢高沽空看法不变。 观察池：豆粕 本周豆粕走势冲高回落，周五也受到了商品全线回落的影响，美豆则继续徘徊在1200附近，连粕5月这波从3000到3400，涨幅为13%，幅度上已经达到了一波中级别行情，接下来出现调整也是理所应当。最近阿根廷部分产区降雨过多对产量产生不利影响，已经体现在了美豆盘面上，美豆暂时徘徊在成本位附近。下周有美农重要报告-种植意向报告及季度库存报告出炉，几乎每年都会造成发布当日美豆的大幅波动，也就是说每年都有预期差，目前市场预期的是由于大豆/玉米比价较高，美国大豆种植面积增幅会较大，如果出现预期差的话，也就是美豆面积增幅没那么大。不管如何，这对于美豆当前的筑底行情影响不大。我们之前说过，豆粕悲观的局面需要一个情绪端的爆点才能扭转，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等，被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。最近在豆粕盘面、近-远月价差上涨的过程中，市场又发现“大豆不见了”，其实每年的这个时候大豆、豆粕库存都是季节性下降的，只是市场之前的情绪过于悲观而忽略了这个事实。目前看1季度实际到港量不多，不管是主动的还是被动的，从1-2月海关数据来看确实不多，另外有传言进入储备的量也不少，包括大豆及豆油储备，这都属于主动调控的范畴。此外这两周满天飞的小作文，多是跟压榨量不及预期，也就是主动调控有关。盘面继续涨，现货市场也继续反映，现货及远期基差成交量随着盘面而波动。我们维持之前的观点，中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑（目前已经兑现），对于天气的敏感度也会再次增强（阿根廷降水开始偏多）。美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。 本周油脂市场继续冲高，但主力多头有阶段性撤退迹象。马棕3月前20天出口船运数据环比如期增加。由于马来3月工作日环比2月增加，马棕3月产量及出口环比增幅料将季节性偏高。短期关注MPOA对马棕产量的预估结果。3-4月，斋月、开斋节假期、印度备货，棕榈油产地库存难增，甚至可能暂时小降。5-6月产地产量及库存或许才会迎来转折点。近期盘面已在交易此预期，关注现实基本面的兑现情况。国内基本面看，由于进口利润差、进口量持续偏低，国内棕榈油将继续降库存。国内大豆近期传言影响减弱，关注是否有新一批进口储备大豆的拍卖公告。近期国内仍有新增菜籽买船，中期国内菜油供需偏宽松或持续。此外，近期加菜籽新作预计面积同比下降，但目前还在预期阶段尚未开始播种，后期关注兑现情况。整体来看，3-4月可能是国际棕榈油、大豆交易新一轮可能利空之前的空档期。技术看，棕榈油更大区间上沿附近或有较大压力，上破需要基本面强利多。操作上，多单谨慎持有，择机陆续止盈。豆棕价差、菜棕价差继续弱势运行，不宜做多。 本周连盘生猪先涨后跌，周比价格重心仍在上移，本周后期在宏观影响回调明显。按照目前二育入场来看，出栏阶段对应4-5月份，供应压力后置，不利于盘面价格上涨，因而后续二育主体入场力度仍是盘面短周期波动的主要影响因素。伴随生猪价格的上涨，本周自繁自养模式及外购仔猪育肥模式养殖利润均已全面转正，其中外购仔猪养殖利润涨至200元/头。本周仔猪价格继续上涨，钢联数据显示，目前7KG仔猪价格493元/头，周比上涨68 元/头，本周外购仔猪育肥对应的出栏成本预估值达到15.5元/公斤，对应盘面07、09合约仍有较好的养殖利润，盘面预计存在一定程度的套保压力。中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，近期大企业压栏增重及前期二育入场亦施压盘面05合约，05合约可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。连盘玉米，自周一糙米出库加工相关政策流出后，盘面近月合约重回弱势通道，近期小麦价格下跌亦施压玉米价格，周五配合大宗商品普跌走势，玉米05合约破位下跌。市场后续偏空预期主要来自于后续进口储备玉米投放政策及进口谷物替代影响，东北贸易环节不愿囤粮以及当地用粮企业亦对后市预期不够乐观，导致东北粮源仍在大量外流，但从地理位置来看，东北地区进口储备玉米库存相对较少，粮源大量外流相对增加新粮上市前的玉米采购担忧，利空近月利多远月玉米价格，本周盘面09合约仍是窄幅震荡走势。从成本端来看，3月份锦州港现货端建库成本在2370元/吨附近，折合盘面成本在2400元/吨左右，05合约下破该点位后预计继续下行空间有限，短期关注政策端动向对盘面的影响。逢低做多主体仍可关注远月合约，震荡行情中多空均建议短线参与为主。 本周郑棉继续震荡整理走势，一方面受近期线下举办的会议上情绪影响，另一方面和美联储议息会议及美元指数有所挂钩，其本身基本面变化不大，仍处于当下需求偏差但或环比逐渐好转的局面，多空基于现实与预期博弈激烈。受今年气温回暖较晚影响，下游布厂年后新增订单稀少，春季订单下达有限，部分布厂降级开机运行，叠加布厂在年前大量购置棉纱，虽然年后库存去化，但仍处高位，对于棉纱补库的动力明显不足，棉纱因此出货不畅，隐隐有累库迹象，纱厂对于棉花补库皆以刚需为主，郑棉短期或震荡运行，需关注今晚周度需求及订单数据。中期而言，随着气温回暖夏季订单可期，而纱厂棉花库存处于低位，后续可能存有较强补库需求，同时交易逻辑或从需求逐渐切换至供给，届时棉花或再度回涨。 本周白糖继续震荡运行。基本面来看，近期变化不大，国际市场等待巴西开榨情况，预计巴西少量糖厂提前开榨；国内市场处于供需双弱的阶段，3月底国内糖厂陆续收榨完毕，上游挺价意愿目前仍然较强烈，成交持续放量，淡季不淡行情显露。2024年1-2月份我国累计进口糖同比增长35.4%，糖浆预拌粉1-2月进口量同比增长13.6%，国内短期供应趋宽松，但后续4月、5月进口糖量或偏少，需要大约两个月才能实现大量到港，存在一定的供应时间差，中期来看糖价或出现持续性震荡行情，关注区间6200-6700元/吨。长期来看，全球贸易流预期同比逐渐转宽松叠加国内食糖恢复性增产影响，长线仍维持逢高沽空看法不变。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。