请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.91 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 533 流通股本(百万股) 426 市价(元) 16.91 市值(百万元) 9,009 流通市值(百万元) 7,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 晨光生物深度：植物提取行业龙头，未来成长可期 2 晨光生物21快报点评：核心品种稳健，Q4以亮眼表现收官 3 晨光生物21H1点评：高基数下表现稳健，21H2高增可期 4 晨光生物21Q1点评：Q1业绩稳健凸显韧性，盈利能力长期向好 5 晨光生物20年报&21Q1预告点评：Q1业绩保持高增，中长期目标清晰 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,913 4,874 6,122 7,505 9,132 增长率yoy% 19.8% 24.6% 25.6% 22.6% 21.7% 净利润（百万元） 268 352 437 549 687 增长率yoy% 38.3% 31.3% 24.4% 25.4% 25.2% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.82 1.03 1.29 每股现金流量 0.99 0.12 -0.64 -0.08 0.44 净资产收益率 13% 13% 14% 15% 16% P/E 33.6 25.6 20.6 16.4 13.1 PEG 4.4 3.2 2.8 2.5 2.1 P/B 3,913 4,874 6,122 7,505 9,132 备注：股价数据更新截止2022年3月29日 投资要点  事件1）：公司发布2021年年报：全年实现营收48.74亿元，yoy+24.55%；归母净利润3.52亿元，yoy+31.29%；扣非净利润2.85亿元，yoy+26.18%。  事件2）：公司发布2022年Q1业绩预告：预计22Q1实现归母净利润9500-12000万元，yoy+21.72%~53.75%； 扣 非 净 利 润8450-10950万元，yoy+20.73%~56.45%。  稳增彰显韧性，新品种势头足。公司单21Q4实现营收16.7亿元，同比+38.5%；归母净利润9190.2万元，同比+48.0%；扣非净利润5660.6万元，同比+27.4%。色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽业务和其他产品收入全年分别同增11%、45%、5%。单Q4分别同增14%、89%、5%。从全年看分品种表现：1）主力品种保持平稳彰显韧性：主力品种中辣椒红、叶黄素价格同比下降，辣椒精原料受印度供给受限影响，价格大幅上涨，在此背景下，公司积极采购备货，辣椒红销量同比增长约10%；辣椒精下半年调整后销量恢复增长，销量全年同比增长7%；叶黄素销售3.07亿克。目前公司加速赞比亚农场原料种植进度，锡纳宗圭农场发展辣椒种植3万亩，同比增长约5倍；蓬勃农场万寿菊种植面积近1万亩，保障主力品种原料供给，促使未来发展更为稳健。2）新品种发展势头良好：甜菊糖同增181%，香辛料提取物销售收入超过1.1亿元，恢复至疫情前水平；番茄红素收入同长增幅超80%。保健食品业务实现收入翻番增长。  净利率持续提升，业务员提薪激活团队活力。公司全年净利率7.19%，同比+0.39pct；其中毛利率14.75%，同比-1.91pct。单Q4净利率5.49%，同比+0.35ct。分品类看，全年色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类业务、其他产品毛利率分别同比-0.79pct、-0.63pct、-3.2pct。其中色素等类别产品毛利率下滑考虑主要系叶黄素去年价格大幅上涨拉高毛利率基数所致。销售费用率1.13%，同比-0.03pct，拆分看职工薪酬费用率上涨，考虑系公司对销售团队充分激励，提取奖金所致；管理费用率3.22%，同比-0.55pct，主因收入规模变大，费用摊薄；研发费用率1.95%，同比-0.16pct；财务费用率1.04%，同比-0.79pct。  赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量，盈利水平具备提升空间。中长期看，公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告，我们预期未来2年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现，公司成本优势进一步提升。 21Q4完美收官，22Q1延续亮眼表现 晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年3月29日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%晨光生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据公司最新年报及主力品种价格变化反馈，我们调整盈利预测，2022-2024年营收分别为61.2/75.1/91.3亿元，同增25.6%/22.6%/21.7%，归母净利润分别为4.4/5.5/6.9亿元，同增24.4%/25.4%/25.2%，EPS分别为0.82/1.03/1.29元，（前次22-23年为0.82/1.07元），对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。  风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：晨光生物三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金733612751913营业收入4,8746,1227,5059,132应收票据56810营业成本4,1555,2016,3617,707应收账款394490600731税金及附加14182327预付账款189237290351销售费用55678199存货2,2293,1153,8444,432管理费用157190225274合同资产0000研发费用95119135164其他流动资产428537659801财务费用5171100122流动资产合计3,9774,9976,1517,238信用减值损失2000其他长期投资5555资产减值损失-26-15-15-15长期股权投资112112112112公允价值变动收益1000固定资产1,2611,5361,8412,173投资收益30121212在建工程219319319219其他收益30303030无形资产266293328340营业利润385482608765其他非流动资产115115115115营业外收入20202020非流动资产合计1,9782,3802,7202,965营业外支出7777资产合计5,9557,3778,87110,202利润总额398495621778短期借款1,8393,0873,9994,621所得税47597493应付票据0000净利润351436547685应付账款36526477少数股东损益-1-1-1-2预收款项0000归属母公司净利润352437548687合同负债308345449531NOPLAT395499635793其他应付款64646464EPS（按最新股本摊薄）0.660.821.031.29一年内到期的非流动负债301000其他流动负债134159185220主要财务比率流动负债合计2,6823,7074,7605,513会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款303303303303成长能力应付债券0000营业收入增长率24.6%25.6%22.6%21.7%其他非流动负债187187187187EBIT增长率16.9%26.2%27.3%24.9%非流动负债合计490490490490归母公司净利润增长率31.3%24.4%25.4%25.2%负债合计3,1724,1975,2506,002获利能力归属母公司所有者权益2,7853,1843,6264,206毛利率14.8%15.0%15.2%15.6%少数股东权益-2-3-5-6净利率7.2%7.1%7.3%7.5%所有者权益合计2,7833,1803,6214,200ROE12.6%13.8%15.2%16.4%负债和股东权益5,9557,3778,87110,202ROIC8.4%8.5%9.0%9.8%偿债能力现金流量表资产负债率53.3%56.9%59.2%58.8%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比94.5%112.5%124.0%121.7%经营活动现金流64-338-45232流动比率1.51.31.31.3现金收益5326698411,038速动比率0.70.50.50.5存货影响-436-886-729-588营运能力经营性应收影响-93-130-150-178总资产周转率0.80.80.80.9经营性应付影响-5161213应收账款周转天数25262626其他影响65-7-19-54应付账款周转天数3333投资活动现金流-265-552-522-463存货周转天数174185197193资本支出-378-564-534-475每股指标（元）股权投资-10000每股收益0.660.821.031.29其他长期资产变化123121212每股经营现金流0.12-0.63-0.080.44融资活动现金流541770705394每股净资产5.235.986.817.90借款增加367948911623估值比率股利及利息支付-110-256-305-391P/E26211613股东融资2000P/B3322其他影响2827899162EV/EBITDA0000单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外