- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 55.00 元 目标价格（人民币）：75.00-80.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 82.22 总市值(百万元) 4,741.73 年内股价最高最低(元) 64.02/31.57 沪深300指数 4930.55 深证成指 16734.84 刘枝花 分析师 SAC执业编号：S1130515060001 (8621)61038289 liuzhih＠gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)60230220 huangting＠gjzq.com.cn 深耕挂面二十余载，厨房工业化战略值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 1.049 0.766 1.266 1.269 1.583 每股净资产(元) 8.57 8.64 9.58 18.23 19.45 每股经营性现金流(元) 0.70 0.71 1.47 2.07 1.61 市盈率(倍) 35.56 46.80 37.51 37.44 30.00 行业优化市盈率(倍) 50.65 52.07 108.14 108.14 108.14 净利润增长率(%) 8.36% -24.48% 65.32% 33.93% 24.78% 净资产收益率(%) 12.24% 8.86% 13.21% 6.96% 8.14% 总股本(百万股) 83.08 85.90 85.90 114.83 114.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  挂面行业龙头，市场份额不断提升：公司连续多年保持了20%左右及以上的收入增速，除了湖南、湖北、江西传统优势市场外，华东区成功经验将复制到京津冀区域，2-3年完成全国化布局。公司不断提升市场份额，从2005年的1.4%提升到2014年的4.7%，已经稳居市场第一  欲做“厨房工业化”领导企业：公司欲做“厨房工业化”领导企业，厨房工业化将三步走：第一阶段：单品类面食厨房工业化，包括B2C、B2B。规划近3年完成。第二阶段：主食工业化 （米饭+菜）规划5-10年做到。第三阶段：菜品工业化，包括热食（冷冻食物，微波炉加热）、熟食等。  增发将为公司中长期发展保驾护航：公司2015年6月3日公告不低于41.48元/股，股票数量不超过2,892.97万股，非公开发行募集资金金额不超过120,000万元。募投用途为扩产、产房改造及加强营销网络。项目投产后挂面产能由原来的29万吨增加到67万吨，产能增加一倍多，为公司挂面全国化发展及厨房工业化发展保驾护航。  股权激励有利于公司长期发展：2014年4月，公司推出股权激励计划，将公司中高层利益充分绑定。行权要求以2013年为基数，2014-2018年收入增速25%、50%、80%、116%、160%，净利润增速分别为10%、20%、40%、65%、100%。我们预计今年能达到行权条件。 投资建议  短期看，公司主业估值合理。中长期看，我们认为厨房工业化拥有广阔的市场空间，随着公司产品工艺的成熟、并购外延式发展方向的确立，公司市值拥有很大提升空间（目前市值仅50亿）。买入评级，我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位。 估值  我们给予公司未来6-12个月75-80元目标价位，相当于2015-2017年PE60-62倍、60-62倍、47-50倍。 风险  外延式发展不达预期风险 010020030040050031.5743.2254.8766.5278.1789.82101.47140619140919141219150319人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 克明面业 国金行业 沪深300 2015年06月19日 克明面业 (002661.SZ) 食品行业 评级：买入 首次评级首次评级 公司研究 证券研究报告 用使司公理管金基银加生民供仅告报此此报告仅供民生加银基金管理公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司基本情况 ..................................................................................................... 3 经营范围 ......................................................................................................... 3 股权结构 ......................................................................................................... 3 增发：向全国化发展进军 ............................................................................... 3 股权激励：公司与核心员工同发展 ................................................................ 4 传统业务：挂面行业龙头 .................................................................................. 6 挂面近几年增速远高于方便面 ........................................................................ 6 产能过剩、小企业生存困难 ........................................................................... 6 公司份额上升到第一，远超第二企业 ............................................................. 6 转型厨房工业化，品类拓展值得期待 ................................................................ 8 公司规划的厨房工业化分3个阶段 ................................................................ 8 厨房工业化工艺已经成熟 ............................................................................... 9 全国性营销推广已初见雏形 ......................................................................... 10 对外投资加速实现厨房工业化 ...................................................................... 11 业绩预测及投资建议 ........................................................................................ 12 图表目录 图表1：公司2014年收入构成 ......................................................................... 3 图表2：公司2014年毛利构成 ......................................................................... 3 图表3：公司股权结构 ....................................................................................... 3 图表4：公司募投项目投向................................................................................ 4 图表5：公司原有产能产量情况 ........................................................................ 4 图表6：股权激励要求（单位：百万） ............................................................. 4 图表7：公司股权激励对象................................................................................ 5 图表8：挂面、方便面增速................................................................................ 6 图表9：前10大品牌份额变化（全渠道）........................................................ 7 图表10：挂面销售各渠道占比 .......................................................................... 7 图表11： 挂面销售渠道情况 ............................................................................. 7 图表12：厨房工业化需求市场 .......................................................................... 8 图表13：厨房工业化三步走.............................................................................. 9 图表14：厨房工业化第一阶段推演 ................................................................... 9 图表15：2012-2014年公司销售区域分布 ...................................................... 10 图表16：2014年公司各销售区域销售额及增速 ............................................. 10 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况 经营范围 公司1984年开始从事挂面小作坊生产，目前为市场占有率最大的挂面龙头企业。公司产品品类丰富，拥有营养、强力、如意、高筋、礼品、儿童六大系列300多个品种。2014年公司销售额达到15.27亿，净利润达到6565万。 图表1：公司2014年收入构成 图表2：公司2014年毛利构成 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 股权结构 公司为家族企业，由董事长陈克明一手创办，目前主要负责战略、对外投资等事项。总经理陈克忠为陈董事长的弟弟，统筹管理和营销。陈董事长的子女陈宏和陈晖亦担任副总经理，其中陈宏主要负责营销。 图表3：公司股权结构 来源：国金证券研究所 增发：向全国化发展进军 公司2015年6月3日公告不低于4