2月第3周：市场精粹十图

证券研究报告 市场精粹十图 ——2月第3周 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 联系人：熊宇翔 1 报告日期：2024.2.23 自2023年10月末中央汇金官宣入场买入交易型开放式指数基金以来，宽基ETF流入最多。规模增长前3名的宽基ETF为沪深300/科创100/上证50，至今分别增加了 450/218/202亿元。沪深300相关的ETF规模增长第一，当前沪深300ETF基金规模已高达2848亿元。 图表1：证金入市以来沪深300ETF规模增长第一 指数 ETF基金规模（亿元） 规模变动（亿元） 代表基金 基金公司 基金规模（亿元） 沪深300 2848 450 沪深300ETF易方达 易方达 488 科创100 287 218 科创100ETF基金 鹏华基金 77 上证50 883 202 上证50ETF 华夏基金 803 恒生科技 555 59 恒生科技指数ETF 华夏基金 248 深证50 50 50 深证50ETF易方达 易方达 26 纳斯达克100 426 44 纳斯达克100指数ETF 大成基金 29 类似2015年救市，2015年6月“杠杆牛”行情结束后市场失速下跌，2周全A下跌19%，政府随即发力“救市”，累计投入超万亿元。“救市”分3阶段：政策救市→ 资金救大盘→资金救小盘。本轮也沿着沪深300→中证500→中证1000成交额轮番提振，资金由大到小扩散。 图表2：救市三阶段：政策救市→资金救大盘→资金救小盘 美国1月通胀3.1%超预期，叠加非农数据较好，3月和5月美联储降息概率明显回落，当前市场对美联储首次降息时间延迟至6月，虽然对北上资金流入预期有所扰动，但 国内经济和风险偏好是更主要的定价力量。 7 6.5 6 5.5 5 4.5 图表3：美国通胀超预期，首次降息预期延迟至6月 未来1年美联储基准利率变动概率 会议时间 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 2024年3月20日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.50% 93.50% 2024年5月1日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.60% 27.40% 71.10% 2024年6月12日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.90% 17.10% 53.60% 28.40% 2024年7月31日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.60% 10.90% 39.70% 38.00% 10.80% 2024年9月18日 0.00% 0.00% 0.00% 0.40% 8.40% 32.80% 38.40% 17.30% 2.60% 2024年11月7日 0.00% 0.00% 0.20% 4.80% 21.70% 35.80% 27.00% 9.30% 1.20% 2024年12月18日 0.00% 0.20% 3.30% 16.30% 31.30% 29.80% 15.00% 3.80% 0.40% 2024年1月29日 0.10% 2.00% 10.90% 25.10% 30.40% 21.10% 8.40% 1.80% 0.20% 2024年3月12日 0.80% 5.10% 15.80% 26.90% 27.20% 16.80% 6.10% 1.20% 0.10% 美国:国债收益率:10年美国:CPI:同比美元指数(右) 108 106 104 102 4 3.5 3 2.5 2 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02 100 98 96 企业与居民存款增长剪刀差虽然仍倒挂，但趋势回升表明经济预期较前期有所修复，后续PPI有望提升。企业存款增速>居民存款增速表明居民拿到工资后更多消费而非储蓄，使资金迅速回流企业，代表相对乐观的经济预期。历史来看，企业与居民存款增长剪刀差领先工业企业利润利润3-6个月，领先PPI9-12个月，23年10月以来剪刀差趋势回升，工业企业利润逐步修复，后续PPI向上有一定空间。 图表4：企业与居民存款增长剪刀差回升表明经济预期较前期有所修复 数据来源：Wind，财通证券研究所 5 自从2月6日证监会宣布暂停新增转融券规模，虽然医药/电子/电新当前仍是转融券余额最大的行业，但政策颁布至今转融券规模减少最多，分别减少25/22/21亿元，其在暂停转融券新增规模后股价表现也相对较好。 图表5：医药/电子/电新暂停转融券规模最多，股价表现也相对较好 140 转融券余额（亿元） 2.6暂停至今变动（亿元）暂停至今涨跌幅（右） 25% 120 100 20% 80 15% 60 40 20 0 -20 10% 5% -40 医药 电电基计机非食子力础算械银品设化机行饮 备工金料 及融 新能源 有国传汽通色防媒车信金军 属工 房电煤交银地力炭通行产及运 公输 用事业 建农钢 筑林铁 牧渔 家商石 电贸油 零石 售化 0% 消建纺轻综综费材织工合合者服制金 服装造融务 22年以来，量化基金规模快速增长，中小盘是主动量化基金的主要风格，当前量化基金对A股特别是中小盘有一定的影响力。23H1中小盘风格占主动量化基金的规模比重超50%，产品数量比重接近35%。中小盘风格主动量化基金市值占主动权益基金比重约16%。 