汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 模塑科技（000700.SZ） 2023年06月21日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/6/20 当前股价(元) 5.42 一年最高最低(元) 6.52/4.41 总市值(亿元) 49.76 流通市值(亿元) 49.76 总股本(亿股) 9.18 流通股本(亿股) 9.18 近3个月换手率(%) 62.44 股价走势图 数据来源：聚源 深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  深耕汽车外饰三十余载，轻装上阵拐点已至 模塑科技深耕保险杠等汽车外饰件超过30年，客户资源丰富，已进入到特斯拉、蔚小理、北京奔驰等众多优质客户供应体系。2017-2021年公司海外子公司拖累了公司整体业绩。2021年9月公司办理完成出售美国名华的所有交割手续，集中优势支持墨西哥名华，有效提高了生产效率。随着公司剥离美国名华以及海内外优质新项目的量产爬坡，公司整体盈利水平有望持续恢复，我们认为业绩拐点已至。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.9/7.0/8.0亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元/股，对应当前股价PE分别为8.4/7.1/6.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿元 汽车饰件是集装饰和美容汽车作用且具有一定安全、功能性的零部件，主要分为汽车内饰件和汽车外饰件两类，其中汽车外饰件单车价值量大约在2200-3000元区间。2016-2021年中国外饰件市场规模年均复合增速约4.5%，2021年中国外饰件市场规模为873亿元。从竞争格局上看，就国内乘用车保险杠细分行业而言，行业内企业数量较多，其中模塑科技、延锋彼欧以及中国台湾东阳集团是主要的大型生产企业。  客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进 2021年公司保险杠产品销量为389万套，同比+28.0%。据Marklines数据，公司保险杠相关产品已广泛配套于奔驰全系、特斯拉等知名品牌主力车型，2021年公司重要客户特斯拉销售收入为6.5亿元，同比+98.5%；小鹏贡献营业收入0.8亿元，同比+230.2%。产能方面，为满足客户的产能需求，公司决定在辽宁省沈阳市投资设立大东工厂，已于2023年4月14日正式投产启用，具备200万条/年（约50万车套）的汽车保险杠生产及交付能力，专为华晨宝马X5车型及未来项目建设，为公司成长提供有力保障。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、新项目开拓不及预期、新产能建设进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,390 7,664 8,996 10,422 11,760 YOY(%) 21.1 3.7 17.4 15.9 12.8 归母净利润(百万元) -196 497 591 695.4 804 YOY(%) -5468.9 353.7 18.9 17.7 15.5 毛利率(%) 17.3 17.6 18.1 18.9 18.9 净利率(%) -2.7 6.5 6.6 6.7 6.8 ROE(%) -8.5 16.8 16.8 16.8 16.5 EPS(摊薄/元) -0.21 0.54 0.64 0.76 0.88 P/E(倍) -25.4 10.0 8.4 7.1 6.2 P/B(倍) 2.2 1.7 1.4 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2022-062022-102023-022023-06模塑科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 公司概况：主营汽车外饰件，业绩有望迎来拐点 ................................................................................................................. 4 2、 汽车外饰件市场规模稳定增长，2021年市场规模近900亿 ................................................................................................ 7 3、 客户资源优质丰富，产能扩建稳步推进................................................................................................................................. 9 3.1、 新客户新定点持续突破，保险杠产销量稳健增长 ...................................................................................................... 9 3.2、 产能利用率企稳回升，沈阳大东工厂正式投产有望贡献新增量 ............................................................................ 12 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 14 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 公司深耕保险杠等汽车外饰件超过30年 .......................................................................................................................... 4 图2： 公司主营产品为保险杠等汽车外饰件................................................................................................................................ 4 图3： 2022年公司塑化汽车装饰件营收占比83% ...................................................................................................................... 5 图4： 2022年公司保险杠销量430万件，同比+11% ................................................................................................................. 5 图5： 公司客户资源丰富 ............................................................................................................................................................... 5 图6： 2016-2021年公司国外市场营收快速增长 ......................................................................................................................... 6 图7： 2022年公司国外市场营收占比为23% .............................................................................................................................. 6 图8： 2016-2022年公司营收CAGR为15.7% ............................................................................................................................. 6 图9： 2017-2021年海外子公司拖累了公司整体业绩 ................................................................................................................. 6 图10： 2018-2022公司期间费用率持续优化 ............................................................................................................................... 6 图11： 2022年公司毛利率和净利率均有所回暖 ......................................................................................................................... 6 图12： 汽车饰件主要分为内饰件和外饰件..