1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精选层受理公司巡礼系列 ■国源科技：专注于地理信息和农业大数据领域，专业从事时空数据获取、数据处理、建库管理、应用软件开发与技术服务的综合服务提供商。公司始创于1998年，成立于2005年10月，以地理信息开发利用为核心，将多元化3S技术与人工智能、大数据、云计算等现代信息技术相结合，采用“云+端”的方式，提供“数据+平台+应用”服务。主要客户是自然资源和农业农村等政府管理部门，测绘单位，农业保险公司、农业担保公司等农业金融企业和农资供应企业、农事服务企业等涉农企业。产品和服务主要应用于国土调查和空间规划、不动产统一登记、自然资源确权、“两区”划定、质检核查监理、农村土地承包经营权登记管理和流转抵押、种植管理、农情监管、补贴核查、产品溯源、农业保险、农资投放、农业生产社会化服务等领域。另外，国源利用GIS向交通运输、电力、电信、燃气、供排水等在内的城市公用设施的权属单位提供资源管理和规划、故障分析等服务。 ■提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等三大业务。公司及子公司在全国共有25家分公司，20多年来为1000多家政府部门提供并实施了测绘数据工程与地理信息相关的软件服务，在地理信息数据工程行业具有优势地位。近年来，国源科技抓住农业数字经济发展机遇，自主搭建农业地理大数据平台，以地理空间数据连接农业生产经营数据、过程监测数据、政府监管数据和农业金融服务数据等，提供“数据+平台+应用”三位一体的空间信息服务，致力于构建承载农业数字经济的地理信息基础设施，并积极探索在农业精细化生产、精准化管理、网络化经营和社会化服务领域的数字化应用场景，逐步将自身打造成为具有核心竞争力的农业地理大数据服务提供商。2019年公司实现营业收入3.22亿元（+1.33%），归母净利润4570.88万元（+11.38%）。其中，地理信息数据工程业务营收占比80.23%，近三年营收及占比下降；行业软件研发业务收入同比增长36.1%，营收占比8.13%；空间信息应用服务收入同比增长25.7%，占比11.64%。公司拟公开发行股票3345万股，占发行后总股本25%，预计募集资金2.96亿元，对应招股书隐含市盈率为26X。 ■行业视角：基础设施完善+政策支持+数字经济发展，地理信息和农业大数据产业的下游应用形式将日益丰富，市场需求空间将持续增长。近年来，随着我国卫星发射等地理信息产业基础设施不断完善，大量、及时、精确的地理信息数据催生出新的产品和服务，形成了广阔的市场空间；随着地理信息与互联网、大数据、新经济的深度融合，使其从传统的生产性应用，转变为直接面向消费信息市场，释放出巨大的商业价值和发展潜力。目前我国地理信息行业市场集中度不高，大多数企业规模小、业务结构单一。根据2019年7月中国地理信息产业协会发布的《中国地理信息产业发展报告（2019）》，2018 年我国地理信息产业产值高达5957亿元，同比增长超过15%。根据《国家地理信息产业发展规划（2014-2020年）》等政策文件，预计我国地理信息产业2020年总产值将超过8000亿元。近年来，我国陆续出台一系列政策，加快农Table_Tit le 2020年06月16日 国源科技：深耕地理信息二十余载，紧追农业数字经济发展机遇 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 一文读懂：科创板、创业板、精选层的异与同 2020-05-08 新三板IPO观察：149家公司申报精选层，2020年三板IPO过会已达30家 2020-05-08 艾融软件：扎根银行IT十余载，迎接金融IT国产化产业机遇 2020-05-05 威保特：湖南固废处理龙头企业，已完成100多个垃圾处理工程 2020-05-05 高德信：5G与“新基建”部署加速，互联网接入服务增长稳定 2020-04-30 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业农村数字化建设，农业大数据领域迎来历史发展机遇期。目前我国农业大数据行业尚处于起步阶段，相关企业尚处于海量数据获取、平台搭建、软件开发及市场开拓阶段。根据《数字农业农村发展规划（2019-2025年）》，预计2025年农业数字经济占农业增加值比重达到15%，预期年均增速10.8%。 ■横纵对比：超图软件的技术体系、应用领域和市场规模领先，国源和鱼鳞图以自然资源和农业农村为主。行业内主要上市公司和挂牌企业的产品类型和服务领域存在差异：超图软件的云GIS、边缘GIS、PC端GIS、Web端GIS、移动端GIS、在线GIS平台等GIS产品和服务应用于零售、银行、餐饮、保险、家电、物流等数十个行业，服务于100多个国家；数字政通主要是基于自主研发的MIS、GIS、OA一体化电子政务平台开展数字化城市管理、国土资源管理和规划管理等电子政务应用；苍穹数码基于自主研发的地理信息平台、遥感系列软件、卫星导航定位软硬件、图文一体化业务协同平台，服务于自然资源、国土、农林水利、智慧城市、民政管理、应急等领域；鱼鳞图主要从事农业农村和自然资源领域的数据工程承揽、软件系统开发、大数据平台搭建等业务；龙软科技主要产品是智慧矿山系列应用GIS软件。  从收入规模来看，超图软件、数字政通、苍穹数码处于前列，2018年分别收入15.178亿元、12.888亿元、8.021亿元。国源科技、鱼鳞图2018年分别收入3.179亿元、1.688亿元。从归母净利润来看，2018年超图软件、数字政通、苍穹数码的归母净利润分别为1.676亿元、1.172亿元、1.021亿元。国源科技、鱼鳞图2018年归母净利润分别为4103.75万元、2348.16万元。  