研究早观点

2024年3月7日 星期四 【今日要点】 【山证新股】芯动联科（688582.SH）2023年报-业绩稳步增长态势得以延续，高研发投入持续夯实产品力 【公司评论】帝科股份(300842.SZ)：N型银浆布局领先，出货占比持续提高 【山证食品】山西汾酒（600809.SH）事件点评：谋定后动，笃行致远 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20240306光伏产业链价格跟踪 【公司评论】【山西证券|新材料】华恒生物扩产&技术许可合同点评 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证新股】芯动联科（688582.SH）2023年报-业绩稳步增长态势得以延续，高研发投入持续夯实产品力 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入3.17亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长41.84%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长33.50%；实现基本每股收益0.44元，同比增长29.41%。 事件点评 2023年公司业绩稳步增长，主要系项目持续迭代及下游客户导入进展顺利。2023年，公司营收及归母净利润同比增速维持40%左右，业绩呈稳步增长态势，主要得益于下游客户陆续验证导入，相关订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业收入较上年同期增加，净利润稳步增长。分产品来看，MEMS陀螺仪和惯性传感器模组对业绩增长贡献较大，2023年销售收入分别为2.60亿元和2257.32万元，同比增速分别为42.37%和128.59%。 2023年公司仍维持高盈利能力，相比2022年，毛利率虽略有下降但净利率有所提升。①2023年公司毛利率为83.01%，较2022年下滑2.96个百分点，分产品来看：MEMS陀螺仪毛利率为85.55%，较2022年下滑0.95个百分点；惯性测量单元毛利率为65.59%，较2022年下滑11.09个百分点；技术服务毛利率为86.98%，较2022年下滑3.67个百分点；MEMS加速度计毛利率为62.53%，较2022年下滑16.18个百分点。公司主营业务毛利率波动主要受产品销售价格、原材料采购价格及政策变动等因素的影响。②2023年公司净利率为52.16%，较2022年提升0.76个百分点，原因是2023年期间费用率较去年同期有所下降（2023年公司期间费用率为33.19%，较去年下滑3.83个百分点）。 公司持续加大研发投入，在研项目稳步推进。2023年研发费用为8019.79万元，较去年同期增长43.85%，占收入比重为25.29%；2023年公司研发人员数量为78人，较去年同期增长56%。基于持续加大研发投入，公司一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性质，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU，并推进公司研发项目尽快量产。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.32、3.22、4.39亿元，同比增长40.3%、38.6%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以3月6日收盘价32.77元计算，对应PE分别为56.5X、40.7X、29.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市 场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。 【公司评论】帝科股份(300842.SZ)：N型银浆布局领先，出货占比持续提高 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营业收入96.0亿元，同比+154.9%，实现归母净利润3.9亿元，同比+2336.5%；其中Q4实现营收35.1亿元，同比+203.3%，实现归母净利润0.9亿元，环比+3.3%。 事件点评 光伏银浆出货量高增，N型产品占比逐季提升。2023年全年公司光伏导电银浆实现销售1713.6吨，同比+137.9%；其中，N型TOPCon电池银浆1008.5吨，在总销售量中占比58.9%。Q4公司光伏导电银浆实现出货595吨；其中，TOPCon银浆实现出货474吨。公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4 TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%/79.6%，四季度N型出货占比加速提升，处于行业领先地位。随着TOPCon产能持续放量，预计公司2024年全年出货量有望达到2500-3000吨，维持快速增长。 持续增强研发投入，LECO领先优势显著。2023年，公司研发投入3.1亿元，同比+169.5%。截至2023年底，公司研发技术人员达到233名，占员工总数的38.3%；公司分别拥有发明专利、实用新型专利22项和58项。基于持续的高研发投入，公司第一批推出了LECO产品解决方案并引领推动行业量产。此外，公司N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已实现大规模出货，新型IBC电池金属化浆料也实现供货交付。 加强成本管控，优化产业结构。公司持续加强成本管理，推进国产银粉的替代。当下，公司PERC电池银浆国产粉占比接近80%，TOPCon电池国产粉占比50%左右。公司了建设硝酸银、金属粉、电子浆料等高性能电子材料生产线，以强化自身竞争优势。在半导体产品方面，公司重点布局了LED与IC芯片封装粘结银浆、功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品、功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向，未来将持续进行产品的升级迭代，进一步拓展产品应用方向。 