市场精粹十图——12月第3周

证券研究报告 市场精粹十图 ——12月第3周 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 联系人：张洲驰 1 报告日期：2023.12.23 政治局会议+经济工作会议召开，定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体基调积极。细项看财政适度加力/提质增效，货币灵活适度/精准有效，供给重视科技创新，消费强调“有潜能消费”和“有效益投资”。稳增长政策持续。包括北上房地产放松、超额MLF（超额续作8000亿元，历史峰值）；但考虑部分投资者对政策预期较高，对后续财政预期仍不明确，观望情绪仍较浓。12月联储会议偏鸽，全球流动性拐点进一步明确，短期全球股债齐升。但中期视角看，联储转向预期早已在逐步被市场消化，全球股指随基本面预期分化影响更大。 16000 14000 12000 10000 8000 图1.12月MLF超额续作 超额续作规模(亿元,右)1年MLF投放规模(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024/1/31 2024/3/20 2024/5/1 图2.24年降息预期 MEETINGDATE 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-5255 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2024/6/12 0.0% 0.0% 0.0% 0.0 2024/7/31 0.0% 0.0% 0.0 2024/9/18 0.0% 0 2024/11/7 0 2024 图3.全球股指大多创新高 全球股指大多创新高 6000 4000 2000 0 -2,000 -4,000 -6,000 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 -8,000 40% 20% 0% -20% -40% -60% 标普500德国DAX法国CAC40日经225MSCI印度越南VN30 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 参考2022年底政策出台后，股市对经济预期也一度弱于汇率/商品，后续修复：1）2022年11月面对经济&股市底，重磅政策出台(地产三支箭、防疫优化等)成功支撑各类资产价格，类似2023年10-11月政策出台期(万亿国债等)。2）2022年12月初行情步入政策落地期，股市回调更多，和当前情形接近。3）2022年12月底，随着更多线索&数据确认经济趋势回升，股市快速启动。 40% 图4.22年底政策落地期，同样是股市信心最弱 10年国债(右)相对低点涨跌:全A恒生 美元兑人民币SHFE铜SHFE螺纹钢 3.0%20% 图5.当前同样在政策落地期，股市同样信心较弱 10年国债(右)相对低点涨跌:全A恒生 美元兑人民币SHFE铜SHFE螺纹钢 2.8% 35% 30% 25% 20% 2.9% 15% 2.8% 10% 2.7% 15% 2.7% 2.6% 10% 5% 0% -5% 5% 2.6% 0% 2.5% 2.5% -10% 2.4%-5% 2.4% 22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0923-1023-1123-12 2018年底市场感受到联储态度转变后，2019年股市快速回升，具体经历3阶段：一阶段（1-4月）分母端压力大幅缓解，行情快速上升。二阶段 （5月）市场防范不会快速降息，行情有所回落，三阶段（5月后）趋势明确后行情再起。结构看，消费国（美日欧）>制造国（韩越，中国当年 经历外资大幅流入），本轮有望也是消费国（美国、欧洲、日本）先涨，制造国（中国、韩国、越南）再涨。 图6.19年联储转向后，消费国股指行情回顾图7.19年联储转向后，生产国股指行情回顾 140 130 标普500德国DAX法国CAC40日经225 一阶段1-4月：转向后的快速上涨 二阶段5月：降息预期不确定下的反复三阶段5月后：趋势确定后的继续上涨1-4月/5月/全年平均涨 幅：16/-6/25% 120 115 越南VN30指数韩国综合指数 120 110 110 105 100 100 95 90 制造国涨幅不如消费国 1-4月/5月/全年平均涨幅：8/-5/7% 80 18-0718-1019-0119-0419-0719-10 90 18-0718-1019-0119-0419-0719-10 24年封闭定开基金到期情况1月最多583亿，24年总计到期3570亿，占整体公募基金规模约1.2%，占比不大但仍需关注不同月份所面临的市场震荡风险。 图8.24年不同月份到期的封闭/定开基金规模（亿元） 【财通策略李美岑团队】24年不同月份到期的封闭/定开基金规模（亿元）月份1年期2年期3年期3年期以上总和1月325.731.172.0154.3583.2 2月216.419.588.815.7340.4 3月284.823.657.62.7368.7 4月60.520.4197.752.4331.0 5月93.233.334.28.3169.0 6月69.663.33.53.2139.6 7月203.571.182.00.0356.5 8月208.596.7111.10.0416.3 9月205.426.337.224.6293.5 10月121.987.06.90.0215.8 11月129.70.033.21.1164.1 688111.SH 金山办公 计算机 云服务 5.29 2066.1 492.0 744.5 266.9 