专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。基本面看，3-4月国际油脂油料预计处于新一轮利空交易前的空档期，棕榈油产地库存尚未季节性回升、美豆新作面积增加尚未开始交易、阿根廷油粕出口的影响尚未体现，油脂上行阻力小。短期，棕榈油仍有上行惯性，关注更大震荡区间上方压力位附近价格的表现。从目前养殖端预期来看，5月份出栏意愿相对较高，且从生猪产能去化节奏来看，远月供应压力亦弱于近月，支撑盘面5-9反套走势。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。据市场消息称新一轮政策增储将要出台，且我国取消多国小麦进口订单，相关进口政策存一定幅度的收紧预期，增加市场看涨信心，预计盘面在5月份之前震荡偏强运行为主，前期多单可继续持有，盘面经过反弹后05合约再度出现较好的做空套保利润，因而建议多单以远月为主，近月多单谨慎持有。中期而言，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时随着气候回暖3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨，关注接下来两周下游的订单情况。此外，随时间流逝，郑棉核心交易逻辑或逐步从需求侧切换到供给侧，迈入4月后需关注后续播种面积及天气。国内食糖处于年后补库阶段，现货偏硬，基本面来看后市，3月之后郑糖自身供需双弱，压榨末期叠加消费淡季，而进口糖仍需要一个半月至两个月到港，郑糖自身驱动一般，容易受原糖影响，短期糖价或震荡偏强运行，需要等待原糖情绪释放调整。中期持续关注巴西新季压榨情况，巴西新季产量将是2024年影响糖价的重中之重。长期来看，国际食糖供需格局将逐步趋宽松，仍维持逢高沽空看法不变。 观察池：棉花 本周豆粕走势继续震荡偏强，美豆继续向1200靠拢。这波反弹，连粕走势强于美豆，二者之间出现阶段性背离，这次背离通过美豆的上涨而出现回归，美豆在1150位置现出筑底之态，正如我们之前所述，我们认为美豆的底部区间就在1000-1200，不会偏离1200的成本位太远，当然巴西收获进度还在推进，压力还会体现，不是体现在贴水上就是体现在美豆上，也可能两者都体现，这是空头的主要论据，但继续体现的幅度可能会受到种植成本的限制。此外随着收获的加快，对于巴西大豆产量又会产生新的认识。当主要买方也认识到了下方成本支撑的有效性之后，自然会增加采购量，就是这么个道理，不复杂。我们之前说过，豆粕的局面需要一个情绪端的爆点才能扭转，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等（目前看1季度已经明牌，买船应该不缺），被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。目前看1季度实际到港量不多，不管是主动的还是被动的，从1-2月海关数据来看确实不多，另外有传言进入储备的量也不少，包括大豆及豆油储备，这都属于主动调控的范畴。此外这两周满天飞的小作文，多是跟压榨量不及预期，也就是主动调控有关。盘面继续涨，现货市场也继续反映，现货及远期基差成交量随着盘面而波动。我们维持之前的观点，中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑（目前已经兑现），对于天气的敏感度也会再次增强。美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。 本周油脂市场继续强势表演，棕榈油继续大幅拉升。近期棕榈油期价持续偏强，有中期基本面预期支撑。一方面，3-4月产地库存难增。另一方面，国内买船持续较少，中期预期继续降库存，3月底国内供需可能开始紧张。当前产地供需预计稍偏紧，主要体现在印尼。3月上半月印尼降雨距平继续偏高，国内棕榈油CNF报价上涨明显。此外，近期国际行业会议唱多2024上半年的棕榈油行情、国际大豆价格可能已经触底，也是环境因素。基本面看，3-4月国际油脂油料预计处于新一轮利空交易前的空档期，棕榈油产地库存尚未季节性回升、美豆新作面积增加尚未开始交易、阿根廷油粕出口的影响尚未体现，油脂上行阻力小。短期，棕榈油仍有上行惯性，关注更大震荡区间上方压力位附近价格的表现。 本周连盘生猪走势仍偏强，远月09合约走势强于近月05合约，从目前养殖端预期来看，5月份出栏意愿相对较高，且从生猪产能去化节奏来看，远月供应压力亦弱于近月，支撑盘面5-9反套走势。按照目前仔猪价格推算，育肥后成本在15元/公斤左右，盘面07合约存在一定套保利润，支撑仔猪价格。中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，近期大企业压栏增重及前期二育入场亦施压盘面05合约，05合约可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。近期连盘玉米市场跟随上市压力小幅走弱，基本面上看随着地趴粮上市进入尾声，下游补库及加工需求支撑仍较强，玉米市场上行预期增加。周五下午连 盘玉米在政策利多提振下，一举收回连日来的下调失地，据市场消息称新一轮政策增储将要出台，且我国取消多国小麦进口订单，相关进口政策存一定幅度的收紧预期，增加市场看涨信心，预计盘面在5月份之前震荡偏强运行为主，前期多单可继续持有，盘面经过反弹后05合约再度出现较好的做空套保利润，因而建议多单以远月为主，近月多单谨慎持有。 本周郑棉偏弱震荡，郑棉当下核心仍在需求，下游新增订单受限叠加布厂棉纱库存高位，导致市场棉纱出货不畅，高支纱市场尚可，32支压力较大，个别企业复刻去年11月时的举措，再度大幅降价抛售，引发市场恐慌情绪。但我们认为今时不同往日，当下纱厂的持仓成本整体是低于去年11月的，也没有年底前回笼资金那么迫切的刚性要求，更何况该行为也可能是经营策略，例如产品皆已按比例套保棉花。不过整体而言，纱线行情确实较差，纱厂在负利润背景下皆刚需采购为主，棉花现货交投冷清，短期盘面或震荡运行为主。中期而言，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时随着气候回暖3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨，关注接下来两周下游的订单情况。此外，随时间流逝，郑棉核心交易逻辑或逐步从需求侧切换到供给侧，迈入4月后需关注后续播种面积及天气。 本周郑糖继续强势运行至前高附近，偏多情绪逐步释放，短期关注前高压力位，技术上进入超买区间，注意技术性回落风险。基本面看，前期国际原糖超跌至20.55美分/磅一线，带动需求国买船，国际糖价大幅反弹。同时，巴西24/25榨季开榨在即，市场再次冷饭热炒对巴西新季产量的担忧，主流机构预计巴西新季甘蔗产量将减少10%，但考虑到制糖比可能上升至51%—52%，巴西新季食糖产量大幅下降的可能性较低，预计巴西全境24/25榨季食糖产量仍将维持4400-4500万吨历史较高水平。国内食糖处于年后补库阶段，现货偏硬，基本面来看后市，3月之后郑糖自身供需双弱，压榨末期叠加消费淡季，而进口糖仍需要一个半月至两个月到港，郑糖自身驱动一般，容易受原糖影响，短期糖价或震荡偏强运行，需要等待原糖情绪释放调整。中期持续关注巴西新季压榨情况，巴西新季产量将是2024年影响糖价的重中之重。长期来看，国际食糖供需格局将逐步趋宽松，仍维持逢高沽空看法不变。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。