2025年年报点评：核心业务经营稳健，现金流健康保持高分红

投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 基建环保业务是公司主要利润来源，收费公路稳健，环保规模持续扩大。公司三条收费公路，2025年车流量及通行费收入合计均保持增长，股东净利润合计10.53亿港元。京沪高速公路（上海段）和沪昆高速公路（上海段）的改扩建规划，目前正与相关政府部门积极沟通协调中。公司水务及固废业务稳步增长，运营规模持续扩大。上实环境2025年实现股东应占净利润为人民币6.10亿元，同比上升0.9%；中环水务实现净利润为2.95亿港元，同比增加5.5%。基建环保业务合计盈利为18.01亿港元，占公司净利润约93.4%，较去年度下跌31.5%，除去2024年出售所持有的杭州湾大桥股权利润，整体业务经营保持稳健。 消费品业务稳步向好发展。消费品业务本年度盈利贡献为7.56亿港元，较去年度上升17.5%，占公司净利润约39.2%。在2025年宏观经济持续承压、消费品市场竞争加剧以及成本不确定性增加的背景下，南洋烟草全面推进新品开发与现有产品改良，积极应对市场变化，实现全年整体销售额稳中有进。 现金流健康，分红比例维持较高水平。2025年因粤丰环保成功私有化，连同提前赎回的可交换债券，本公司合共收回现金约40.29亿港元。此外，2025年公司持有50%股权的上实长三角生态发展有限公司将其所持有的上药集团和上海康恒环境股份悉数出售，作价分别为约人民币67.20亿元和人民币65.87亿元，净套现合共约人民币52亿元。通过该等出售，公司现金流回收。凭借着业务强大的现金流能力，公司每年派息金额基本保持稳定。2025年全年股息每股1.12港元，分红比例60.28%，以2026年4月16日收盘价计算，股息率达到7.9%。 数据来源：聚源数据 相 关研究 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营收为214.8、221.7、228.9亿港元，归母净利润为21.3、22.1、22.6亿港元，EPS为1.96、2.03、2.08港元。我们认为公司业绩中长期稳健，同时保持较好的分红，建议投资者持续关注。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏放缓风险、地产改善或不及预期风险、公路收费政策风险等。 关键假设： 1）我们预计随着宏观经济逐步修复，路桥基建业务将继续展现现金牛属性，同时，随着环保政策陆续推出，公司有望抓住机遇稳步拓展市场份额，我们预计2026-2028年公司基建环保业务量同比增长4%、4%、4%，由于两项业务均具有公用事业属性，预计单价维持稳定，综合影响下2026-2028年公司基建环保业务营收同比增长4%、4%、4%； 2）政策加码推动房地产市场止跌回稳，预计2026-2028年房地产营收保持稳健；消费品业务通过技术革新和市场拓展稳步增长，预计2026-2028年消费品营收同比增长7%、7%、7%； 3）公司成本随着业务量增长有增加，但我们预计公司整体毛利率随着产能利用率的提升，能够有进一步下降的空间，预计2026-2028年公司毛利率分别为29.8%、29.85%、29.85%。 我们预计公司2026-2028年营收为214.8、221.7、228.9亿港元，归母净利润为21.3、22.1、22.6亿港元，EPS为1.96、2.03、2.08港元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025