四大矿山2023年四季报/年报解读：收官表现亮眼，未来有望延续稳步增长

收官表现亮眼，未来有望延续稳步增长 ——四大矿山2023年四季报/年报解读 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 近期海外四大矿山分别公布了其2023年四季度运营报告和2023年年报（或财年半年报），整体来看，四大矿山2023自然年四季度产（运）量合计2.91亿吨，同比增长1.7%。从全年视角来看，四大矿山2023年累计产（运）量达10.97亿吨，较2022年增长1.5%。其中，淡水河谷四季度产量增幅显著，高达10.6%，在其他三家矿山同季度产量同比下滑的情况下，帮助四大矿山季度生产总量实现同比正增长。 巴西方面，淡水河谷2023年全年产量达到3.212亿吨，较2022年增长4.3%，增幅为四大矿山之最。但部分在建产能未来投产时间有所延迟，其最新公布的2024年产量指导区间也维持在3.10-3.20亿吨。澳大利亚方面，力拓2023年发运量创下历史第二高水平，但在这高基数影响之下，预计其2024年产量或将偏稳定运行；BHP和Fortescue则预计分别在基础设施提升项目和新产能项目提产的帮助下在未来实现一定增量。 综合来看，淡水河谷与力拓2023年的收官表现均较为亮眼，全年实现产量的小幅增长，对于这两家全球最大矿山而言，虽然2024年即将投产的增量项目有限，但根据近期高频发运数据显示，供给依然运行稳定。而BHP和Fortescue方面，2023自然年的产运表现略微偏弱，但在基础设施项目落地和新产能项目提产的帮助下，预计两家矿山将在2024自然年实现一定产（运）量的增幅。整体而言，2024年海外主流矿在供应上或延续其平稳态势。 目录 1.四大矿山2023年四季度运营情况概览............................................................................................................................................32.四大矿山季报重点内容解读.................................................................................................................................................................42.1淡水河谷（Vale）——Q4产量同比大增，全年产量突破3.2亿吨...........................................................................42.1.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................42.1.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................52.2力拓（Rio Tinto）——Q4产量增速放缓，全年增幅录得2.3%...................................................................................72.2.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................72.2.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................72.3必和必拓（BHP）——产销同比下滑，但1H24增量可期..........................................................................................102.3.1整体情况概述...................................................................................................................................................................102.3.2运营情况详细介绍.........................................................................................................................................................102.4福蒂斯丘（Fortescue）——输水管道问题影响，铁桥发运目标下调....................................................................122.4.1整体情况概述...................................................................................................................................................................122.4.2运营情况详细介绍.........................................................................................................................................................123.总结：未来主流矿供应或稳步运行..................................................................................................................................................14 （正文） 1.四大矿山2023年四季度运营情况概览 根据海外四大矿山公布的2023年自然年第三季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为2.91亿吨，同比增长1.7%。从全年视角来看，四大矿山2023年累计产（运）量达10.97亿吨，较2022年增长1.5%。其中，淡水河谷四季度产量增幅显著，高达10.6%，在其他三家矿山同季度产量同比下滑的情况下，帮助四大矿山季度生产总量实现同比正增长。淡水河谷也是2023自然年全年产（运）量增幅最大的矿山，全年产量增长4.3%，年总产量3.21亿吨，缩小了与力拓的产量差距。 从四大矿山给出的产运量指导区间来看，各大矿山集团均维持前期的产（运）量指导区间。根据淡水河谷2023年的产量优异表现，公司给出的2024年产量目标略显保守。对于必和必拓和福蒂斯丘两家矿山而言，其财年已过一半，就目前进度而言，必和必拓2024财年上半年的权益产量已达1.29亿吨，较全财年目标中值完成进度49.8%，考虑到公司前期已明确表示其生产重心因铁路技术革新计划的植入工作而有所后移，预计BHP仍有较大可能完成全年生产目标；而福蒂斯丘同财年上半年累计运量9460万吨，较全财年目标中值完成进度48.6%，此外，公司也明确表示即使铁桥项目的运量目标指导有所下调，但公司仍对整体生产抱有较高信心并维持了发运目标区间。 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——Q4产量同比大增，全年产量突破3.2亿吨 2.1.1整体情况概述 淡水河谷铁矿产量在2023年12月份录得2018年以来的单月最高水平，帮助公司在四季度实现产量8939.7万吨，同比大增10.6%。公司全年产量达到3.212亿吨，较2022年增长4.3%，也超出了3.15亿吨的产量指导水平。2023年的优异表现主要归功于：（1）在S11D矿区资产（包含设备等）可靠性上投资的回报；（2）Itabira和Vargem Grande综合矿区的产出表现；（3）三方矿购买量的增加。 销售方面，在2023年四季度，铁矿与球团的合计销量再度超过9000万吨，虽然同比呈现小幅度下降，但环比增量近1000万吨。一方面，铁矿石价格去年四季度的上涨行情下矿方销售大多表现优异；另一方面，该季度销量的环比回升也离不开同期的更高产量和前期库存的消化。 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究所 生产成本方面，四季度淡水河谷自营矿石C1现金成本为20.8美金/湿吨，季环比下降5.0%。2023年全年C1现金成本为22.3美金/湿吨，略低于指导区间上沿（22.5美金/湿吨）。 资料来源：公司官网 2.1.2运营情况详细介绍 北部系统： 在Serra Norte和S11D矿区效率和运营稳定性提升的帮助下，北部系统四季度生产实现同比增量380万吨、环比增量70万吨，公司在这些矿区的前期资产投资已获得了一定产出增加的回报。 东南部系统： 东南部系统在四季度同样实现了320万吨的同比增幅。该系统四季度的产量表现主要得益于三个方面：（1）位于Itabira矿区的Conceição选矿厂运营效率有所提升；（2）Alegria矿区开采设备的供应情况良好；（3）更多的三方矿购买量。 南部系统： 南部系统本季度产量同比增长160万吨。该系统除了像东南部系统一样增加了三方矿的购买外，VargemGrande矿区的产量也有所提升，而这些在一定程度上也抵消了Viga矿区原矿产量的下降。在上一季度的运营报告中，我们也提到了Viga运营区域尾矿管道的维修工作，而该区域也在2023年11月的晚些时候恢复了生产，但截至四季度，Viga矿区的产量似乎还未恢复至正常状态。 球团生产方面： 球团四季度产量为985.1万吨，同比增幅高达19.2%，淡水河谷全年球团产量为3645.5万吨，较2022年增长13.5%，球团方面的增量主要得益于Brucutu矿区（球团料）更高的产出。在四季度，Brucutu矿区球团料的增量也帮助Tubarão矿厂实现了更高的球团产量，但São Luis和Oman球团厂因为计划内的维修工作而导致产量下降。 另外，在之前运营报告中提到的Tubarão矿区团矿厂也在四季度顺利投产，具体产量将在2024年上半年的报告中正式记录。 最新消息显示，2024年2月22日，淡水河谷已与英美资源集团达成协议，将收购Anglo AmericanMinério de Ferro Br