12月第4周：市场精粹十图

证券研究报告 市场精粹十图 ——12月第4周 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 联系人：张洲驰 1 报告日期：2023.12.29 图2：2006年至今宏观条件与市场表现 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 PMI(中) 54.1 54.5 55.0 50.2 52.9 53.8 51.4 50.8 50.8 50.7 49.9 50.3 51.6 50.9 49.7 49.9 50.5 49.1 50.3 PPI(中) 4.9% 3.0% 3.1% 6.9% -5.4% 5.5% 6.0% -1.7% -1.9% -1.9% -5.2% -1.3% 6.3% 3.5% -0.3% -1.8% 8.1% 4.2% -3.1% CPI(中) 2.1% 1.5% 4.8% 5.9% -0.7% 3.3% 5.4% 2.7% 2.6% 2.0% 1.4% 2.0% 1.6% 2.1% 2.9% 2.5% 0.9% 2.0% 0.7% 1Y国债2.9→1.8%1.8→2.1%2.1→3.7%3.7→1.1%1.1→1.5%1.5→3.3%3.3→2.7%2.7→2.9%2.9→4.2%4.2→3.3%3.3→2.3%2.3→2.7%2.7→3.8%3.8→2.6%2.6→2.4%2.4→2.5%2.5→2.2%2.2→2.1%2.1→1.9%人民币汇率8.3→8.18.1→7.87.8→7.37.3→6.86.8→6.86.8→6.66.6→6.36.3→6.36.3→6.16.1→6.16.1→6.56.5→6.96.9→6.56.5→6.96.9→7.07.0→6.56.5→6.46.4→7.07.0→7.2M2(中)16.0%18.1%17.6%16.7%26.5%20.8%14.7%13.5%14.9%13.0%12.3%12.0%9.3%8.3%8.4%10.3%8.7%11.2%12.3% 社融 11.0% 15.3% 19.3% 20.0% 28.7% 29.5% 21.4% 17.2% 19.9% 15.5% 13.0% 12.8% 15.3% 11.8% 10.8% 12.5% 11.1% 10.4% 9.6% PMI(美)54.553.251.245.546.457.355.251.853.955.851.451.557.558.851.352.560.753.546.9 核心PCE 2.2% 2.4% 2.2% 2.0% 0.9% 1.5% 1.6% 1.8% 1.5% 1.6% 1.3% 1.6% 1.7% 2.0% 1.7% 1.3% 3.5% 5.0% 4.5% 领涨指数上证50 深证100 (+132%) 中证1000 (+203%) 中证1000 (-59%) 中证1000 (+140%) 国证2000 (+24%) 上证50 (-18%) 上证50 (+15%) 创业板指 (+83%) 上证50 (+64%) 国证2000 (+88%) 上证50 (-6%) 上证50 (+25%) 中证红利 (-19%) 深证100 (+44%) 创业板指 (+65%) 科创100 (+32%) 中证红利(-5%) 中证红利 (+4%) 基金中位数3% 116% 118% -50% 66% 4% -24% 5% 14% 22% 44% -8% 9% -19% 37% 50% 7% -20% -1% 全A-PE23→2121→3939→4949→1414→3535→2020→1313→1414→1212→1717→2323→2121→2020→1313→1717→2323→2020→1717→18 军工 非银 煤炭 电新 汽车 电子 银行 地产 传媒 非银 计算机 食饮 食饮 社服 食饮 电新 电新 煤炭 通信 行业涨幅银行银行有色医药有色医药食饮非银计算机建筑社服家电家电银行电子食饮化工社服传媒 前3 食饮 食饮 计算机 建筑 煤炭 计算机 传媒 建筑 通信 地产 通信 银行 煤炭 石化 家电 社服 有色 交运 计算机 1Y美债2.8→4.4%4.4→5.0%5.0→3.3%3.3→0.4%0.4→0.5%0.5→0.3%0.3→0.1%0.1→0.2%0.2→0.1%0.1→0.3%0.3→0.7%0.7→0.9%0.9→1.8%1.8→2.6%2.6→1.6%1.6→0.1%0.1→0.4%0.4→4.7%4.7→5.4%美元指数81→9191→8484→7777→8181→7878→7979→8080→8080→8080→9090→9999→102102→9292→9696→9696→9090→9696→103103→103 (-6%) 图1：北上资金转为净流入，国债利率继续下探 图3：2005-2022年间7年红利低波涨幅靠前 年份 主要指数全收益涨跌幅（%） 上证50深证100红利低波沪深300中证500万得全A基金中位数中证1000创业板指国证2000科创50科创100 1 排名 2 3 2005 -3.2 -7.4 -7.7 -12.9 -11.5 3.3 -14.1 基金中位数 上证50 深证100 2006 132.2 129.9 105.0 125.2 102.5 111.9 116.2 76.7 上证50 深证100 沪深300 2007 136.0 181.7 202.6 163.3 187.7 166.2 118.4 203.1 中证1000 红利低波 中证500 2008 -66.8 -63.2 -57.5 -65.6 -60.6 -62.9 -50.0 -59.2 基金中位数 