招财日报

`每日投资策略 宏观、行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观点评 美国经济-零售温和放缓，商品通胀反弹 美国2月零售环比增长0.6%，低于市场预期的0.8%，过去两月增速大幅下修，显示商品消费温和放缓。但PPI环比增速超预期，因供应链扰动和中欧经济回升推动能源和航运价格反弹。商品通胀反弹可能制约近期去通胀速度。首次领取失业金人数仍处于历史低位，但持续领取失业金人数接近历史高位，就业市场将平缓降温。 系列数据公布后，10年国债收益率大幅上行至近4.3%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期保持在60%左右。近期通胀和就业数据令美联储有更多理由在3月和5月议息会议上保持政策利率不变。随着第二季度经济持续降温，6月可能迎来首次降息。我们维持全年降息100个基点的预测。（链接） 行业深度 中国医药-海外CXO/生命科学上游2023 & 4Q23业绩剖析：业绩分化贯穿全年；24下半年需求复苏渐成共识 我们总结了海外主要CXO公司（包括临床CRO，临床前CRO，C(D)MO）和生命科学上游公司的2023及4Q23业绩，以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。 2023年CXO业绩持续分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段，非生产类CXO好于生产类CXO。我们认为导致此趋势的原因有五个：1）后疫情时代积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资明显减少，biotech公司将更多资源用于推进少数重点临床项目；3）大药企在2023年也开始控制成本投入，将重心放在商业化潜力更明朗的项目上；4）新冠药物需求造成2022年业绩基数高，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO公司成本相对刚性，疫情后产能利用率相对较低造成折旧摊销压力大。4Q23业绩披露后，海外CXO公司的股价普遍上涨，大部分公司股价单日涨幅超过10%，表明市场对业绩和指引给予了积极反馈。 临床CRO 2023年业绩达成率较高；2024年行业利润预期明显改善。我们定义业绩达成率为实际全年业绩与初次给予的业绩指引的比值，体现管理层在年初对公司业绩预期是否更乐观或更保守。我们发现后期阶段CXO的业绩达成率好于早期阶段CXO，同时非生产类CXO的好于生产类CXO。收入的达 成率（平均96.7%）也明显好于利润的达成率（平均86.1%）。海外CXO公司给予的2024业绩指引整体维持谨慎，特别是收入端，主要反映1H24可能延续2H23较弱的市场需求和客户情绪，而几乎所有公司的利润指引都要好于2023年。 2024下半年需求复苏渐成共识。有多家海外公司管理层首次明确表示2024年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临床前CRO公司管理层给予的复苏信号最强烈。我们认为，这一方面反映这些公司2023年的业绩低基数效应，另一方面也反映出这些公司管理层对早期研发需求将随着融资改善而快速复苏的判断。医疗健康融资在2023年内企稳，随着美国逐渐进入降息周期，融资有望迎来恢复。我们预计，从融资改善到CXO业绩反弹，将经历一定的时间周期，而2024年下半年全球CXO行业或将迎来需求周期的向上拐点。 对中国CXO行业的启示。2023年中国医疗健康融资的恢复趋势略弱于全球，但4Q23出现显著改善，或许意味着2024年中国医药行业融资将跟随全球逐渐步入复苏轨道。中国CXO公司的这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到业绩基数的影响以及中国融资复苏节奏或将慢于海外，我们预计中国主要CXO公司将最早在2024年下半年重新进入业绩加速通道。（链接） 公司点评 贝壳（BEKEUS，买入，目标价：23美元）-曲折复苏中展现积极信号 贝壳公布4Q23业绩：低基数下收入同比增长20.6%至人民币202亿元，较市场一致预期高7%，主因二手房交易GTV好于预期，以及家居家装及其他业务收入增长好于预期。非GAAP净利润为人民币17亿元，比市场预期好9.5%，这得益成本优化好于预期，带动毛利润好于预期。2023年贝壳总收入同比增长28%至778亿元人民币，非GAAP净利润为98亿元人民币，净利润率为12.6%（2022：4.7%）。尽管贝壳的整体业务复苏在短期内较为曲折，因整体房产交易的需求或仍需时间才能恢复，且在此前被压抑的需求大量释放的情况下贝壳面临相对较高的基数，但随着限制性政策逐步放松，我们看到积极的迹象正在显现。贝壳的核心业务在其完善的ACN生态体系帮助下不断获取市场份额，且家居家装及其他新业务正在快速增长，我们认为这将助力贝壳的长期收入和盈利增长。我们基于SOTP目标价调整为23.0美元（前值为24.7美元），维持“买入”评级。（链接） 微博（WB US，买入，目标价：18.8美元）-应对具有挑战的FY24 微博3月14日公布4Q23业绩：总收入同比增长3%（固定汇率下同比增长5%）至4.64亿美元，符合一致/我们预期（4.54/4.58亿美元）。4Q23非GAAP经营利润同比下降4%至1.46亿美元，较一致预期高7%，主要得益于研发费用的严格控制。FY23总收入同比下降4%至17.6亿美元，非GAAP经营利润率同比增长1个百分点至33.6%，主要得益于运营效率的提升。展望2024年，微博将加大在内容和获客端的投入，以恢复总收入增长。考虑宏观不确定性和短视频平台的竞争压力，我们预计微博FY24总收入同比持平在17.7亿美元（固定汇率下同比增长3%）。我们将FY24/25盈利预测下调了16-19%至4.5/5.0亿美元。我们将目标价下调至18.8美元，基于10x FY24 PE（前值：23.5美元，基于10x FY24 PE），相较同行均值的18x有较高折让。公司的业务恢复仍需时间且取决于宏观环境，但我们认为微博目前5xFY24 PE的估值已提供足够安全边际以弥补不确定性。维持“买入”评级。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–14/3/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资