深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月16日增持宏发股份（600885.SH）深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值32.61-34.76元收盘价26.69元总市值/流通市值27829/27829百万元52周最高价/最低价35.64/20.90元近3个月日均成交额202.74百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球继电器行业龙头企业，业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业，市场份额近20%。2023年前三季度公司实现营业收入99.3亿元，同比+10.84%，实现归母净利润为10.68亿元，同比+10.33%，2020-2022年公司营业收入由78.2亿增至117.3亿，复合增速22.5%，归母净利润由8.3亿增至12.5亿，复合增速22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域，未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。受益全球电动化趋势，高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件，我们预计2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为117/163亿元，2023-2028CAGR为14.2%。公司2022年高压直流继电器全球市场份额达到40%，位居全球第一，客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商，随着800V高压平台应用渗透，高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升，该业务有望为公司提供业绩成长新动力。传统继电器提供稳健增长。1）通用继电器：公司全球市场份额57%，在家电行业呈现回暖趋势下，公司拓展中高端产品，同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快，整体呈现稳健增长；2）汽车继电器：公司全球市场份额18.1%，汽车继电器行业2025年预计市场规模约118亿元，近年汽车行业呈现复苏态势，公司借助子公司海拉渠道，进行全球化拓展布局，业务增长稳定；3）电力继电器：公司全球市场份额57%，与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长；4）信号继电器：公司全球市场份额27.7%，产品性能领先全球，在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。低压电器聚焦海外市场，蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000亿元，公司从海外中高端市场切入，目前已成功切入UTC、立维腾（Leviton）、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放，中长期来看，公司将不断完善国内外销售渠道，提高成本和产品竞争优势，接力公司中长期成长。盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润14.53/16.45/18.44亿元，同比增长16.5%/13.2%/12%，对应估值19.2/16.9/15.1倍，结合绝对和相对估值法，我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76元，较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,02311,73313,32014,73815,968(+/-%)28.2%17.1%13.5%10.6%8.3%净利润(百万元)10631247145316451844(+/-%)27.7%17.4%16.5%13.2%12.1%每股收益（元）2.771.201.391.581.77EBITMargin15.5%15.6%18.1%17.8%17.9%净资产收益率（ROE）18.0%18.1%17.8%17.1%16.2%市盈率（PE）9.622.319.216.915.1EV/EBITDA7.213.611.510.69.7市净率（PB）1.172.802.392.061.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业......................................5公司稳居继电器全球龙头地位............................................................5公司产品矩阵丰富......................................................................6公司业绩维持稳步增长..................................................................9公司历年分红较为稳定.................................................................10继电器：小器件大作用，下游应用较广...........................................11继电器行业概况.......................................................................11高压直流继电器：新能源助力高成长.....................................................14通用继电器：立足传统家电，拓展新能源领域.............................................17汽车继电器：行业近年复苏，公司收购海拉拓展全球布局...................................18电力继电器：智能电表起量，带动产品需求稳步增长.......................................20信号继电器：下游多点开花.............................................................21低压电器：聚焦海外市场，接力中长期成长.......................................23低压电器行业概况.....................................................................23低压电器市场发展趋势.................................................................24公司低压电器业务重点聚焦海外市场.....................................................25财务分析.....................................................................27营收利润分析.........................................................................27期间费用分析.........................................................................28营运能力分析.........................................................................29偿债能力分析.........................................................................30盈利预测.....................................................................31未来三年业绩预测.....................................................................33盈利预测的敏感性分析.................................................................34估值与投资建议...............................................................35绝对估值：32.61-35.82元.............................................................35相对估值：31.6-34.76元..............................................................36投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级.................................................36风险提示.....................................................................37附表：财务预测与估值.........................................................39 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图2：公司股权结构（截至2023Q3）..........................................................5图3：宏发股份营业收入及增速（亿元，%）...................................................9图4：宏发股份归母净利润及增速（亿元，%）.................................................9图5：宏发股份2020-2023上半年营收结构（亿元）............................................9图6：宏发股份2020-2023年前三季度毛利率与净利率趋势（%）.................................9图7：宏发股份2020-2023上半年各业务毛利率（%）..........................................10图8：宏发股份2020-2023年Q1-Q3各项费用率（%）..........................................10图9：宏发股份现金分红与股利支付率情况...................................................10图10：公司融资情况......................................................................10图11：继电器下游应用分布情况............................................................11图12：继电器产品各领域价值量（元/只）...................................................11图13：全球继电器市场规模及增速（亿元，%）................