市场精粹十图：3月第1周

证券研究报告 市场精粹十图 ——3月第1周 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 1 报告日期：2024.3.8 对于债务扩张周期的国家，货币政策转向宽松、金融条件缓和（芝加哥联储金融状况指数↓），能够推动信贷脉冲（美国商业银行信贷季调↑）上行；信贷脉冲回升过程中，地产（美国住房市场指数↑）、消费（密歇根消费者信心指数↑）、投资都会回暖；而消费国的总需求扩张，将进一步体现为本国制造业上行（美欧日制造业PMI↑）、出口制造国出口（中越韩出口增速↑）激增。本轮全球经济数据正在全面体现上述逻辑链条，“松财政，紧货币紧财政，松货币”，中国类似20H2地产缺位下外需复苏。 图表1：主要经济体近期都可能出现大周期向上拐点 主要国家ZEW经济现状指数 主要国家花旗经济意外指数 美国欧元区中国 90 180 美国欧洲日本中国新兴市场 150 60 120 3090 0 -30 -60 60 30 0 -30 -60 -90 -90 -120 -120 19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01 -150 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02 鲍威尔在美国国会就半年度货币政策表态继续“放鹰”，表示在确信已经赢得通胀之战之前，美国央行并不急于降息。当前美国通胀仍有压力，无法保证会持续向2%的通胀目标取得进展，讲话后10年期美债收益率继续走低，市场对美联储延后至6月首次降息概率从55.0%提升至60.9%。在美国即将进入降息周期的背景下，挂钩美元的黄金价值提升，叠加各国央行持续买入黄金，推动国际金价上涨。 日期350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550 图表2：美联储首次降息延迟至6月概率再度提升，降息预期推动金价上涨 2024-03 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.0% 95.0% 2024-05 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 14.3% 85.1% 2024-06 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 9.6% 60.9% 29.2% 2024-07 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 5.8% 39.8% 42.2% 12.0% 2024-09 0.0% 0.0% 0.2% 4.6% 32.3% 41.7% 18.6% 2.6% 2024-11 0.0% 0.1% 2.6% 19.7% 37.4% 29.1% 9.9% 1.2% 2024-12 0.1% 1.9% 14.9% 32.4% 31.5% 15.4% 3.7% 0.3% 2025-01 1.1% 9.6% 25.3% 31.8% 21.8% 8.4% 1.7% 0.1% 2025-03 4.4% 15.7% 27.9% 28.0% 16.6% 5.8% 1.1% 0.1% 4月产量减半预期下，比特币上涨已超过近4年高点，而AI与挖矿算力需求增长叠加业绩超预期带动英伟达持续上涨。除了信息技术的牛市之外，可选消费和医疗保健等各行业指数自23年末以来也进入普遍上涨的状态，海外不仅是“科技牛市”，也是“复苏牛市”。 图表3：美股可能逐渐反映“复苏牛”的结构 可选消费日常消费医疗保健工业信息技术 材料房地产通讯服务公用事业 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01 一般来说美国非大选年时，A股、美股、黄金、原油、美元指数等大类资产表现好于大选年。美国大选年时，美股、黄金、原油、美元表现好于A股。 图表4：美国大选年，美股、黄金、原油等大类资产表现好于A股 按美元计价，今年前2个月我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中出口5280.1亿美元，增长7.1%，贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%，增幅巨大。OECD领先指标自22年12月起连续上升13个月，中国出口有望迎来向上拐点。 图表5：中国出口有望迎来向上拐点 我们筛选公司：1）市值>50亿元；2）出口收入占比>50%；3）近三年海外收入CAGR≥25%；4）海外毛利率≥30%；5）海外毛利率≥国内毛利率，相关标的主要在电 新、电子、医药等行业，或将受益外需复苏，出口拉动业绩增长。 证券代码公司简称 一级行业 三级行业 市值（亿3年海外收2022年海外22年海外收22年海外22年国内海外-国内 市值（亿3年海外收2022年海外22年海外收22年海外22年国内海外-国内 图表6：出口受益相关标的 元）入CAGR收入占比入（亿元）毛利率毛利率毛利率 三级行业 证券代码公司简称一级行业 毛利率 元）入CAGR收入占比入（亿元）毛利率毛利率 002432.SZ九安医疗医疗保健医疗器械Ⅲ199 283% 98% 25980%49%32%689009.SH九号公司-WD家电制造小家电215 47% 57%57 %19% 11% 31 688075.SH安旭生物医疗保健医疗器械Ⅲ45215% 688298.SH东方生物医疗保健医疗器械Ⅲ60156% 99% 66% 6175%45%30%603456.SH九洲药业医疗保健CRO/CMO170 5761%33%28%002937.SZ兴瑞科技电子消费电子零部件66 46% 44% 76% 69% 4238%29% 1230%18% 9% 13% 605117.SH德业股份家电制造家电零部件Ⅲ368153% 