研究早观点

2024年3月20日星期三 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240311~20240317） 【山证宏观】2024年1-2月经济数据点评：需求改善超预期 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评：供给增速放缓，火电需求超预期 【山证非银】行业周报（20240311-20240317）：监管思路明朗，执业能力及资本使用效率成为胜负手 资料来源：最闻 【山证煤炭】平煤股份（601666.SH）年报点评：-主焦煤盈利能力强，高股息有望推升估值修复 【山证军工】中航高科（600862.SH）2023年报点评-盈利能力显著提升，持续受益行业高景气度 【公司评论】宁德时代(300750.SZ)：宁德时代2023年年报点评-海外营收大幅提升，220亿分红超预期 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240311~20240317） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：物价数据印证通胀韧性，引发降息预期再调整 （1）央行动态 在CPI、PPI数据连续超预期之后，市场对于美联储的降息预期再度修正，截至3月17日，CMEFedWatch显示市场预期美联储将会于6月开启首次降息，全年累计降息3次共75bp（上周预期为4次共100bp）。 （2）重点数据 美国2月物价数据引发市场关注。2月整体CPI同比、环比增速均小幅反弹，而核心CPI同比、环比增速略放缓，从结构上看，核心商品环比增速由负转正，结束了连续8个月的通缩状态，核心服务受住房租金增速回落影响，同比、环比增速均下行。此后公布的PPI加剧了有关“通胀韧性”的担忧，2月PPI同比增1.6%，环比增0.6%，超越市场预期，且创6个月以来最大涨幅。 非美国家：日本四季度实际GDP增速上修，欧元区工业产值大幅下滑 日本上修四季度实际GDP环比增速至0.1%，年化增速0.4%，避免了技术性衰退，主要受到企业资本支出大幅改善的拉动。实际GDP平减指数上修至3.9%，增强了市场对于日本央行本月退出负利率政策的预期。欧元区1月工业产值环比下滑3.2%，制造业表现依旧低迷。 周观点 美国物价数据或许反映了降通胀“最后一公里”的艰难。核心CPI增速放缓部分反映年初“调价”效应减弱，但整体而言，降通胀已经连续出现放缓趋势，并未能给予美联储“更多信心”。核心商品环比增速已由负转正，验证了可变价格对于降通胀的作用在减弱，后续更多要看粘性价格。我们看领先指标，Zillow房租指数已经连续出现反弹迹象，反映房租的进一步下降或将面临阻力，而服务薪资依旧在增长，因此我们维持通胀回落将持续放缓的观点，维持7月首次降息、全年降息不超过3次的判断。此外，近期的数据反映日本经济温和修复，结合春斗涨薪谈判与物价指标的趋势，我们认为，日本通胀的回升趋势正在形成，而非暂时性的现象，因此本周BOJ很有可能会开启首次加息，使日本正式退出负利率政策，但由于经济复苏并不强势，叠加保证日元稳定性，我们预计加息的节奏与幅度将十分缓慢温和。 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 【山证宏观】2024年1-2月经济数据点评：需求改善超预期 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 1-2月社零边际改善，其中服务消费继续改善，商品消费平稳中略有回落。2024年1-2月社零同比5.5%，万得一致预期值为5.4%。考虑到去年同期基数较低，用两年平均增速平滑后的增速为4.5%，整体高于2020-2023年的平均水平。1-2月服务零售额同比增长12.3%，快于商品零售额7.7个百分点。1-2月商品零售同比4.6%，两年平均增速3.8%，整体较为稳定。 固定资产投资整体超预期，主要受制造业和基建投资支撑。1-2月固定资产投资增速为4.2%，高于近四年增长中枢4.0%。不过2010年以来多数年份投资累计增速呈前高后低态势，投资是否企稳需要持续观察。 第一，房地产相关指标仍在持续调整。1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%，降幅比2023年全年收窄0.6个百分点。 第二，基建投资增速加快。1-2月狭义基建投资增速6.3%，快于2023年全年0.4个百分点，主要源于民生补短板投资持续增加和大项目带动。 第三，制造业投资步伐加快，全年有望平稳。1-2月制造业投资累计增速9.4%（2023年为6.5%，四年平均增速为6.6%），呈现加快增长的态势。一是去年下半年以来PPI筑底，企业利润总体降幅趋缓。二是2023年下半年以来产销率、产能利用率持续回升。三是装备制造业投资同比增长14.3%，高技术制造业投资增长10%，都快于整体制造业的投资增速。 工业生产高增主要得益于低的基数，两年平均增速回落，主要受春节假日影响，制造业处于传统生产淡季。1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.0%（两年平均增速是4.7%，2023年12月两年平均增速为4.8%）。综合供需、价格及库存情况看，工业企业进入被动去库存阶段。 市场启示：维持经济波动企稳的判断，债市整体仍不逆风。1-2月经济供需改善有利于价格筑底企稳，其中制造业投资、基建投资、服务消费表现较好，而生产端在节假日影响下有所调整。往后看，随着广义财政发力逐步形成实物工作量、加强民间投资项目融资支持和要素保障政策落实落地，以及重点领域投资力度加大，对投资平稳增长将发挥支撑作用。根据统计局介绍，目前产能利用率处于较高水平，这意味着生产端大幅扩张空间有限，有利于价格水平恢复。但也要看到地产相关指标尤其是销售端仍在深度调整，以及消费方面的降价促销政策一定程度制约物价。未来需关注生产端调整是否具有持续性。总体维持经济波动企稳的判断，债市整体仍不逆风。 风险提示：稳增长政策力度不及预期；地缘政治风险加剧。