3569.5 600809.SH 山西汾酒 食品饮料 酒类 4.88 12月146.719.720.34.6191.3 总和 图9.24年到期基金重仓标的市值前20（亿元） 【财通策略李美岑团队】24年到期基金重仓标的市值前20（亿元） 股票公司名一级行业二级行业24年到期基金市值（亿元） 600519.SH贵州茅台食品饮料酒类52.58 600426.SH华鲁恒升基础化工农用化工22.53 600900.SH长江电力电力及公用事业发电及电网21.73 601318.SH中国平安非银行金融保险Ⅱ17.32 601127.SH赛力斯汽车乘用车Ⅱ15.81 601012.SH隆基绿能电力设备及新能源电源设备15.06 603806.SH福斯特电力设备及新能源电源设备11.37 688599.SH天合光能电力设备及新能源电源设备11.08 600019.SH宝钢股份钢铁普钢11.04 601138.SH工业富联计算机计算机设备10.60 601100.SH恒立液压机械通用设备9.54 688012.SH中微公司电子半导体8.82 600048.SH保利发展房地产房地产开发和运营7.63 600309.SH万华化学基础化工其他化学制品Ⅱ7.55 603259.SH药明康德医药其他医药医疗7.30 603218.SH日月股份电力设备及新能源电源设备7.12 601668.SH中国建筑建筑建筑施工5.88 600690.SH海尔智家家电白色家电Ⅱ5.37 当前经济预期平稳+流动性宽松，今年领跑的小盘成长+红利仍是是市场两大选择（详见12.10《23年四大市场主流策略启示》）。综合提示重视红利特征的大盘价值/顺周期，如上证50中周期消费的高股息标的。当下两种策略有所分化，其中小盘成长已触及前高，红利的赔率性价比更加凸显，开始跑赢中小盘。 图10.TMT成长触及前高图11.红利性价比较TMT成长凸显 3900 TMT指数AIGC指数（右） 2400 100% 资产隐含的经济预期红利低波/TMT指数（右） 115% 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2200 2000 1800 1600 1400 1200 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 2500 22-0922-1223-0323-0623-0923-12 0% 1000 80% 每年首月市场风格演绎对当年上半年行情有明显指示意义，过去13年中，1月领涨的指数在上半年再度领涨的情况有10次。2011年以来所有主流 指数中，每年首月领涨的只有上证50和创业板指。 图12.上证50和创业板指首月效应 时间2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 每年首月上证50上证50 创业板指创业板指创业板指 上证50上证50 每年一季度上证50上证50 创业板指 国证2000 创业板指 上证50沪深300 每年上半年上证50中证500 创业板指 国证2000 创业板指 上证50上证50 全年上证50上证50 创业板指 上证50 国证2000 上证50上证50 时间2018年2019年2020年2021年2022年2023年 每年首月 上证50上证50创业板指创业板指 上证50 创业板指 每年一季度 创业板指创业板指创业板指中证500 上证50 国证2000 每年上半年 创业板指上证50创业板指创业板指 上证50 国证2000 全年上证50创业板指创业板指 国证2000 国证2000 国证2000 超配比例来看：前期减配较多的食饮、医药等行业23Q3基金增配居前，而TMT中各方向仓位变动有所分化。Q3超配比例提升前三行业为食饮、医药、电子，超配比例环比Q2分别+1.2pct、+0.9pct、+0.6pct。电新、计算机、通信超配环比Q2分别-2.2pct、-1.7pct、-0.7pct。 配置比例来看：配比环比提升前三行业为食品饮料、医药、非银行金融，配比环比Q2分别+1.5pct、+1.0pct、+0.8pct。配比下降前三与超配下 降前三一致，为电新、计算机、通信。图13.23Q3基金持仓变化 行业 23Q3收益率 超配环比 23Q2 23Q3超配比例 23Q3配置比 例环比变动 23Q3 23Q2 23Q1 配置比例历史分位数 -1标准差 历史配置比例均值 +1标准差 +2标准差 食品饮料 0.8% 1.2% 8.0% 1.5% 14.4% 12.9% 16.4% 77.3% 6.2% 10.8% 15.3% 19.8% 医药 -1.1% 0.9% 5.5% 1.0% 13.2% 12.2% 12.3% 69.3% 7.7% 12.0% 16.2% 20.5% 电子 -6.1% 0.6% 3.8% 0.5% 11.3% 10.8% 10.2% 85.3% 4.2% 7.9% 11.6% 15.2% 汽车 -0.2% 0.5% 0.7% 0.6% 4.5% 3.9% 2.9% 84.0% 1.7% 3.1% 4.5% 6.0% 家电 -2.9% 0.4% 1.1% 0.4% 2.9% 2.5% 1.7% 42.6% 2.5% 4.2% 6.0% 7.7% 有色金属 -1.7% 0.4% 1.1% 0.4% 3.9% 3.5% 3.8% 88.0% 0.9% 2.2% 3.5% 4.8% 非银行金融 7.6% 0.3% -5.3% 0.8% 1.6% 0.8% 0.9% 21.3% 1.2% 4.9% 8.7% 12.4% 机械 -8.2% 0.3% 0.0% 0.1% 4.9% 4.8% 4.1% 84.0% 2.4% 3.7% 5.0% 6.2% 煤炭 12.1% 0.2% -1.0% 0.3% 0.9% 0.5%