唐山港公司深度报告：华北干散核心港口，业务稳健分红领跑

证券研究报告 公司研究 2024年3月5日 本期内容提要: ➢唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司（唐山港601000.SH）主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，直接腹地为唐山市，延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于1992年7月对国内通航，距今30余年，已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港，以及北煤南运主要下水港口之一。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 ◼货物吞吐量整体稳中有升：2022年起公司装卸的货物均为散杂货，矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在45%～50%、30%～35%、6%～8%区间。 ata]收盘价（元）4.4452周内股价波动区间(元)4.65-2.70最近一月涨跌幅(％)8.56总股本(亿股)59.26流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)263.11 ◼利润结构：并表业务持续贡献约80%，联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016年12月，公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚30%股权、唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权，唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022年，公司利润总额实现22.58亿元，同比下滑12.90%，2019～2022年CAGR为0.93%。其中，并表业务利润、唐 港 铁 路 投 资 收 益 、 曹 妃 甸 实 业 投 资 收 益 贡 献 比 重 分 别 为77.85%、17.17%、3.12%。 ➢河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题，激烈的同业竞争导致整体效益的受损，倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的“三港四区”格局，由于区位、主营货种接近，各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022年10月，河北省港口集团重组成立，统一管理河北省“三港四区”，带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网，整合重组后，2023年，河北港口集团完成货物吞吐量7.95亿吨，同比增长8.5%，货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第3位；实现利润总额42.1亿元，同比增长20.36%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢装卸堆存：服务钢铁工业+北煤南运，贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务，经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材，三者合计贡献吞吐量比重稳定在90%附近。其中，煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类，公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。 ◼钢铁工业：发挥唐山“钢铁大市”优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟，具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在50%以上，唐山粗钢产量占全国比重稳定在13%附近，支撑相关吞吐量规模。 ◼北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈“西煤东运”、“北煤南运”格局，部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港，相关吞吐量规模稳定。 钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模，贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在25%附近，我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看，2022年，公司实现经营净现金流24.07亿元，同比增长25.34%，2019～2022年CAGR高达14.83%，且得益于流动负债的持续缩减，现金流量负债比率为从2018年的39.23%提升至2022年的112.34%。 ➢现金支出压力小，具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调，截至2023年三季度末，资产负债率落至10.55%。随着主要在建工程25万吨级内航道建成，我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小，公司具备持续分红能力。2020年起，公司年度利润分配稳定在0.2元/股，我们基于对公司2023年的盈利预测以及2024年3月5日收盘价，测算若年度利润分配维持0.2元/股，对应股息率为4.6%。参考行业历史股息率，我们预计公司股息率持续领先行业，托底绝对收益价值。 ➢盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，我们预计公司2023～2025年实现营业收入60.20、61.97、63.17亿元，同比增长7.1%、2.9%、1.9%，实现归母净利润20.86、22.33、23.03亿元，同比增长23.5%、7.1%和3.2%，对应EPS为0.35、0.38、0.39元，2024年3月5日收盘价对应PE为12.6倍、11.8倍、11.4倍。我们认为公司当前价值低估，叠加ROE、股息率持续领先，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢股价催化剂：河北省港口整合推进超预期；唐山市粗钢产量超预期；大秦铁路煤炭运量超预期。 ➢风险提示：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。 目录 投资聚焦.......................................................................................................................................7一、唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增.................................................7二、河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善.......................................................11三、装卸堆存：服务钢铁工业+北煤南运，贡献稳健现金流.....................................................143.1钢铁工业：发挥唐山“钢铁大市”优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量.....................143.2北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量...................................................17四、现金支出压力小，具备持续分红能力.................................................................................19五、盈利预测..............................................................................................................................215.1盈利预测：我们预计2023年公司归母净利润实现20.86亿元.......................................215.2估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级................................................22六、风险提示..............................................................................................................................23 表目录 表1：唐山港集装箱业务相关事件.............................................................................................8表2：河北省港口整合相关事件...............................................................................................12表3：唐山港重要在建工程（截至2023年上半年）................................................................19表4：港口板块历史股息率.......................................................................................................20表5：唐山港历史分红数据以及2023年分红测算...................................................................20表6：唐山港盈利预测简表.......................................................................................................21表7：唐山港可比估值表（2024年3月5日）........................................................................22 图目录 图1：唐山港京唐港区地理区位................................................................................................7图2：唐山港散杂货吞吐量结构................................................................................................7图3：唐山港营业收入...............................................................................................................8图4：唐山港归母净利润............................................................................................................8图5：唐山港利润总额结构........................................................................................................9图6：唐山港营业收入结构........................................................................................................9图7：唐山港毛利润结构............................................................................................................9图8：唐山港毛利率...................................................................................................................9图9：唐山港ROE在A股港口上市公司中持续领先...............................................................10图10：河北省“三港四区”以及天津港区位.........