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评：供给增速放缓，火电需求超预期 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供 给 ：1-2月原 煤供 给较23年同 期下 降。2024年1-2月， 原煤 累计 产量 实现7.05亿吨 ，同 比减3.90%，同比较2023年同期明显下降。 需求：需求整体缓降，电力和非电需求持续分化趋势，火电需求超预期。固定资产投资增速较去年同期略缓，房地产投资下降。24年1-2月固定资产投资同比增4.2%，较23年同期下降1.3个百分点，其中制造业投资增9.4%（较去年同期增加1.3个百分点）、基建投资增6.3%（较去年同期减少2.7个百分点）、房地产投资降9.0%（降幅较去年同期增加3.3个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。1-2月火电累计增速实现9.70%，较去年同期增11.96个百分点；焦炭累计增速实现2.10%，较去年同期减1.09个百分点；生铁累计增速实现-0.60%，较去年同期减7.90个百分点；水泥累计增速实现-1.60%，较去年同期减1.00个百分点。 进口：1-2月进口量延续增长。2024年1-2月进口量累计实现7452万吨，同比增22.90%。2024年1月进口量4077万吨，同比增29.50%；2月进口量3375万吨，同比增15.70%。 价格与利润：年初动力煤价格下降，焦炭利润承压。山西优混5500动力煤1月均价919元/吨，同比减24.25%，环比减2.49%；2月均价923元/吨，同比降16.46%，环比增0.36%。京唐港主焦煤1-2月均价2573元/吨，同比增1.43%，环比减5.15%。天津港二级冶金焦2月均价2133元/吨，同比降16.34%，环比降4.41%。焦炭1-2月亏损面环比增加。 点评与投资建议： 供给收缩叠加进口预期收紧，未来煤炭价格有所支撑。供给方面，24年1-2月原煤增速较去年同期有所放缓，或与安监形势趋严的背景下产地限产有关。进口方面，尽管1-2月煤炭进口量仍维持一定增速水平，但3-4月进口量或将有所收缩。一方面年初进口订单接续了部分去年的订单，另一方面海外价格受地缘因素持续上涨。考虑国内价格与海外价格走势的背离，未来进口量或将下降。在供给收缩的预期下，煤炭价格具备一定支撑。未来若需求端改善，煤炭价格有望企稳反弹。 建议关注以下标的：1、山西产量存收缩预期，预计焦煤旺季价格支撑性强，关注【潞安环能】、【冀中能源】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】；2、利率环境变化预期有所加强，但不能据此判断反转，“高股息+央企”估值仍有修复空间，关注【新集能源】、【山煤国际】、【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】。 风险提示：利率环境大幅变化，供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 【山证非银】行业周报（20240311-20240317）：监管思路明朗，执业能力及资本使用效率成为胜负手 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 国新办举行解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策新闻发布会。3月15日，证监会发布关于严把上市公司入口关、加强上市公司监管、一流投资银行和投资机构建设以及全面从严自身管理等四个文件，从融资端、投资端、监管端、中介端、企业主体端五个角度进行了相关要求，体现了证监会系统化、综合化的监管思路。同时对首发上市检查和辅导上市监管规定进行修订，建立常态化滚动式现场监管机制，进一步加强对投行执业质量的管理。这是全面落实中央金融工作会议精神的体 现，是全面提高上市公司质量，加强资本市场可投性，提升投资者获得感的具体举措。文件从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动的监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任。聚焦校正机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，全面加强证券公司管理，推动资本市场高质量发展。 加快推进建设一流投行和投资机构，关注头部优质券商。证监会提到要力争通过5年左右时间，形成10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，到本世纪中叶，达到全球领先的证券基金行业。同时，引导通过分类评价和风控指标体系督促证券公司端正经营理念。随着监管路径的逐渐明朗，证券行业发展模式将由以量取胜变为以质取胜，执业质量控制及资本集约效率将成为核心能力。2035及本世纪中页证券行业目标响应了中国现代化建设的发展目标，打造具有国际竞争力的投资银行，推动行业马太效应进一步加强，头部券商竞争优势将进一步加大，质量及风险控制优势券商有望形成业务突破，建议关注头部优质券商。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨0.28%，沪深300上涨0.71%，创业板指数上涨4.25%。上周股票成交金额5.19万亿元，日均成交额1.04万亿元，环比增长4.72%；两融余额1.52万亿元，环比提升1.53%；中债-总全价(总值)指数较年初上涨0.99%；中债国债10年期到期收益率为2.32%，较年初下行17.82BP。 风险提示 二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 【山证煤炭】平煤股份（601666.SH）年报点评：-主焦煤盈利能力强，高股息有望推升估值修复 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+