四大矿山2023年四季报/年报解读：收官表现亮眼，未来有望延续稳步增长

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 收官表现亮眼，未来有望延续稳步增长 ——四大矿山2023年四季报/年报解读 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 近期海外四大矿山分别公布了其2023年四季度运营报告和2023年年报（或财年半年报），整体来看，四大矿山2023自然年四季度产（运）量合计2.91亿吨，同比增长1.7%。从全年视角来看，四大矿山2023年累计产（运）量达10.97亿吨，较2022年增长1.5%。其中，淡水河谷四季度产量增幅显著，高达10.6%，在其他三家矿山同季度产量同比下滑的情况下，帮助四大矿山季度生产总量实现同比正增长。 巴西方面，淡水河谷2023年全年产量达到3.212亿吨，较2022年增长4.3%，增幅为四大矿山之最。但部分在建产能未来投产时间有所延迟，其最新公布的2024年产量指导区间也维持在3.10-3.20亿吨。澳大利亚方面，力拓2023年发运量创下历史第二高水平，但在这高基数影响之下，预计其2024年产量或将偏稳定运行；BHP和Fortescue则预计分别在基础设施提升项目和新产能项目提产的帮助下在未来实现一定增量。 综合来看，淡水河谷与力拓2023年的收官表现均较为亮眼，全年实现产量的小幅增长，对于这两家全球最大矿山而言，虽然2024年即将投产的增量项目有限，但根据近期高频发运数据显示，供给依然运行稳定。而BHP和Fortescue方面，2023自然年的产运表现略微偏弱，但在基础设施项目落地和新产能项目提产的帮助下，预计两家矿山将在2024自然年实现一定产（运）量的增幅。整体而言，2024年海外主流矿在供应上或延续其平稳态势。 2024年3月6日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 四大矿山2023年四季度运营情况概览 ............................................................................................................................................ 3 2. 四大矿山季报重点内容解读 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 淡水河谷（Vale）——Q4产量同比大增，全年产量突破3.2亿吨 ........................................................................... 4 2.1.1 整体情况概述 ..................................................................................................................................................................... 4 2.1.2 运营情况详细介绍 ........................................................................................................................................................... 5 2.2 力拓（Rio Tinto）——Q4产量增速放缓，全年增幅录得2.3% ................................................................................... 7 2.2.1 整体情况概述 ..................................................................................................................................................................... 7 2.2.2 运营情况详细介绍 ........................................................................................................................................................... 7 2.3 必和必拓（BHP）——产销同比下滑，但1H24增量可期.......................................................................................... 10 2.3.1 整体情况概述 ................................................................................................................................................................... 10 2.3.2 运营情况详细介绍 ......................................................................................................................................................... 10 2.4 福蒂斯丘（Fortescue）——输水管道问题影响，铁桥发运目标下调 .................................................................... 12 2.4.1 整体情况概述 ................................................................................................................................................................... 12 2.4.2 运营情况详细介绍 ......................................................................................................................................................... 12 3. 总结：未来主流矿供应或稳步运行.................................................................................................................................................. 14 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 四大矿山2023年四季度运营情况概览 根据海外四大矿山公布的2023年自然年第三季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为2.91亿吨，同比增长1.7%。从全年视角来看，四大矿山2023年累计产（运）量达10.97亿吨，较2022年增长1.5%。其中，淡水河谷四季度产量增幅显著，高达10.6%，在其他三家矿山同季度产量同比下滑的情况下，帮助四大矿山季度生产总量实现同比正增长。淡水河谷也是2023自然年全年产（运）量增幅最大的矿山，全年产量增长4.3%，年总产量3.21亿吨，缩小了与力拓的产量差距。 表1：四大矿山4Q23产量（发运量）表现 公司名称(单位:万吨) 4Q23 4Q22 3Q23 同比 环比 CY2023 CY2022 同比 淡水河谷 - 铁矿产量 8939.7 8085.2 8623.8 10.6% 3.7% 32115.2 30778.9 4.3% 力拓 - 皮尔巴拉矿区全部产量 8751.1 8945.8 8348.4 -2.2% 4.8% 33154.2 32414.6 2.3% 必和必拓 - 权益产量 6576.2 6690.2 6323.5 -1.7% 4.0% 25406.5 25582.1 -0.7% 福蒂斯丘 - 发运量 4870.0 4940.0 4590.0 -1.4% 6.1% 18980.0 19290.0 -1.6% 合计 29137.0 28661.2 27885.7 1.7% 4.5% 109655.9 108065.6 1.5% 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 从四大矿山给出的产运量指导区间来看，各大矿山集团均维持前期的产（运）量指导区间。根据淡水河谷2023年的产量优异表现，公司给出的2024年产量目标略显保守。对于必和必拓和福蒂斯丘两家矿山而言，其财年已过一半，就目前进度而言，必和必拓2024财年上半年的权益产量已达1.29亿吨，较全财年目标中值完成进度49.8%，考虑到公司前期已明确表示其生产重心因铁路技术革新计划的植入工作而有所后移，预计BHP仍有较大可能完成全年生产目标；而福蒂斯丘同财年上半年累计运量9460万吨，较全财年目标中值完成进度48.6%，此外，公司也明确表示即使铁桥项目的运量目标指导有所下调，但公司仍对整体生产抱有较高信心并维持了发运目标区间。 表2：四大矿山年度产（运）量目标更新情况 公司名称(单位:亿吨) 4Q23 3Q23 较之前变化 备注 淡水河谷 - 产量 3.10-3.20 3.10-3.20 无 指导区间属2024自然年 力拓 - 皮尔巴拉矿区发运量 3.23-3.38 3.23-3.38 无 指导区间属2024自然年 必和必拓 - WAIO 权益产量 2.50-2.60 2.50-2.60 无 指导区间属2024财年 必和必拓 - Sarmaco 权益产量 0.040-0.045 0.040-0.045 无 指导区间属2024财年 福蒂斯丘 - 发运量 1.92-1.97 1.92-1.97 无 指导区间属2024财年，其中包含铁桥项目的200-400万吨 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 四大矿山季报重点内容解读 2.1 淡水河谷（Vale）——Q4产量同比大增，全年产量突破3.2亿吨 2.1.1 整体情况概述 淡水河谷铁矿产量在2023年12月份录得2018年以来的单月最高水平，帮助公司在四季度实现产量8939.7万吨，同比大增10.6%。公司全年产量达到3.212亿吨，较2022年增长4.3%，也超出了3.15亿吨的产量指导水平。2023年的优异表现主要归功于：（1）在S11D矿区资产（包含设备等）可靠性上投资的回报；（2）Itabira和Vargem Grande综合矿区的产出表现；（3）三方矿购买量的增加。 销售方面，在2023年四季度，铁矿与球团的合计销量再度超过9000万吨，虽然同比呈