深度报告：矢志创新十余载，涡旋压缩机国产之光

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本公司是一家内资涡旋压缩机制造商，成立于2011年。公司专注于涡旋压缩机研发，涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏和电驱动车用四大系列。公司的涡轮压缩机研发和生产已实现全流程国产化，是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业。2021年7大外资品牌占全球市场份额的93.7%，而我国企业中凌达和英华特分别以自供为主。

在公司所处的类比转子压缩机市场，我们认为10年内涡旋压缩机内资厂商市占率或将翻倍。当前时点，我们判断涡旋压缩机可以类比转子压缩机国产替代历程的第二阶段早期，即2000年左右。2021年英华特、美芝和凌达在我国涡旋压缩机市场合计市占率已达到10%左右，但随着量产规模扩大，近年国内厂商在加工上掌握了高精度涡旋误差补差算法，与同业公司产品相比涡旋加工精度基本在同等水平。

公司的热泵和冷冻冷藏业务地位稳固，在空调制冷领域主要与中小厂商合作。随着公司产能规模扩大及供应稳定性增强，我们判断公司未来切入大型空调主机厂的供应链的可能性较大。此外，公司的“热泵+冷冻冷藏”地位稳固，商用空调业务有望贡献较大增量。

我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.0/1.6/2.2亿元，同比增长48.4%/48.1%/45.1%，当前市值对应PE为39/26/18倍。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

我们风险提示包括：商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。