证券研究报告请务必阅读免责条款周报一级市场发行略有回升，二级市场高收益优于投资级中资美元债2024-03-18星期一研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166Email:duanjx@gyzq.com.hk一级市场发行略有回升：上周中资美元债一级市场发行3只债券，规模共计7.8亿美元，来自金融和城投行业。其中，中航国际融资租赁发行5亿美元高级债券，为上周最大发行规模。二级市场高收益优于投资级：上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.48%，投资级指数最新价报179.5035，周跌幅0.6%；高收益指数最新价报137.5737，周涨幅0.37%。上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周下跌0.30%，投资级回报指数最新价报218.2392，周跌幅0.39%；高收益回报指数最新价报204.7164，周涨幅0.33%。美国2月CPI和PPI数据均超预期，美债收益率上行：截至3月15日，2年期美国国债收益率较上周上行25.41bps，报4.7276%；10年期国债收益率上行23.14bps，报4.3063%。宏观要闻：美国2月CPI涨幅高于预期；美国PPI数据超预期；美国零售销售数据不及预期；美国上周初请失业金人数录得20.9万人，预期21.8万；美国白宫预计今年美国经济增长明显减速，通胀将继续顽固；惠誉将2024年全球GDP增长预测上调0.3个百分点至2.4%；EIA短期能源展望报告预计2024年WTI原油价格为82.15美元/桶；国家发改委：支持优质企业借用中长期外债；国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；商务部等九部门联合发布《关于推动农村电商高质量发展的实施意见》；国家金融监管总局党委召开扩大会议要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效；广州房地产融资第二批“白名单”出炉，涉及项目共116个。 2中资美元债周报1.一级市场上周中资美元债一级市场发行3只债券，规模共计7.8亿美元，来自金融和城投行业。中航国际融资租赁发行5亿美元高级债券，为上周最大发行规模；水发集团发行1.8亿美元绿色债券，息票率7.2%，为上周定价最高的新发债券。表1：上周新发中资美元债债券代码发行公司发行额（百万美元）息票%定价日期评级到期年限彭博二级行业穆迪标普惠誉ZD670439Corp中航国际融资租赁5005.152024/3/12A-3.0租赁ZD724228Corp宁海城投1005.62024/3/133.0城投ZD792272Corp水发集团1807.22024/3/15Baa23.0城投资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理2.二级市场2.1中资美元债指数表现上周中资美元债指数（BloombergBarclays）按周下跌0.48%，新兴市场美元债指数下跌0.54%。中资美元债投资级指数最新价报179.5035，周跌幅0.6%；中资美元债高收益指数最新价报137.5737，周涨幅0.37%。图1：中资美元债收益与其他市场比较资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点 3中资美元债周报图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点上周中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）按周下跌0.30%，最新价报222.832；中资美元债投资级回报指数最新价报218.2392，周跌幅0.39%；中资美元债高收益回报指数最新价报204.7164，周涨幅0.33%。图3：中资美元债指数表现（MarkitiBoxx）资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理注：以2023年12月29日为基点 4中资美元债周报2.2中资美元债各行业表现行业方面，材料、医疗保健板块领涨；地产、必需消费板块领跌。材料板块主要受海川国际投资有限公司、WealthyVisionHoldingsLtd等名字上涨的影响，收益率下行47.2bps；医疗保健板块主要受绿叶制药集团有限公司、SureFirstLtd等名字上涨的影响，收益率下行43.1bps。地产板块主要受怡略有限公司、阳光城嘉世国际有限公司等名字下跌的影响，收益率上行2834.1bps；必需消费板块主要受健和国际控股有限公司、YiliHoldingInvestmentLtd等名字下跌的影响，收益率上行327.8bps。表2：中资美元债各行业收益率及变动情况行业收益率（%）1周变动（bps）1月变动（bps）医疗保健11.36-43.1-59.9必需消费9.59327.8313.9工业6.87-4.3-8.1材料5.93-47.2-51.9金融107.31781.32056.1-房地产378.222834.17457.2科技5.663.0-6.4非必需消费6.76-19.3-9.0政府5.3716.99.3公用事业6.0714.5-11.1通讯8.828.6-19.2能源6.98-23.3-106.0资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理2.3中资美元债不同评级表现根据彭博综合评级，投资级名字涨跌不一，A等级周收益率上行18.5bps；BBB等级周收益率下行55.3bps；高收益名字均下跌，其中BB等级收益率上行约1608.1bps；DD+至NR等级收益率上行约1178.3bps；无评级名字收益率上行43.8bps。