投资建议 公司为光伏银浆的龙头企业，随着N型电池大规模放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润6.2/8.2/10.2亿元，分别同比增长61.0%/32.5%/23.5%。2024-2026年EPS分别为6.18/8.19/10.11元，对应2024年3月5日收盘价，PE为12.8/9.6/7.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；市场竞争加剧等。 【山证食品】山西汾酒（600809.SH）事件点评：谋定后动，笃行致远 和芳芳hefangfang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近期我们参加山西汾酒投资者交流，会上公司领导就整体运营情况进行解答，结合渠道调研反馈，总结更新如下： 事件点评 行业调整引发行业洗牌及格局变迁，清香龙头汾酒有望穿越周期。具体来看：1）汾酒持续增长三大势能加持，名酒势能、清香势能、产品线势能；2）目前渠道挣钱效应的产品很少，飞天茅台、玻汾等，渠道挣钱效应带来示范作用，是行业下行阶段获取大量渠道资源的重要时候；3）玻汾系列和青花20，大众市场和次高端市场结合，产生乘数效应，其中在400元次高端价位带，目前青花20具备一定的体量优势，汾酒凭借强大的品牌力和产品力在下行周期中收获份额，而玻汾重新做资源分配，玻汾之前配额集中于内蒙古、山东、河南等长江以北区域，目前重新分配后，把配额调整到长江以南，加速突破长江以南市场；4）清香新国标执行，对于酒体分级清晰的酒体描述，催动升级的步伐。 青花系列引领，产品组合同时发力。公司以八大纲领为总框架积极谋划，从汾酒营销层面来讲，要从“玻汾调存量、20要突破、中期看30、科学做营销”等方面为抓手，加强对标学习和制度改革，以系统发展观，进行全面的总结和归纳，找到改进和优化的路径。1）青花20全面增长，目前来看，青花20从商务场景增长开始到多场景增长（比如宴席、酒店等），同时找到机会和竞品缩小差距，有望实现量价齐升；2）目前成立青花汾酒事业部，针对青花30以上产品进行高端运作，重视顶层设计、倾斜资源投放，落实增量动作，加大过程考核等，从而实现销量要好/价格要好/模式要成熟的三个目标；3）腰部产品重点看五码合一推出后，老白汾的升级换代。 渠道模式再造和组织重塑带来竞争力提高，助推后500亿汾酒的发展。围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面，提高汾酒营销的综合竞争力。1）汾酒去年10月推行新的渠道模式和控盘分利模式，成功经受2024年春节旺季考验，新模式保障了渠道和终端的利润，后续通过文化重塑和赋能，提升厂家、经销商、终端三者之间的紧密程度，希望上升到组织层面的渠道再造。2）通过外面公开招聘120名高素质人员，加大对营销组织的重塑，进而提高对高端白酒的运作能力。3）公司在原有产品继续做深做透外，2024年亦计划推出超高端青花汾酒。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司春节动销表现优秀，公司渠道健康良性，回款与发货节奏上把握到位。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2023-2025年公司归母净利润104.92亿、137.06亿、176.02亿，EPS分别为8.60元、11.23元、14.43元，对应当前股价，PE分别为27.7倍、21.2倍、16.5倍。维持“买入-A”评级。 风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险 【行业评论】【山证电新】20240306光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、电池片、组件价格持平，硅片价格下降。 多晶硅：致密料均价为68元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为61元/kg，较上周持平。本周有订单签订的企业数量较多，N型硅料5家企业成交，P型硅料7家企业成交。需求端，近期下游硅片开工率维持高位，但硅片企业仍有一周左右的硅料库存，采购行为较为谨慎。供给端，2月份多晶硅产量为17.52万吨，环比上涨2.28%；预计3月份多晶硅产量约18.5万吨，环比增长5%左右。综合来看，硅片企业集中采购时间或有所推迟，叠加硅片价格处于低位，硅料价格上涨动力不足。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.05元/片，较上周持平；130um的182 N型硅片均价1.95元/片，较上周下降2.5%。当前硅片企业几乎维持满产，一方面因为下游需求回暖；另一方面，满负荷生产能降低单位成本。当前开工率下，硅片库存将加速累积，预计短期硅片价格仍旧承压。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.39元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.38元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.47元/W，较上周持平，比同尺寸PERC电池片溢价20.5%。当前电池片环节每瓦有1分钱左右的涨幅，预计后续会在报价中有所体现。硅片端库存增加，价格面临压力，而电池端扩产放缓，预计价格保持坚挺，盈利能力有望得到恢复。在我们认为电池片环节的差异化竞争仍然是光伏行业的长期看点，BC的新技术产品有望持续获得溢价。 组件：182mm单面PERC组件均价0.90元/W，较上周持平；182mm双面PERC组件均价0.92元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.96元/W，较上周持平。3月组件全球/国内排产分别约提升至55/50GW左右，预计4月全球排产环比仍有5%左右的增幅。结构上来看，头部组件厂排产幅度高于行业平均水平，体现了一线与二三线企业接单能力的差距。 从本周产业链各环节价格来看，N型硅片价格下降，其他环节价格持平。P型向N型转换大势所趋，重点推荐：福莱特、隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、永和智控，积极关