图表6：中小盘是主动量化基金的主要风格 中小盘风格主动量化基金数量中小盘风格占主动量化基金数量比（右） 线性(中小盘风格占主动量化基金数量比（右）) 中小盘风格主动量化基金规模中小盘风格占主动量化基金规模比（右） 线性(中小盘风格占主动量化基金规模比（右）) 120 40% 120 60% 100 80 35% 30% 25% 100 80 50% 40% 6020%6030% 15% 4040 10% 2020 5% 20% 10% 00%00% 将全A不同分红率水平的公司分组，高分红的公司现金流越充足，净利润现金比率越高，换言之，充足的现金流可以支撑高分红，这样的公司也更有潜力提高分红率。 不同分红率水平公司的净利润现金比率均值 [0%,10%] 低分红 公司数量 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 87 -0.1 -1.4 9.2 -0.1 4.5 2.4 2.2 0.7 3.3 3.9 5.9 2.1 4.6 图表7：高分红公司现金更“牛” [10%,15%] 258 1.0 0.6 1.8 2.9 6.7 4.6 4.0 10.8 0.6 4.3 6.4 7.7 3.1 [15%,20%] 209 2.5 1.0 3.0 2.1 7.5 4.3 2.0 3.8 4.3 4.1 3.7 -18.0 4.2 [20%,25%] 248 1.4 0.4 1.2 2.7 3.7 2.8 2.5 -0.1 2.8 3.8 4.2 4.8 30.8 [25%,30%] 172 35.0 3.2 2.3 2.5 10.3 102.2 76.6 -0.6 17.3 1.0 2.6 2.0 4.5 [30%,35%] 459 2.2 3.5 11.2 7.3 7.2 4.2 5.3 3.0 12.7 18.2 11.8 8.9 9.1 高分红 [35%,40%] 167 5.5 1.4 13.9 4.1 25.5 31.1 5.3 5.1 4.4 4.1 7.2 6.5 6.6 [40%,45%] 132 6.0 4.4 7.8 5.5 13.0 3.9 5.2 2.4 9.5 6.5 7.5 2.3 2.7 [45%,50%] 110 1.4 10.8 11.5 4.8 7.8 23.6 16.7 1.1 1.0 6.2 1.2 -1.0 8.2 [50%,55%] 99 -0.1 4.8 0.9 4.8 7.3 31.0 12.2 3.3 9.4 0.9 3.2 4.1 5.5 [55%,60%] 69 1.2 1.1 4.0 -34.5 17.8 107.7 5.6 17.9 5.9 8.3 14.5 3.3 11.9 [60%,80%] 176 9.2 1.3 4.7 4.5 7.4 12.0 2.8 0.2 -34.6 8.4 14.4 2.8 5.7 4.2 7.9 超高分红 [80%,100%] 89 3.7 1.3 8.3 4.6-0.112.1 2.3 6.6 21.9 54.111.1 央企和地方国企股息率提升的趋势近年来持续深化。国企上市公司股息率自2015年开始呈上升趋势，并于2017年开始与民企股息率中枢拉开显著差距，央企近年分红意愿有所加强，分红公司数量显著增长。 图表8：央国企近年来股息率趋势提升 央企股息率中位数(%)地方国企股息率中位数(%) 分红公司数量数量占比（%），右轴 3 2.5 2 1.5 1 0.5 民企股息率中位数(%) 45080 77.6 76.0 73.3 318 330 337 23 40078 35076 74 300 72 250 70 200 68 150 66 10064 5062 0 2003200520072009201120132015201720192021 0 2020年 2021年 2022年 60 2023年前三季度 现金流稳、在手现金比例持续增加会使公司ROE下滑，一方面货币资金增加，增加资产，降低资产周转率，另一方面现金偿还借款降低杠杆率。我们筛选连续3年经营现金净流入，近2年货币资金占资产比例增加，近2年ROE下降（非净利率下降导致）的央国企公司，这些公司多数处于稳定行业，充足的现金流支撑下有望通过提高分红来提升ROE。 图表9：现金流重充足的国央企 证券代码 公司简称性质 行业 市值（亿元） 货币资金占资产比经营现金流量净额（亿元） ROE 净利率 近3年走势 23Q3 近3年走势 23Q3 近3年走势23Q3近3年走势23Q3 PEPE（2010年 以来分位数） 000401.SZ冀东水泥国企建材 000422.SZ湖北宜化国企基础化工 000998.SZ隆平高科央企农林牧渔 002092.SZ中泰化学国企基础化工 002106.SZ莱宝高科央企电子 002281.SZ光迅科技央企通信 15712%61.9-2%-2%-260% 9318%12.96%5%2362% 17919%30.5-15%-23%-250% 1329%1.2-7%-5%-80% 5945%0.96%7%1918% 21831%0.47%9%4136% 002415.SZ海康威视央企电子3,20231%35.318%16%23 300091.SZ金通灵国企电力设备及新能源285%-0.7-20%-11%-6 301136.SZ招标股份国企建筑2541%0.43%7%67 600388.SH龙净环保国企电力及公用事业1309%4.810%9%16 600581.SH八一钢铁央企钢铁487%17.2-67%-4%-3 600720.SH中交设计央企建材19720%0.15%11%43 600814.SH杭州解百国企商贸零售4457%0.37%30%17 600877.SH电科芯片央企电子14229%-20.79%12%69 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截止2024.2.22 19% 0% 40% 28% 0% 95%16% 32% 10 从哑铃策略两端的比价来看，除了继续关注红利，TMT仍存在性价比。1）T