表3：中资美元债各评级收益率及变动情况彭博综合评级收益率（%）1周变动（bps）1个月变动（bps）A+至A-5.6718.52.9BBB+至BBB-8.25-55.313.4BB+至BB-24.821608.11397.8DD+至NR118.891178.32520.3无评级43.2343.8523.4资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 5中资美元债周报2.4上周债券市场热点事件万科：公司今年境外公开市场的债务已经偿付了将近一半据中国房地产报，万科相关人士介绍，公司今年境外公开市场的债务已经偿付了将近一半，剩下的两笔境外债务将在5月及6月到期，会通过3种方式兑付。境内方面，今年93亿元的到期债务已经偿付了20亿元，“境内的融资渠道很畅通，这个不用太担心”。华南城：两笔总金额约2467万美元的票据未能如期支付，触发交叉违约华南城公告，两笔总金额约2467万美元的票据未能如期支付，触发交叉违约。针对此情况，华南城表示，公司一直积极与公司已违约或交叉违约的贷款和票据的债权人和票据持有人（包括2024年10月票据和2024年4月票据的票据持有人）进行讨论，以讨论债务管理策略。公司与债权人和票据持有人之间的讨论正在进行中，公司将在适当的时候向市场提供最新资讯。2.5上周中资美元债评级调整表4：上周中资美元债评级调整公司名称调整发生日期评级类型目前评级上次评级机构评级调整的原因万科地产(香港)有限公司03/15/2024长期本币发行人信用BBB*-BBB标普波动的销售业绩增加了万科企业的流动性和杠杆压力。在2023年第四季度，公司录得正运营现金流入。在此期间，公司每月合同销售额达300亿-320亿元人民币(总计)。相比之下，标普预计2023年其每月用于经营活动的现金(不包括土地收购)为260亿元-270亿元人民币(总计)。由于建设支出减少，标普预计2024年万科企业经营活动中的现金使用量将下降，但在标普看来，其2024年1-2月约140亿元-190亿元人民币的月度销售额可能导致运营现金净流出。长期外币发行人信用BBB*-BBB新湖中宝03/15/2024长期发行人信用评级B-B标普新湖中宝销售疲软将影响其现金余额。公司的现金余额仅够偿还其短期借款。新湖中宝在2023年的合同销售额为30亿元人民币，远低于标普预计的95亿元人民币。这主要是由于上海的主要项目(即天虹)的预售从2023 6中资美元债周报年第四季度推迟到2024年上半年。尽管建筑和其他运营成本仍然较高，但2023年底的现金余额仍受到年内运营现金流入大幅减少的影响。负面评级展望反映了标普的观点，即新湖中宝的流动性可能在未来12个月进一步收紧。考虑到公司的现金缓冲不足、房地产市场长期低迷期间的销售执行风险以及投资组合价值缩水。评级展望NEG北汽集团03/12/2024长期发行人评级A-BBB+惠誉本次上调北汽集团的评级是基于，惠誉采用了其于2024年1月12日发布的最新版《政府相关企业评级标准》。惠誉依据该新版标准将公司维持政府政策职能因素的评估结果评定为“强”，此前，惠誉依据旧版同类标准评定公司若违约将带来的社会影响为“中等”。本次上调北京汽车的评级是由于，鉴于北汽集团与北京汽车在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，评定北京汽车的评级与其母公司北汽集团的评级等同。评级展望STABLE华谊金融I有限公司03/12/2024高级无担保债务BBB+BBB-惠誉评级上调是由惠誉于2024年1月12日公布的《政府相关企业评级标准》的变化推动的。根据更新的标准，基于“bb”的独立信用状况(SCP)中上调四个子级，而不是之前的两个子级。上海华谊是上海市国资委的全资子公司。稳定展望反映了惠誉的预期，即政府支持将保持强劲，上海华谊的净杠杆率将在2024年降至3.0倍左右，因为其广西项目的贡献更大，资本支出下降，EBITDA增加。评级展望STABLE万科地产(香港)有限公司03/11/2024高级无担保债务Ba1*-Ba1穆迪评级下调反映出万科企业的合同销售不断走弱，且其融资渠道的不确定性增加，以及穆迪预期公司的信用指标、财务灵活性和流动性缓冲将在未来12至18个月内减弱。公司持续面临融资波动风险，再加上高融资需求，不再受投资级评级支持。评级下调反映出穆迪对公司恢复运营业绩和改善融资渠道以及为其持续的再融资需求保持足够的流动性缓冲的能力的担忧。长期评级Ba2*-资料来源：Bloomberg、标普、惠誉、穆迪、国元证券经纪（香港）整理 7中资美元债周报3.美国国债报价表5：美国国债报价（更新时间：2024/03/18）代码到期日现价（美元）到期收益率（%）票息91282CFN6.GBMUST41/49/2499.445.334.3%9128282Y5.GBMUST21/89/2498.365.292.1%91282CFQ9.GBMUST43/8O/2499.455.284.4%9128283J7.GBMUST21/8N/2497.875.272.1%9128283D0.GBMUST21/4O/2498.205.262.3%9128286R6.GBMUST21/44/2499.665.252.3%91282CFX4.GBMUST41/2N/2499.485.254.5%912828G38.GBMUST21/4N/2498.095.252.3%9128283P3.GBMUST21/4D/2497.775.192.3%91282CGD7.GBMUST41/4D/2499.285.194.3%9128283V0.GBMUST21/21/2597.755.182.5%912828J27.GBMUST22/2597.225.172.0%91282CGG0.GBMUST41/81/2599.155.134.1%91282CGN5.GBMUST45/82/2599.575.094.6%9128283Z1.GBMUST23/42/2597.865.092.8%9128284F4.GBMUST25/83/2597.585.062.6%91282CGU9.GBMUST37/83/2598.825.063.9%91282CEH0.GBMUST25/84/2597.505.042.6%91282CGX3.GBMUST37/8/2598.775.023.9%9128284M9.GBMUST27/84/2597.705.022