专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑（目前已经兑现），对于天气的敏感度也会再次增强，连粕止跌上行。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议择机试多。基本面看，连棕仍将是国内油脂相对最强品种，短期关注P2305大区间上沿附近表现，上破预计存在压力。操作上，此前踏空者观望，择机波段尝试多单。豆棕、菜棕价差继续低位弱势运行。本周连盘生猪在宏观利好、养殖端压栏及二育入场等因素影响下，看涨情绪增加，反弹相对明显，远月先于近月上涨，不过中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，05合约可关注逢高再度布局空单机会。预计连盘玉米短期回调幅度有限，后续存一定的上行空间，但持续上行动力仍不足，因而盘面建议短期可关注回调期间布局多单机会，但不宜长时间持有多单，紧抓节奏波段操作为主。短期需求侧有所承压，郑棉或维持震荡运行。中期，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨。短期国内白糖没有明显驱动，关注6300元/吨一线上下。中期来看，加工糖厂将陆续开放进口，前期国际原糖原糖回落有利于进口空间的释放，但目前尚未在船报中看到国内点价，主要关注国际原糖走势带动作用。长线维持逢高沽空布局不变。 观察池： 这波反弹，连粕走势强于美豆，二者之间出现阶段性背离，这次背离通过周五美豆的上涨而出现回归，美豆在1150位置现出筑底之态，正如我们之前所述，我们认为美豆的底部区间就在1000-1200，不会偏离1200的成本位太远，当然巴西收获进度还在推进，压力还会体现，不是体现在贴水上就是体现在美豆上，也可能两者都体现，这是空头的主要论据，但继续体现的幅度可能会受到种植成本的限制。本周美豆的反弹还跟出口数据的好转有关系，截至2024年2月29日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为613,500吨，显著高于上周和四周均值。2024/25年度净销售量为66,000吨，一周前没有销售。当主要买方也认识到了下方成本支撑的有效性之后，自然会增加采购量，就是这么个道理，不复杂。还有个数据，中国海关数据显示，由于压榨利润低下以及春节期间到港船舶减少，1月到2月中国大豆进口量降至五年来的同期最低，为1304万吨，同比下降8.8%。这个数字应该是低于预期的，对于国内盘面是也一种偏多的情绪。我们之前说过，豆粕的局面需要一个情绪端的爆点才能终结，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等，被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。目前看1季度实际到港量不多，不管是主动的还是被动的，从1-2月海关数据来看确实不多，另外有传言进入储备的量也不少，包括大豆及豆油储备，这都属于主动调控的范畴。盘面上涨了，现货市场自然会有所反映，本周现货及远期基差成交量明显放量，盘面的影响不容小觑，下游库存较空，自然吸引一波补货情绪。周五国内有新的消息传来，消息跟控制压榨节奏有关，进一步助推现货紧张情绪。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑（目前已经兑现），对于天气的敏感度也会再次增强，连粕止跌上行。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议择机试多。 本周油脂市场继续强势表演，2月马棕库存预计继续回落，供需中性稍低。2月及3月上旬，印尼降雨继续偏多，支撑产地报价。3月之后产地进入增产季，但增产初期产量不高，叠加印度斋月备货需求，3-4月产地库存预计难增。国内基本面看，3月船期买量仍不多，库存仍会下降，3月供需可能紧张。近期新增菜籽买船较多，国内菜油供需宽松或持续到至少4-5月。中期，国际棕榈油产地库存暂时难增，巴西大豆出口的压力一直在消化中，美豆及巴西大豆都已跌至成本线附近，国内油脂下行动力减弱，但趋势大涨因素暂无。因巴西大豆出口压力仍有，美豆新作面积预期增加，中期国际棕榈油进入增产增库周期。基本面看，连棕仍将是国内油脂相对最强品种，短期关注P2305大区间上沿附近表现，上破预计存在压力。操作上，此前踏空者观望，择机波段尝试多单。豆棕、菜棕价差继续低位弱势运行。 本周连盘生猪在宏观利好、养殖端压栏及二育入场等因素影响下，看涨情绪增加，反弹相对明显，远月先于近月上涨，不过中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，05合约可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。关注二育主体入市情绪变化对阶段性行情扰动影响。 本周玉米期现价格区间震荡，短暂回调后走势仍略偏强。2月底3月初，玉米价格在阶段性上量压力下短暂回调，但因基层余粮低于市场预期，市场看涨情绪再度升温。随着气温回暖，地趴粮不能继续存放，东北地趴粮预计在3 月中旬附近出售殆尽，但因年后玉米价格上涨基层售粮加速，地趴粮上市压力已被分散，本轮地趴粮上市对价格的压力有限，因而预计价格回调幅度并不大，且贸易环节亦存逢低建库意愿，配合政策托市导向，价格近期走势仍有偏强预期。从供应端来看，今年玉米丰产、进口谷物预估同比增加配合后续进口储备玉米投放预期，供应仍显宽松，而需求端，虽深加工表现亮眼，对玉米消耗量存一定增量预期，但饲料养殖行业对玉米消耗量下降预期更大，供增需降亦不支撑玉米价格大幅上涨。因而预计连盘玉米短期回调幅度有限，后续存一定的上行空间，但持续上行动力仍不足，因而盘面建议短期可关注回调期间布局多单机会，但不宜长时间持有多单，紧抓节奏波段操作为主，或者是可以关注5-9正套、7-9正套机会。 本周郑棉在16000附近止跌，国际方面，截至2月29日当周，2023/24陆地棉当周签约11796吨，周环比增加30.4%，较前四周均值下降66.2%，年度累积签约238.8万吨，当周取消签约13607吨，其中中国取消签约较多，但部分国家仍在高位采购，对于美棉有较强提振，在交割货源稀少背景下，资金卷土重来，美棉再度大幅拉涨。国内方面，当下郑棉与美棉的关联度虽有但小，重心仍在需求侧。据进一步了解，最近纱厂大幅降价抛货或主要为大单促销，其动机和11月时不可同日而语，对于盘面影响或较小，需进一步跟踪。此外，海关总署公布1-2月我国纺服出口数据，其中中国服装及衣着附件23384.8(百万美元)，累计同比增长13.1%；纺织纱线、织物及其制品21710.5（百万美元），累计同比增长15.5%，出口情况处于往年同期中性偏高水平。当下，布厂棉纱库存处于高位叠加节后新增订单较少，补货意愿较低，纱厂棉纱出货不畅，进一步传导至棉花现货交投冷淡，短期需求侧有所承压，郑棉或维持震荡运行。中期，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨。 本周白糖震荡运行，国际原糖出现企稳迹象，国内食糖2月产销数据出炉，单月来看呈现产销双弱，库存水平同比偏低，三方库存正在少量补库，支撑糖价，存在淡季不淡的预期，但是难出现去年同期反季节旺季的局面。目前处于国内累库的最后一个月，预计3月末广西糖厂陆续收榨完毕，因此现货端目前仍保持偏强态度。即将进入国内消费淡季，走货情况一般，如果糖价维持低位震荡，较难刺激走货，则容易出现持续震荡的走势，短期国内没有明显驱动，关注6300元/吨一线上下。中期来看，加工糖厂将陆续开放进口，前期国际原糖原糖回落有利于进口空间的释放，但目前尚未在船报中看到国内点价，主要关注国际原糖走势带动作用。长线维持逢高沽空布局不变，预计在超高制糖比下，巴西新季食糖产量难出现大幅减少的情况，预计仍维持4400-4500万吨级别历史高位，国际食糖供需格局将逐步趋宽松。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。