1月第4周：市场精粹十图

证券研究报告 市场精粹十图 ——1月第4周 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 联系人：张洲驰/熊宇翔 1 报告日期：2024.2.2 1月24日央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，且将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动社会综合融资成本稳中有降。“降息交易”推动债市走牛，10年国债和30年国债分别下行至2.44%/2.65%，30-10年的期限利差也达到近10年最低水平。 图表1：市场定价降准降息预期，国债利率下行至2010年以来最低位 中债到期收益率:30年-10年（右）%中债到期收益率:10年%中债到期收益率:30年% 5.5 5.0 4.5 1.0 10年国债30年国债30年-10年国债当前值（%）2.442.650.21 本周变动（BP）-6.30-8.50-2.20 2010年以来分位数0%0%0% 0.9 0.8 0.7 4.0 3.5 0.6 0.5 0.4 3.0 0.3 0.2 2.5 0.1 2.0 10-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01 0.0 2015年如何“救市”?2015年6月“杠杆牛”行情结束后市场失速下跌，2周全A下跌19%，政府随即发力“救市”，累计投入超万亿元。“救市”分3阶段：政策救市→资金救大盘→资金救小盘。 图表2：15年救市三阶段：政策救市→资金救大盘→资金救小盘 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 涨停数量(右,个)跌停数量(右,个)上证指数中证1000 三阶段(7.9-8.14)： 大盘企稳后，资金转向小盘，其中7.9-7.14“千股涨 停”。 一阶段(6.27-7.3)：政策 &表态救市 二阶段(7.4-7.9)：资金救市，主要买大盘个股+蓝筹ETF，金融大票涨停 2000 1600 1200 800 400 5300 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 主要ETF净流入额(亿元,右)上证指数 资金救市大盘全过程： 29-30号批量资金托底蓝筹ETF 3-6号开始救市 6-7号买入大票和蓝筹ETF，中国平安等多只金融股涨停 8号开始买小盘 9号大盘触底回升，救市重心转向小盘 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 500 06-1206-1906-2907-0607-1307-20 03500 06-1206-1906-2907-0607-1307-20 -100 数据来源：Wind，财通证券研究所；上图指数标准化处理，基期为6.12 类似2015年，本轮资金先流入沪深300+上证50为代表的大盘蓝筹ETF，本周开始同步流入大盘和小盘ETF，中证1000成交也开始放量。 01-22 01-19 01-18 01-17 01-16 01-15 01-12 01-11 01-10 净流入（亿元） 资金大幅流入大盘ETF 资金同步流入大 盘和小盘ETF 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01-26 01-25 01-24 01-23 01-09 01-08 01-05 01-04 01-03 01-02 -50 图表3：宽基ETF成交放量从大盘到大小盘并进 沪深300+上证50ETF净流入中证1000ETF净流入（右） 10 5 0 -5 -10 -15 01-31 01-30 01-29 -20 1月联储如期不降息，且利率已到峰值。1月议息会议后，通胀担忧是压制降息预期，联储首次降息时间由3月延迟至5月，3月利率有62.5%的概率维持不变，而5月降 25BP的概率提升至60.2%。资产价格反应来看，美债收益率下行叠加美股大跌，10Y美债利率下行近10BP，美股受谷歌/AMD等财报未来预期展望下降和联储表态影响，标普下跌1.6%，北上资金流入预计趋缓。 未来一年美联储基准利率变动概率 会议时间 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 2024年3月20日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 37.50% 62.50% 2024年5月1日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 34.00% 60.20% 5.80% 2024年6月12日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.80% 37.70% 52.50% 5.00% 0.00% 2024年7月31日 0.00% 0.00% 0.00% 4.70% 37.10% 52.20% 5.80% 0.10% 0.00% 2024年9月18日 0.00% 0.00% 4.70% 37.10% 52.20% 5.80% 0.10% 0.00% 0.00% 2024年11月7日 0.00% 2.80% 24.00% 46.10% 24.70% 2.40% 0.00% 0.00% 0.00% 2024年12月18日 2.50% 21.30% 43.40% 27.30% 5.20% 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 图表4：1月联储议息会议后降息预期延至5月，美债下行，美股下跌 美国:国债收益率:10年美国:标准普尔500指数（右） 数据来源：CME，Wind，财通证券研究所 5.5 1月31日 10年美债利率下行：7BP 标普500：-1.6% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 总额来看，全市场融券规模705亿，占全A流通市值0.11%。