电气设备行业深度研究报告：磨砺十余载，特高压建设重启，设备投资迎丰年

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 电气设备行业深度研究报告 推荐（维持） 磨砺十余载，特高压建设重启，设备投资迎丰年  特高压景气度底部反转，2000亿元真金白银投资具有较强确定性。国内特高压经过启动、质疑、规模化发展、停滞、重启四个阶段。在基建投资加大、扶贫、新能源发展的背景下，2018年国家重启特高压项目核准、建设，特高压投资具有较强确定性。根据测算，本轮重启“五交五直”特高压项目投资规模2000亿元左右。  特高压项目核准加速，板块催化因素众多。按照国家能源局核准进程，2018年四季度、2019年分别核准陕西-湖北、雅中-江西、白鹤滩-江苏等项目，特高压核准、开工、招标、投运等高频信息均将对板块形成催化作用。此外，金上（金沙江上游）—雄安、陇东—山东特高压直流等一批重点工程已被纳入国家规划，特高压项目建设具有持续性。电网公司在电力体制改革背景下，有诉求做大电网资产，并且有较强的投资能力。  特高压投资对电气设备具有刚性需求，核心设备投资需求600亿元左右。按照新建特高压直流工程投资220-260亿元、新特高压交流投资150-250亿元测算，新建“五交五直”特高压将新增交直流变压器投资315亿元，换流阀148亿元，GIS175亿元，继电保护等二次设备40亿元。特高压投资对交直流设备具有刚性需求。  特高压设备供应商有望迎来业绩拐点。受益于特高压投资计划的兑现，预计特高压主要设备制造商即将迎来业绩拐点，相关标的PE、PB等估值指标料将得以修复。我们测算，平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电五家主要上市公司在本轮特高压投资中有望分别获得52.5、60.4、79.2、110.25、112.1亿元订单，剔除订单兑现跨年影响，测算新增订单对应2018年营业收入业绩弹性分别为61%、69%、28%、28%、78%。  投资建议：推荐特高压设备核心供应商国电南瑞，关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工。  风险提示：特高压项目核准、建设进程不及预期，设备交付延期；钢铁、铜等大宗商品价格上涨；外资产品竞争国内市场；国家调整能源发展战略。 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：王秀强 电话：010-66500860 邮箱：wangxiuqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060004 占比% 股票家数(只) 192 5.39 总市值(亿元) 15,167.02 2.85 流通市值(亿元) 10,264.94 2.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.49 -23.78 -32.16 相对表现 1.28 -8.19 -12.11 《电气设备行业周报（20181029-20181102）：新能源政策调整预期正在形成，特高压受益于国务院基建投资计划》 2018-11-05 《电气设备行业周报（20181105-20181109）：新能车产销两旺车型提质，光伏环比向好静待政策落地》 2018-11-11 《电气设备行业周报（20181112-20181116）：新能源配额制落地在即，锂盐反弹式涨价但或难成趋势》 2018-11-18 -44%-27%-11%6%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-20～2018-11-19 沪深300 电气设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2018年11月22日 电气设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、磨砺十年，特高压步入规模化发展阶段...........................................................................................................4 （一）启动与质疑 ..........................................................................................................................................4 （二）规模化建设 ..........................................................................................................................................5 1、国内用电量持续增长，电力和电源建设需求大........................................................................................5 2、特高压跨区输电，国内资源禀赋使然......................................................................................................5 3、特高压建设对新能源并网消纳形成支撑 ..................................................................................................6 4、大气污染防治强需求下，特高压被推到前台 ...........................................................................................7 （三）停滞：新项目核准放缓 ....................................................................................................................... 10 （四）重启：景气度反转 .............................................................................................................................. 11 1、2000亿元真金白银投向特高压 ............................................................................................................. 11 2、“五交五直”加速电网互联互通 .............................................................................................................. 12 3、特高压投资确定性较强，板块催化因素有望不断释放 ........................................................................... 13 二、电网特高压雄心，项目投资具有可持续性 ..................................................................................................... 15 （一）国家电网“三华联网”愿景.................................................................................................................... 15 （二）南方电网以直流为主推进西电东送 ..................................................................................................... 16 （三）电网公司对于输电线路投资有诉求 ..................................................................................................... 16 （四）电网公司具有较强投资能力 ................................................................................................................ 16 三、特高压项目投资对电力设备具有刚性需求 ..................................................................................................... 16 （一）特高压直流工程主要设备 ................................................................................................................... 17 （二）特高压交流工程设备 .......................................................................................................................... 19 四、投资建议 ...................................................................................................................................................... 20 （一）特高压交直流主要设备投资总额测算 .................................................................................................. 20 （二）2019年下半年特高压主要设备开始交付 ............................................................................................. 21 （三）主要设备供应商中标金额及收益分析 .................................................................................................. 22 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 23 电气设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国内社会用电量不断向上突破，2017年超过6万亿千瓦