红利低波 中证1000 2009 86.6 115.0 103.9 98.6 132.4 105.5 66.0 140.4 中证1000 中证500 深证100 2010 -21.5 -3.3 7.4 -11.6 10.5 -6.9 4.0 17.6 17.0 24.0 国证2000 中证1000 创业板指 2011 -16.8 -30.3 -17.1 -24.0 -33.5 -22.4 -23.7 -32.8 -35.5 -30.6 上证50 红利低波 万得全A 2012 18.1 3.3 4.0 9.8 1.2 4.7 4.6 -0.8 -1.2 1.7 上证50 沪深300 万得全A 2013 -12.3 -3.4 14.6 -5.3 18.1 5.4 14.1 32.5 83.9 34.4 创业板指 国证2000 中证1000 2014 69.7 34.7 57.8 55.8 40.5 52.4 22.1 35.3 13.4 43.4 上证50 红利低波 沪深300 2015 -4.2 23.1 16.1 7.2 43.8 38.5 43.7 76.6 84.8 88.7 国证2000 创业板指 中证1000 2016 -2.7 -15.1 0.1 -9.3 -17.2 -12.9 -8.3 -19.7 -27.4 -11.8 红利低波 上证50 基金中位数 2017 28.3 28.4 23.6 24.3 0.6 4.9 9.1 -16.9 -10.1 -16.4 深证100 上证50 沪深300 2018 -17.5 -33.7 -16.4 -23.6 -32.5 -28.3 -19.5 -36.3 -28.2 -33.1 红利低波 上证50 基金中位数 2019 37.3 57.9 20.9 39.2 28.1 33.0 37.2 27.0 44.8 24.8 深证100 创业板指 沪深300 2020 22.0 51.6 2.0 29.9 22.3 25.6 50.3 20.5 66.0 17.9 40.0 31.0 创业板指 深证100 基金中位数 2021 -8.2 -0.2 16.3 -3.5 17.2 9.2 7.0 21.6 12.4 30.4 0.6 32.4 科创100 国证2000 中证1000 2022 -17.0 -25.1 3.5 -19.8 -18.9 -18.7 -19.9 -20.8 -29.0 -16.4 -31.1 -30.7 红利低波 国证2000 上证50 2023至今 -5.5 -10.9 12.1 -5.1 -3.4 -2.3 -9.8 -2.1 -13.9 2.0 -6.8 -5.9 红利低波 国证2000 中证1000 数据来源：Wind，财通证券研究所；23年数据截止23.11.10 图4：2014-2015、2019-2020两轮牛市，高股息组合未跑赢万得全A 红利低波/万得全A（右）红利低波万得全A 350 200% 300 180% 250 160% 200 150 140% 100 120% 50 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 100% 图5：当大盘成长出现贝塔行情时，大盘价值为主的红利低波可能大幅跑输公募表现 350 红利低波/A股基金（右）红利低波A股基金 160% 150% 300 140% 250130% 120% 200 110% 150100% 90% 100 80% 50 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 70% 2010-2023年春季躁动行情中，上证指数涨幅中位数9.4%，持续上涨37个交易日。春季躁动行情中，小盘和成长风格占优，上游顺周期行业涨幅居前，上涨行业与中央经济工作会议和两会定调内容相关。 上证指数 图6：春季躁动行情的历史规律 值 风格领涨行业（前3名） 2010年 2010-02-03 7.6% 39 小盘 价值 美容护理 电子 环保 2011年 2011-01-26 9.5% 14 小盘 成长 建筑材料 国防军工 有色金属 2012年 2012-01-06 13.9% 32 小盘 成长 有色金属 煤炭 建筑材料 2013年 2012-12-04 24.1% 46 小盘 成长 国防军工 非银金融 银行 2014年 2014-01-21 7.4% 18 小盘 成长 通信 电力设备 社会服务 2015年 2015-02-09 47.2% 50 小盘 价值 建筑装饰 交通运输 机械设备 2016年 2016-01-29 16.1% 49 小盘 成长 有色金属 纺织服饰 建筑材料 2017年 2017-01-17 5.9% 52 小盘 成长 建筑材料 家用电器 环保 2018年 2017-12-18 8.9% 29 大盘 价值 房地产 银行 家用电器 2019年 2019-01-04 31.7% 60 小盘 成长 计算机 农林牧渔 食品饮料 2020年 2019-12-03 8.3% 29 小盘 成长 传媒 电子 有色金属 2021年 2020-12-25 9.3% 34 大盘 成长 社会服务 石油石化 美容护理 2022年 2022-02-07 3.7% 18 小盘 价值 煤炭 有色金属 基础化工 2023年 2022-12-23 11.2% 87 小盘 价值 传媒 通信 计算机 年份开始日期涨幅 涨幅中位数 持续交易日中位数 小盘占优 成长占优 领涨行业 定调会议 9.4% 37 86% 64% 上游顺周期 中央经济工作会议/两会 2010-2023 持续交易日数 大盘vs小盘成长vs价TOP1TOP2TOP3 会议重点 中央经济工作会