永新光学(603297) /光学光电子 /公司深度研究报告 /2023.01.11 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕光学二十余载，显微镜+激光雷达齐头并进 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-10 收盘价(元) 90.62 流通股本(亿股) 1.10 每股净资产(元) 14.36 总股本(亿股) 1.10 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕光学领域20余年，永新光学为国内领先光学精密仪器和元组件供应商。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于1997年成立，主营产品包括显微镜和光学元件组件。公司是国内为数不多能生产中高端光学显微镜的厂商，高价值量共聚焦显微镜已中标高校订单。另外在光学元件组件领域前瞻布局激光雷达业务将受益于汽车智能化趋势，与下游客户和Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立合作，获得定点合作项目超过10余家。 ❖ 国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域发展，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，全球显微镜市场规模将持续提升。预计2026年中国光学显微镜市场规模将达到46亿元，CAGR=10.7%，国产替代空间广阔。公司显微镜产品覆盖品类全，包括普教类、高教类、科研类和实验室类产品，其中科研及医疗用生物显微镜与工业显微镜为高端品类，国内仅有永新光学、舜宇光学、麦克奥迪等少数几家企业具备生产能力。另外共聚焦显微镜价格高达百万元，永新光学Nexcope共聚焦显微镜NCF950作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜于2022年12月16日中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目，彰显其高端品类已受下到游客户认可，未来将深度受益万亿贴息政策下高端显微镜国产替代需求。 ❖ 卡位激光雷达赛道，从光学元器件拓展整机代工增厚公司业绩。2022年为激光雷达上车元年，随着蔚来ET5、ET7、小鹏G9、长城WEY、哪吒、高合等车型均搭载激光雷达陆续发布，预计车载激光雷达将呈现放量加速阶段。Yole预测2027年全球激光雷达交付量预计将达530万台，其中450万台将服务于汽车市场，CAGR=82%。目前车载激光雷达均价约为1000美元，假设光学模组在激光雷达中价值量占比约为15%，因此预计2027年激光雷达光学模组市场规模约为49.17亿元，2021年-2027年CAGR约为94%。永新光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、视窗等，并且公司研发生产的激光雷达光学元组件产品在机械旋转式、半固态式、固态式激光雷达方案中均有应用，目前获得定点超过10余家。另外未来公司将继续向轨交等领域拓展，产品从光学元器件横向拓展至激光雷达整机代工。我们预计公司车载镜头+激光雷达业务未来几年收入有望实现翻倍增长，业绩增量可观。 ❖ 盈利预测与投资评级：永新光学制定 2021-2025 年实现 5 倍产值的发展计划，展望未来公司显微镜及光学元组件业务将实现高速增长。截止到2023年1月10日，公司最新收盘价为90.62元，我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/3.37/4.50亿元，对应2022-2024年PE值为37.7/29.7/22.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 -41%-28%-15%-2%11%24%永新光学沪深300上证指数 永新光学(603297) /光学光电子 /公司深度研究报告 /2023.01.11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：激光雷达业务进展不及预期、高端显微镜国产替代不及预期、汇兑损益风险、光学行业竞争加剧风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 576 795 882 1243 1646 收入增长率（%） 0.6 37.9 10.9 40.9 32.4 归母净利润（百万元） 162 261 266 337 450 净利润增长率（%） 16.3 61.7 1.6 27.0 33.4 EPS（元/股） 1.5 2.4 2.4 3.1 4.1 PE 24.4 50.7 37.7 29.7 22.2 ROE（%） 12.8 17.7 11.4 12.6 14.4 PB 3.2 9.1 4.3 3.8 3.2 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 永新光学：国内光学精密仪器供应商 ................................................................................................... 6 1.1 深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出 ....................................................................... 6 1.2 公司股权结构稳定，高管团队经验丰富 ........................................................................................... 8 1.3 “显微镜+光学元组件”业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐 ................................................... 10 1.4 五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强 ......................................................................... 12 2 显微镜：国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加 ......................................................... 15 2.1 国产替代推动行业发展，2026年全球显微镜市场规模将达61亿 .............................................. 15 2.2 共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大 ......................................................................... 19 2.3 内窥镜市场广阔，国产替代空间大 ................................................................................................. 20 3 车载光学：汽车智能化发展，‘L3’级自动驾驶需求推动行业发展 ................................................. 22 3.1 汽车智能化发展趋势带动ADAS市场增长，激光雷达行业持续受益 ........................................ 22 3.2 激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展 ................................................. 25 3.2.1 多条技术线路发展，激光雷达量产加速 ..................................................................................... 26 3.3 车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增 ..................................................................... 33 4 机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，液体镜头加速放量 ..................................... 36 5 条码扫描仪：医疗设备采购助力行业发展，企业优质产品持续发力 ............................................. 39 6 盈利预测 ................................................................................................................................................. 41 7 风险提示 ................................................................................................................................................. 43 图1. 永新光学历史沿革 ................................................................................................................................. 6 图2. 永新光学股权结构 ................................................................................................................................. 8 图3. 光学产业链 ........................................................................................................................................... 10 图4. 永新光学下游客户 ............................................................................................................................... 11 图5. 2015-2021年永新光学两大板块营收占比（%） ............................................................................. 12 图6. 2015年-2022H1永新光学境内、外营收占比 ................................................................................... 12 图7. 2015~2022Q1-Q3永新光学营收及同比情况（亿元） ..................................................................... 13 图8. 2015~2022Q1-Q3永新光学扣非归母净利润及同比情况（亿元） ................................................. 13 图9. 2015~2022Q1-Q3公司毛利率、净利率（%） ................................................................