1）行业层面，基础化工(0.68%)、计算机(0.34%)、医药(0.33%)的融券规模占行业自由流通市值比例居前。 2）市值分布上，100亿市值以下小票数量占比高达62%，融券规模仅占14%。500亿以上大票数量仅占6%，而规模占比达31%。 图表5：融券余额行业和市值分布 融券余额（亿元）占自由流通市值比重 80 70 60 50 40 30 20 10 医药 电子 电力设备及新能源 计算机基础化工 机械有色金属 通信汽车房地产 非银行金融食品饮料 传媒国防军工 电力及公用事业 银行 家电 商贸零售 建筑钢铁 农林牧渔交通运输 煤炭建材 轻工制造石油石化消费者服务纺织服装 综合 综合金融 0 0.8% 市值分布（亿元） 融券余额（亿元） 余额占比 个数（家） 个数占比 <50 15 4% 672 31% 50-100 40 10% 669 31% 100-500 213 55% 717 33% 500-1000 60 15% 69 3% >1000 62 16% 66 3% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 数据来源：Wind，财通证券研究所；上图指数标准化处理，基期为6.12 有股权质押风险的公司不管从数量还是市值看，占市场比例均较小，整体影响不大，但高比例的质押增加了市场的不确定性与波动。有股权质押风险的公司有201家，数量占全部A股比约3.8%，市值占全部A股比约3.3%。细分行业来看，金融地产链股权质押公司数和市值占比高于15%，TMT股权质押公司数和市值占比低于5%。 图表6：当前股权质押风险行业和市值分布 房地产非银金融社会服务商贸零售建筑装饰其他银行房地产建筑装饰非银金融社会服务其他 29% 29% 股权质押风险 公司个数占行业比（前5大） 5% 6% 17% 12% 17% 29% 10% 股权质押风险 公司市值占行业比（前5大） 14% 17% 14% 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：数据截止2024.1.307 2010年以来，有10/14年1月涨幅排名前5的行业在2-12月涨幅排名仍然前5，首月涨幅对全年有一定指示意义。2024年1月涨幅前5行业为煤炭（6.8%）、银行（6.3%）、 石油石化（-1.2%）、家电（-2.3%）、电力及公用事业（-2.9%），或对全年行业涨跌幅有一定指示意义。 图表7：2010年以来，有10/14年1月涨幅排名前5的行业在2-12月涨幅排名仍然前5 首月效应2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月涨幅TOP1传媒 建筑 有色金属 国防军工 传媒 计算机 综合金融 国防军工 房地产 家电 电子 石油石化 银行 有色金属 煤炭 9.7% 8.0% 15.9% 23.5% 21.0% 21.6% 0.0% 5.6% 13.2% 12.6% 14.6% 8.4% 2.3% 14.8% 6.8% 1月涨幅TOP2电子机械非银行金融银行计算机传媒煤炭石油石化银行食品饮料计算机银行交通运输计算机银行 5.6%5.3%9.8%14.9%17.9%15.7%-13.7%4.8%12.5%9.2%6.5%6.4%0.9%12.7%6.3% 1月涨幅TOP3计算机钢铁煤炭医药通信基础化工银行银行家电非银行金融电力及新能源基础化工房地产汽车石油石化 5.0%2.5%9.6%11.4%8.6%11.2%-14.0%4.1%8.9%8.6%5.7%4.7%-0.3%11.3%-1.2% 1月涨幅TOP4医药交通运输银行基础化工轻工制造农林牧渔食品饮料钢铁煤炭银行医药有色金属消费者服务电力及新能源家电 1.0%1.6%5.4%9.1%6.6%11.0%-24.0%3.2%6.1%8.2%5.0%4.0%-1.1%10.6%-2.3% 0.7% 1.3% 3.6% 8.3% 4.6% 10.9% -24.4% 1.2% 5.4% 5.2% 4.3% 2.8% -1.9% 9.2% -2.9% 行业平均涨跌幅-4.6% -3.9% 1.4% 6.0% -0.6% 4.7% -27.0% -0.3% 1.2% 0.9% -1.1% -1.2% -7.6% 6.2% -10.3% 1月涨幅TOP5消费者服务银行钢铁综合消费者服务轻工制造石油石化煤炭石油石化煤炭国防军工电力及新能源建筑机械电力及公用事业 2-12月涨幅TOP1电子综合金融房地产传媒非银行金融消费者服务食品饮料食品饮料消费者服务电子食品饮料煤炭煤炭通信 56.7%0.0%31.0%89.1%146.0%104.0%35.9%52.7%-14.0%69.0%99.8%54.1%23.0%14.3% 39.0% -4.8% 19.9% 62.5% 116.2% 95.5% 33.8% 42.2% -20.9% 58.3% 96.2% 44.6% 7.6% 13.9% 机械 食品饮料 建筑 通信 房地产 计算机 建筑 电子 计算机 计算机 电力及新能源 钢铁 交通运输 煤炭 37.0% -4.9% 19.1% 36.1% 87.0% 85.8% 32.6% 19.8% -21.8% 46.4% 78.3% 41.9% 1.4% 7.7% 2-12月涨幅TOP2有色金属银行非银行金融计算机建筑通信家电家电银行食品饮料消费者服务电力及新能源消费者服务传媒 2-12月涨幅TOP3? 2-12月涨幅TOP4医药传媒医药电子银行纺织服装基础化工非银行金融农林牧渔建材国防军工基础化