688032.SH禾迈股份电力及新能源设备光伏制造177131% 301327.SZ华宝新能电力及新能源设备锂电池70122% 300910.SZ瑞丰新材化学品添加剂115117% 58% 80% 94% 76% 3546%27% 1249%27% 3045%29% 2331%26% 19%688123.SH聚辰股份电子集成电路设计75 21%002947.SZ恒铭达电子消费电子零部件71 16%300782.SZ卓胜微电子集成电路设计582 21 5%301486.SZ致尚科技电子消费电子零部件48 43% 41% 40% 39% 69% 63% 80% 74% 780%38%43% 1035%25%10% 3054%49%5% 440%21%19% 688063.SH派能科技电力及新能源设备锂电池141114% 95% 5735%14% %300759.SZ康龙化成医疗保健CRO/CMO349 37% 82% 8440%23% 17% 688169.SH石头科技家电制造小家电434 82% 53% 3553%45% 8%603986.SH兆易创新电子集成电路设计470 37% 83% 6849%40%9% 688390.SH固德威电力及新能源设备光伏制造183 688002.SH睿创微纳电子其他电子产品制造171 300502.SZ新易盛电信业务光通信465 300363.SZ博腾股份医疗保健CRO/CMO102 002258.SZ利尔化学化学品农药77 603338.SH浙江鼎力机械设备工程机械299 002821.SZ凯莱英医疗保健CRO/CMO348 300002.SZ神州泰岳计算机专业硬件196 000893.SZ亚钾国际化学品钾肥204 301047.SZ义翘神州医疗保健医疗器械Ⅲ92 300394.SZ天孚通信电信业务光通信526 603290.SH斯达半导电子分立器件251 688348.SH昱能科技电力及新能源设备光伏制造94 603259.SH药明康德医疗保健CRO/CMO1,515 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截止2024.3.7 82% 77% 75% 70% 61% 60% 57% 57% 55% 54% 53% 52% 52% 48% 79% 50% 80% 90% 61% 62% 85% 69% 51% 61% 58% 97% 97% 81% 3737%13%24%002803.SZ吉宏股份纸类及包装纸包装Ⅲ60 1352%42%9%688099.SH晶晨股份电子集成电路设计226 2738%29%9%600499.SH科达制造机械设备环保设备223 6357%11%46%300308.SZ中际旭创电信业务光通信1,318 6234%30%4%300418.SZ昆仑万维传媒互联网游戏484 3434%22%12%300796.SZ贝斯美化学品农药56 8751%30%21%688608.SH恒玄科技电子集成电路设计129 3365%50%15%002362.SZ汉王科技计算机基础及通用软件50 1878%67%12%301205.SZ联特科技电信业务光通信122 389%79%9%688208.SH道通科技计算机专业硬件91 752%51%0%688789.SH宏华数科机械设备纺织服装设备114 2640%0%40%002463.SZ沪电股份电子印制电路板551 1340%23%16%300628.SZ亿联网络电信业务电信应用Ⅲ358 31838%33%5%002810.SZ山东赫达化学品添加剂53 36% 36% 36% 34% 33% 32% 31% 27% 26% 26% 26% 26% 26% 25% 59% 85% 56% 87% 78% 64% 56% 52% 85% 64% 51% 76% 82% 61% 3258%15%43% 4738%30%8% 6235%22%13% 8432%13%19% 3782%69%13% 541%34%7% 840%38%2% 744%30%13% 737%1%36% 1559%34%25% 548%46%2% 6334%25%9% 4063%0%63% 1039%27%13% 7 各行业股息率-10Y国债普遍处于历史高位，A股红利板块性价比凸现，股息率-10Y国债收益率差值排名靠前的行业为煤炭、石油石化、建材、纺服和家电，且石油石化仍 有提升空间。 图表7：各行业股息率-10Y国债普遍处于历史高位 数据来源：Wind，财通证券研究所 8 中证红利当前点位距离23年5月的高点仍有3%的涨幅空间，红利收益率相对10年国债收益率仍有2%的提升空间。从交易拥挤度来看，当前中证红利的成交额占比在23年以来61%分位数，处于中位水平。哑铃策略的另一端TMT性价比显著。 图表8：当前红利距23年5月高点仍有3%的涨幅空间 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 红利低波(全)TMT/红利低波（右） 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 2010-2023年春季行情中，上证指数涨幅中位数9.4%，持续上涨37个交易日。春季行情中，小盘、成长、低估值、高贝塔风格占优，上游顺周期行业张幅居前，上涨行业与中央经济工作会议和两会定调内容相关。 图表9：中央经济工作会议和两会定基调，春季行情中成长更占优 年份 开始日期 上证指数涨幅 持续交易日 数 大盘vs小盘成长vs价值 风格 高估值vs低估值 高贝塔vs低贝塔 领涨行 TOP1 业（前3 TOP2 名） TOP3 会议重点 2010年 2010-02-03 7.6% 39 小盘价值 低估值 高贝塔 美容护理 电子 环保 中央经济工作会议(09.12.5-7)：保民生，创新，扩内需两会(10.3.5)：加投资，扩内需，节能减排 2011年 2011-01-26 9.5%