深度报告：深耕电源管理十余载，快充+大家电协同齐飞

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com .深耕电源管理十余载，快充+大家电协同齐飞 —— 芯朋微（688508.SH）深度报告 2020年9月18日 方 竞 电子分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 深耕电源管理十余载，快充+大家电协同齐飞 2020年9月18日  芯朋微：蓄势待发的国产电源管理IC设计公司：芯朋微主营电源管理IC设计，是国内家用电器、标准电源、移动数码等行业电源管理芯片的重要供应商。得益于先进的技术基础及良好发展前景，公司获得“大基金”入股支持，股份占比6.65%。近年来，公司收入水平和盈利能力稳步抬升。2019年，公司实现营收3.35亿元，近五年复合增速15.70%；而受益于毛利率较高的家电芯片业务占比提升，公司净利增长更为明显，近五年复合增速33.83%，至2019年为6617.08万。2020年上半年，公司延续稳定增长，实现营收1.56亿元，同比增长7.37%，净利3195.44万元，同比增长19.69%。目前公司正积极布局高端产品，如推出手机18~40W PD快充套片、针对大家电推出高耐压宽输出芯片等，为后续加速成长蓄力。  电源管理IC市场空间广阔，快充、家电AC/DC掀起热潮：全球电源管理IC市场规模约300亿美元，且持续稳定增长；TMR预测，到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达到565亿美元，年均复合增速10.69%。下游市场中，家用电器市场全球年出货量超5亿台且增速稳定，推升大量电源管理芯片需求；公司前期专注小家电市场，推出了低功耗、高集成度的ACDC电源芯片。在电磁炉、电饭煲、电压力锅等生活家电上得到了广泛应用，知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克等。同时公司的高耐压宽输出ACDC电源芯片也逐步获得业内龙头大家电厂商认可，开始放量。在标准电源市场，手机、PC及路由器相关充电器是主要驱动力，尤其是手机快充领域，受制于手机能耗及电池限制，快充已逐渐成为标配。公司积极布局快充ACDC市场，并已发布18~40w PD快充套片，受到了市场的广泛认可，目前已获得品胜、倍思、麦多多和比亚兹等多家电商品牌采用。工业驱动市场，一方面，全球自动化设备市场规模巨大且增速稳定；另一方面，受益于国家智能电网项目的实施，近几年国内智能电表市场快速回暖；二者共同推动工业驱动类电源管理芯片需求提升。  坐拥自研技术平台，核心产品国际一流：公司紧跟电源管理芯片发展最新趋势，目前已形成了17项核心技术，均为原始创新。在产电源管理芯片共计超500个型号。公司的技术平台已迭代更新至第四代智能MOS数字式多片集成平台，包含工艺技术平台、器件技术平台和电路IP技术平台，以此为支撑形成AC-DC开发平台、DC-DC开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路开发平台。公司技术平台的突破，将支撑其不断拓宽产品领域，为公司向更高端产品转型铺平道路。 供应链上下游方面，公司供应商较为集中，已与华润微电子、华天科技、长电科技等供应商建立稳定合作关系，其中华润微占比超50%；而下游客户方面，由于公司以经销为主，因此客户结构较为分散，前五大客户合计占比仅40%左右。 证券研究报告 公司研究——深度研究 芯朋微（688508.SH） 首次评级 芯朋微相对沪深300表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.9.17） 收盘价（元） 115.96 52周内股价 波动区间(元) 99.80-165.00 最近一月涨跌幅(％) -14.74 总股本(亿股) 1.13 流通A股比例(％) 23.00 总市值(亿元) 131 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2019.12.16） 姓 名 方竞 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱： fangjing@cindasc.com -40%-20%0%20%07-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-09芯朋微沪深300内容提要: nMxPpNqMmRqMoQnNrMnNpM9PbPaQpNpPoMoOkPrQmMiNpNtNaQoOzQMYnNsOxNoNqP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  募投聚焦工业、家电，国产电源管理蓄势待发：公司此次实际募集资金净额7.22亿元，主要用于大功率电源管理芯片开发及产业化项目、工业级驱动芯片模块开发和产业化项目以及研发中心建设项目。其中，大功率电源管理芯片项目将强化公司在家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累，以更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的需求，拓展公司在家电芯片领域的产品线。而工业级驱动芯片项目将形成工业级驱动芯片相关知识产权，进一步增强公司技术实力，拓展产品领域，为公司发展提供新动能。此外，研发中心建设项目将为公司业务发展提供技术支持、硬件环境支持及运营服务支持，进而全面提升公司技术研发水平和运营能力。  盈利预测与投资评级：芯朋微是国内顶尖的电源管理IC设计公司，公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发了家用电器、标准电源、移动数码、工业驱动四大类产品线，共计超过500个型号。我们根据公司经营状况和行业未来发展趋势对公司各业务未来营收和毛利做出假设，预计2020/21/22年公司归母净利润分别为0.84/1.14/1.57亿元，对应EPS 0.74/1.01/1.39元。考虑到公司在国内AC-DC领域的领先地位以及未来的长足发展空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级  风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/募投项目不达预期风险 主要财务及估值数据 主要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 312.31 335.10 398.88 538.03 721.53 YoY 13.78% 7.30% 19.03% 34.88% 34.11% 归属母公司净利润（百万元） 53.51 66.17 83.53 113.71 156.58 YoY 12.70% 23.65% 26.23% 36.13% 37.70% 毛利率 37.75% 39.75% 40.62% 41.27% 41.95% 净资产收益率ROE 20.67% 14.16% 6.23% 7.88% 9.89% EPS（摊薄）（元） 0.63 0.78 0.74 1.01 1.39 PE 169 182 144 106 77 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 一、芯朋微：走向高端的国内电源管理核心企业 .................................................................... 2 1、国内领先的电源管理IC设计公司 ............................................................................... 2 2、家电芯片业务增速强劲，转型高端产品业绩望释放 .................................................... 3 3、股权结构集中，获大基金持股支持 ............................................................................. 6 4、研发投入稳定，专利数量可观 .................................................................................... 8 5、高水平管理团队，为公司保驾护航 ............................................................................. 9 二、电源管理IC市场空间广阔，产业链转移助力国内企业腾飞 ........................................... 11 1、电源管理IC市场规模持续增长 ................................................................................ 11 2、家电、快充需求释放，移动数码、工业驱动稳定增长 .............................................. 12 3、产业转移大背景下，中国电源管理IC业迎来发展机遇 ............................................ 17 三、坐拥自研技术平台，核心产品国际一流 ......................................................................... 20 1、公司产品种类丰富，技术研发紧跟前沿 .................................................................... 20 2、上游供应商较为集中，下游客户以经销商为主 ......................................................... 24 3、通过AC-DC芯片切入市场，产品性能国际一流....................................................... 26 四、募投聚焦工业、家电，国产电源管理蓄势待发 .............................................................. 29 1、募投项目概况 ........................................................................................................... 29 2、大功率电源管理芯片开发及产业化项目 .................................................................... 30 3、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目 ................................................................ 30 4、研发中心项目 ........................................................................................................... 31 五、盈利预测、估值与投资评级 ........................................................................................... 32 六、风险因素 ....