研究早观点
2024年3月5日星期二 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240226~20240303） 【山证新股】新股周报（0304-0308）：近端新股二级市场延续估值修复 【山证食品】清香白酒深度报告——清风徐来，水波渐兴 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：h20供应有望加速国内算力主线修复，同时持续推荐昇腾产业链 资料来源：最闻 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20240226-20240303）-横琴正式封关运行 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240226-20240302）-宁德时代5C超充电池装车上市，碳酸锂价格上涨 【行业评论】【山西证券|新材料】合成生物学行业动态跟踪（2024.03) 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240226~20240303） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：Waller演讲引发收益曲线变化，附息国债拍卖结果尚可 （1）央行动态 3月1日美联储理事ChrisWaller发表演讲，他认为美联储资产负债表的理想状态应当为：无MBS，更多的短债，更少的长债。市场将其解读为美联储或许会购入短债，加速卖出长债与MBS，因此美债收益曲线迅速走陡。 截至2024年3月3日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将在6月开启首轮降息，7月再度降息25bp（上周为保持6月水平不变），2024年全年累计降息100bp（上周为75bp）。 （2）美债拍卖 截至2024年2月27日，2月季度再融资会议后的首轮附息国债拍卖已结束。从拍卖结果看，除20年期附息国债拍卖结果不佳外，市场对于其余期限（2年、3年、5年、7年、10年、30年期）附息国债的消化良好。换言之，市场需求不足仅出现在单一品种。 （3）重点数据 美国1月核心PCE环比增速回升，与此前CPI数据的走势一致。排除年初调价的季节性影响外，我们再度强调粘性价格放缓需要更大的耐心。密歇根消费者1年通胀预期同样回升。1月个人收入环比高增，但消费支出环比下行，或反映可支配收入并无实质性增长。零售库存环比下行，销售库存环比负增，美国补库周期尚未全面开启。此外，耐用品订单环比大幅负增，受新订单影响，2月ISM制造业PMI回落至枯荣线之下，美国制造业是否开启复苏仍有待观察。 非美国家：欧元区、日本CPI同比增速延续下行 日本1月CPI、核心CPI同比增速延续下行，欧元区2月消费者信心指数略回暖，经济信心指数略下降，2月HICP同比初值延续下行。 周观点 市场对于Waller演讲的反应或许有些过度。目前美联储缩表是以COUPON到期不续作为主，不足上限的部分用BILLs进行补充，因此，调整缩表结构、进一步加速缩减长债的空间有限。美债市场短期内的供需状况良好，尚未形成负面冲击。通胀数据走势不应局限于单月数据的变化，但我们认为后续降通胀的过程存在一定阻力，将对上半年开启降息形成约束。 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 【山证新股】新股周报（0304-0308）：近端新股二级市场延续估值修复 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度下降，2月创业板新股首日开板估值下降 周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有44只股票录得正涨幅(占比69.84%，前值98.44%)。 科创板：上周科创板无新股上市。周内盛科通信-U、京仪装备、成都华微、爱科赛博等正涨幅超8%，艾罗能源、浩辰软件录得负涨幅。 创业板：上周创业板肯特股份上市，上市首日涨幅311.73%、首日开板估值89.03倍。周内思泉新材、陕西华达、安培龙等周涨幅超10%，肯特股份、华阳智能等周跌幅超-4%。 沪深主板：上周沪深主板龙旗科技上市，上市首日涨幅130.73%、首日开板估值41.92倍。周内天元智能、索宝蛋白、夏厦精密、润本股份、博隆技术等周涨幅超5%，腾达科技、百通能源、安邦护卫等周跌幅超-4%。 新股周期：12月上市15只新股，科创板仅艾森股份上市，创业板及主板发行估值/首日涨幅/首日开板估值较11月均有不同程度下降；1月上市10只新股，创业板贝隆精密/美信科技上市，科创板艾罗能源上市，主板博隆技术/雪祺电气/西典新能/永兴股份/腾达科技/盛景微/北自科技上市，1月科创板/创业板/主板首日涨幅较12月下降；2月上市5只新股，科创板成都华微/上海合晶上市，创业板诺瓦星云/华阳智能/肯特股份上市，科创板首日开板估值较1月上升（受艾罗能源扰动），创业板首日开板估值下降，逐步回归。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股/已获批复重点新股：汇成真空/中创股份/电子网/龙图光罩/达梦数据/灿芯股份。 远端深度报告覆盖：安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险 【山证食品】清香白酒深度报告——清风徐来，水波渐兴 和芳芳hefangfang@sxzq.com 【投资要点】 结构性驱动新周期，向优质白酒产区集中。