从毛利率来看，超图软件毛利率领先，2019年为54.79%；国源科技2019年毛利率为40.64%。从费率来看，超图软件各项费率都较高，国源科技各项费率较为稳定，鱼鳞图销售费率持续下降。近两年，国源科技各项费率水平与鱼鳞图相近，显著低于超图软件。 ■风险提示：公司传统业务下滑，若新业务增长不及预期，短期内有业绩下滑风险；目前仍旧依赖政府采购，受宏观经济、行业政策、政府预算影响较大，应收账款余额较大；市场竞争加剧，公司的技术研发和产品开发速度以及市场开拓成效会影响公司竞争力和市场地位。 oPyQnOrRyQtPsMxPmQmMtR7NaO8OmOmMpNrRfQqQtNeRqRsN8OnMqQvPtPtPuOqRpO 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：国源科技精选层获受理，带来农业地理数据应用新局面 .................................... 6 2. 国源科技：深耕地理信息二十余载，迎接农业农村数字经济机遇........................................ 7 2.1. 发展历程：地理信息服务领军企业，新布局农业大数据应用...................................... 7 2.2. 股权结构：实际控制人持股43.17%，总经理李景艳从事国土行业30余年 ................ 8 2.3. 主营业务：地理信息与农业大数据齐头并进，数据+平台+应用全面布局.................... 9 2.3.1. 地理信息数据工程：面向国家级专项工程，贡献80%以上公司营收 ............... 10 2.3.2. 行业应用软件：新布局农业大数据领域，两年连续增长超20% .......................11 2.3.3. 空间信息应用服务：“数据+平台+应用”三位一体，助力农业数字经济建设 ... 15 2.4. 商业模式：单一直销模式+技术、市场双轮驱动研发模式+外购服务增长.................. 17 2.4.1. 盈利模式：工程承揽+软件销售&定制开发+数据增值&系统集成&平台应用 ..... 17 2.4.2. 销售模式：采用单一直销模式，通过公开招标获取项目合同 ........................... 17 2.4.3. 研发模式：“技术驱动+市场驱动”双轮驱动 ................................................... 18 2.4.4. 采购模式：地理信息资料等采购，地理信息数据工程业务部分工作外包 ......... 18 2.4.5. 客户情况：客户集中度较低，农业领域政府机关与事业单位居多 .................... 19 2.5. 竞争优势：“技术”+“市场”双轮驱动，先发优势显著 .......................................... 19 2.6. 业绩表现：2017-2019年营收3亿元左右，归母净利润4500万元左右 ................... 21 2.7. 发行情况：拟发行不低于3345万股，融资2.96亿元.............................................. 24 3. 行业情况：地理信息下游需求增加，农业大数据蓝海市场广阔 ......................................... 25 3.1. 盈利模式：技术开发及服务模式、产品销售模式和平台运营模式............................. 25 3.2. 竞争壁垒：行业壁垒较高，农业数字经济抢滩需研发、人才、资本支撑 .................. 25 3.2.1. 行业壁垒：对行业新进入者形成较高的技术、人才、品牌、资质壁垒 ............. 25 3.2.2. 核心竞争力：人才、资本、产品研发与市场拓展的战略推进速度与成效 ......... 26 3.3. 市场规模：2018年地理信息产值增长超15%，农业大数据行业将快速增长 ............ 26 3.3.1. 地理信息行业：2018 年产值高达5957亿元，同比增长超过15% ................. 26 3.3.2. 农业大数据行业：预计2025年农业数字经济占农业增加值比重达15% ......... 27 3.4. 竞争格局：市场较为分散，超图软件、苍穹数码等龙头市占率较低 ......................... 28 3.5. 发展趋势：与大数据等新技术融合发展，下游应用更加丰富多元............................. 29 3.5.1. 地理信息行业：3S与ABC技术融合发展，政企信息化与地理信息紧密结合 .. 29 3.5.2. 农业大数据行业：大数据成基础性战略资源，赋能农村生产、金融、治理 ...... 30 4. 横纵对比：超图软件体量大，鱼鳞图、国源科技利率、费率相近...................................... 30 4.1. 产品对比：超图技术体系完善、行业应用丰富，国源以地理信息数据工程为主........ 30 4.2. 营收情况：超图营收金额和增速领先，国源2017-2019年营收变化不大 ................. 30 4.3. 盈利能力：超图、国源2015-2019年净利润CAGR分别为38.95%、-2.7% ........... 31 4.4. 成本控制：超图各项费率领先，国源各项费率稳定，鱼鳞图销售费率下降............... 32 4.5. 研发投入：超图软件研发人数、研发支出金额比国源科技高出