1）复盘白酒历次周期。中国白酒行业近70年的发展，经历了两轮主要起落，其中1989—1998及2005—2012年是两轮发展黄金期，1998—2004及2012—2015年是两轮调整期。宏观经济和基本面是引领板块行情变动的主要因素，除了12-13年三公消费限制导致板块深度调整外，外生系统性风险冲击下(如08年、18年)白酒板块调整基本与大盘指数同步。2）启示：白酒扩张由量到价，白酒周期性在弱化。通过复盘白酒历史周期，白酒行业的景气度是由宏观经济、产业政策、人口因素、投资周期、信用周期及白酒自身库存情况等综合影响形成的，从而演绎出白酒行业周期性。①宏观经济与白酒具有较强的相关性，14年后消费成为拉动经济增长最主要的动力，投资活动影响弱化；②产业调整与产能周期相关，白酒行业2014-2021年量缩价涨，结构驱动，2022年新一轮产业调整开启；③库存方面，由于需求处于弱复苏，我们认为当前白酒行业处于去库存的后半段，在主动去库和被动去库之间；④企业层面：白酒周期性弱化，酒企通过提升管理能力平滑业绩周期性。3）本轮周期酒企分化加剧，清香龙头有望穿越周期。 白酒香型变迁，汾酒带动清香回暖。1）三大香型之一，清香正在起势。酱香型、浓香型和清香型是我国白酒市场上最主要的三大香型，而在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香型白酒以“汾老大”为代表的，引领着整个清香品类的发展，未来2-3年，清香型占比会从现在15%左右增长至20%左右。2）清香白酒强调一清到底，按酿酒工艺来分主要包括三大工艺类别，分为大曲清香、小曲清香、麸曲清香，大曲清香为主流。3）竞争格局比较分散，腰部企业乘势提速。当前，清香白酒的市场规模已达900亿元，在全国白酒市场占比约15%，全国化格局初具雏形。但是清香型白酒企业竞争格局集中度相对浓香、酱香较低，前期以牛栏山、红星二锅头、衡水老白干、青稞酒为代表的清香品类整体结构偏低，相较于浓香、酱香整体品类产值贡献低及市场扩张乏力的掣肘，清香品类整体发展的增速较慢。此外价格和区域格局方面，低端占据清香大盘半壁江山，清香过早实现了品类多元、价位多元、产区多元，造成了清香的“燃点”不集中，整体上热度不够突出或集中。 汾酒引领发展势能，清香属于温热。1）历史上清香热是由明清时期“汾酒酿造技艺”的传播和新中 国建国后“四方结队学汾珍”造就的，前者是晋商带动的，后者是现代科技和质量管理的突破，属于光瓶热、低端热。90年代后因战略定位不适当、品牌营销投入不足等原因，清香型白酒的市场主导地位逐渐被浓香型白酒代替。2）清香目前还处于蓄势阶段，龙头形成期。从白酒的品类发展轨迹来看，需要经历三个阶段，第一阶段是头部品牌的带动；第二阶段是泛头部品牌（或产区品牌）的共赢；第三阶段是整个品类的普涨。所以，从表现上看，“汾酒热”先是带动了“产区热”，然后才带动整个清香品类酒企的发展。虽然大部分清香企业随着汾酒复兴带来的清香氛围，但是在新的机遇面前，清香目前还处于蓄势阶段。3）清香能否复制酱香热。无论是大产区的价值表达，还是品牌第二阵营的支撑，亦或是对全价格带的布局，目前清香品类都很难复制酱酒品类崛起的发展路径。 清香型白酒行业复兴之路。1）核心产区赋能，清香白酒腾飞。一个品类走向大热需要一个“产区性组织”进行“系统性驱动”，未来形成吕梁产区为核心，多产区并行的清香产区模式。目前，清香型白酒正迎来了“向上产区崛起、向下品牌新生”的机遇，而培育杏花村汾酒专业镇，正是助力核心产区崛起。2）一高一低带中间，清香复兴结构特征。青花系列已具备体量优势，带动清香价值回归，低端消费迭代推动，形成品类替代升级潮，而当前市场上，汾酒的玻汾正在全面崛起，成为中高线品质光瓶酒领跑品牌。3）清香新国标执行，催动升级的步伐。清香新国标实施后，精致“品质表达”，强化清香产品商务占位，助推结构化升级。4）资本助推，清香品类步入发展快车道。 重点公司推荐：山西汾酒 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，产业政策风险，山西汾酒相关风险 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：h20供应有望加速国内算力主线修复，同时持续推荐昇腾产业链 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1、H20或将量产供货，有望加速国内算力主线修复。 英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC2024大会开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。H20芯片一方面供给出货可缓解国内算力芯片相对紧张的局面，另一方面由于其相较同系列H100芯 片 算 力 有 较 大 差 距 ， 因 此 有 望 加 速 国 内 算 力 主 线 修 复 。 具 体 来 看 ， 算 力 性 能 方 面 ，H100/H20/A100/910B算力分别1979/148/312/376TFLOPS；但另一方面，多芯片集群后NV架构下的互联速率和CUDA生态具有明显优势，NVLINK下H20互联带宽与H100均为900GB/s，高于A系列的400GB/s和华为。目前国内大模型成熟度相对较低，千亿规模下可以通过堆叠芯片数量满足算力，量上给予H20想象空间，但运营成本等费用同样带来性价比的降低，给予国产芯片更多发挥空间。 2、昇腾产业链引领国产算力主线，保持持续推荐。 华为