大类资产每月观察

1 2 3 4 大类资产月评：美国经济边际走弱，国内稳经济政策密集出台 策略概述 1、美国2月多维度经济数据边际走弱，PMI大幅下挫，支撑市场开启新一轮乐观降息预期，美债利率受阻回落，风险资产价格进一步走强，关注美国2月就业市场和通胀表现。 2、国内2月经济数据持续疲弱，经济复苏力度欠佳，关注两会召开后稳经济政策的出台，国内风险资产价格有望持续震荡上涨。短期货币供需中性，企业债务融资和地方政府发债融资需求边际增加，资金价格有望趋近。地产高频销售季节性改善，但消费信心仍然疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，关注政策落实进度。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，短期经济反弹两个月后再度走弱，金融是有望再度展开降息预期，金融条件边际宽松驱动风险资产价格上涨。中国宏观需求仍显不足，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，关注两会后刺激经济的政策包出台。3月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长占优，关注结构性机会；商品预计震荡走弱，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期新低后有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债或多短空长套利，美国实际利率受阻回调，贵金属在供给趋紧和成本抬升的驱动下价格有望进一步上涨，建议回调做多黄金和白银。 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突 行情回顾 过去一月大类资产表现：A股领涨，美债领跌 国内股市>港股>大宗商品>欧美股市>国内债券>美元指数>黄金>美债 行情回顾 过去一月大宗商品表现：碳酸锂领涨，玻璃领跌 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.84%，较上月下降0.01%，位于91%分位点，外资风险溢价指数录得6.08%，较上月下降0.49%，位于65.7%分位点，外资吸引力高位大幅回落。 货币供需分析——货币供应 2月央行OMO逆回购到期50830亿元，逆回购投放36380亿元，货币净回笼14450亿元，货币供给春节后大幅收紧。同时，MLF在2月份投放5000亿，到期4990亿，持续超额续作，净投放10亿，幅度大幅减少，主要系国债和地方政府专项债发行压力减弱，总体2月货币供应边际收紧。 货币供需分析——货币需求 2月国债发行7500亿，到期5803.3亿，货币净需求1696.7亿;地方债发行7296.9亿，到期1934.3亿，货币净需求5362.6亿;其他债发行39293.6亿，到期35327.1亿，货币净需求3966.5亿;债市总发行54090.5亿，到期43064.7亿，货币净需求11025.8亿，货币需求边际回落，系春节长假期间企业融资需求减弱。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-5bp、-18.8bp、-1.4bp至1.82%、1.82%、1.69%。同业存单发行利率大幅下降22.5bp，股份制银行发行的CD利率回落11.1bp至2.24%，大幅低于MLF 1年期利率水平（2.5%），资金真实需求高位回落，资金价格持续宽松。 货币供需分析-期限结构 上月10年期国债收益率变化-12.7bp，5年期国债收益率变化-7.8bp，2年期国债收益率变化-9.7bp；10年期国开债收益率变化-14.6bp，5年期国开债收益率变化-19bp，2年期国开债收益率变化-10.7bp，整体来看，2月收益率期限结构持续扁平，受经济弱现实带来的避险需求显著增加和央行短端利率维持刚性的影响，国债和国开债之间的信用利差进一步缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止2月29日数据，30大中城市商品房周成交面积为211.4万平方米，环比上周84.1万平方米季节性反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑18.5%，位于近7年低位，趋势环比持续季节性改善；二手房销售小幅走弱，较上周下滑3%，上周地产高频销售走势新房和二手房在春节后季节性改善，但力度仍显疲弱。 实体经济分析——服务业活动 截止3月1日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7696.4万人次，较去年同期增2.3%，较2021年同期增长27.6%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走强。百城交通拥堵延时指数较上周大幅反弹，位于2022年水平，但仍处于近三年低位，自驾出行表现较弱。综合来看，服务业经济活动表现维持高位，但出行方式有发生消费降级的现象。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率元宵节后涨跌分化，钢厂产能利用率下降0.25%，沥青产能利用率增加2.1%，水泥熟料企业产能利用率增加0.86%，焦企产能利用率下降2.4%，地产基建相关制造业产能利用率走势持续回落，或与多省份基建项目暂停有关，外需相关的化工产业链平均开工率较上周大幅反弹0.64%，综合来看，制造业内外需走势表现分化。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿位于季节性降库周期前期。 钢材库存持续反弹，维持在近六年低位，铜库存大幅反弹，维持2022年以上水平。 铁矿上周库存大幅反弹，接近2023年水平，位于历史中位数附近，驱动铁矿大幅调整。 氧化铝的库存处于近7年以来最低水平，上周库存持平，铝价走势维持高位震荡。 大宗商品分析——化工库存 原油库存位于中性偏低水平，处于累库周期，上周库存小幅反弹，原油价格震荡偏强。 沥青库存中性，上周库存小幅反弹，维持2020年以上水平，沥青价格走势震荡。 纯碱维持季节性累库周期，上周库存持续反弹，纯碱价格弱势下跌。 玻璃处于季节性累库过程，上周库存持续增加，驱动玻璃价格大幅下挫。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅下降，位于季节性去库周期，油脂库存季节性下降，上周库存再度减少，趋近2019年水平，驱动油脂价格震荡反弹，豆粕价格预计低位震荡筑底。 基本面分析——海外宏观 美国1月PCE物价指数同比增速录得2.4%，较上月延续下滑，环比增速录得0.3%，核心PCE物价指数环比较上月大幅反弹至0.45，同比较上月下降0.1%至2.8%，总体而言，美国1月PCE通胀延续下降趋势，但环比表现强劲，支撑美联储推迟降息。从结构来看，能源贡献主要下降动力，食品和服务分项止跌反弹，给通胀进一步下行带来韧性。假设2月环比增速维持0.4%，则核心PCE环比折年率有望反弹至3.6%，削若联储降息的概率。 基本面分析——海外宏观 美国公布2月ISM制造业指数，录得47.8，大幅低于市场预期值和前值，连续两个月反弹后再次走弱，其中新订单、就业等分项指标均陷入萎缩，随后公布的密歇根大学消费者信心指数也重新下降，多维度微观数据显示美国2月经济有望再度下行，金融市场因此对利率路径的悲观预期也开始发生转变，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月不降息的概率高达96%，预期最早6月降息的概率为52.8%，年内降息次数维持4次，累计降息幅度约1%，美十债利率震荡回落至4.18%附近,美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂小幅加深。 基本面分析——海外宏观 截至2月29日，美国2月十债利率震荡反弹26bp至4.25%，通胀预期反弹7bp,实际利率反弹19bp至1.92%，风险资产价格高位震荡调整。美债10-2Y价差倒挂程度上月扩大11bp至-39bp。中美利差倒挂程度扩大35bp至-191.3bp,离岸人民币小幅升值0.42%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，3月股市处于季节性震荡时期，股市大概率维持震荡走势，上周市场进一步反弹，连续三周收阳线，考虑到当前股市已经修复流动性风险所带来的跌幅，预计未来一个月市场将延续震荡结构，上下空间有限。风格方面，在利率震荡偏弱的背景下，预计成长仍然占优。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品3月面临震荡调整的风险，随后在4月震荡筑底，五月迎来反弹，短期大宗商品库存相对低位，预计走势将结构性分化，关注3月反弹空黑色和化工的机会，回调多有色和农产品的机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常3月将延续震荡下行，随后4月筑底，5月开始震荡反弹，10-2Y利差总体维持震荡上涨节奏，收益率曲线持续陡峭化。考虑到当前经济处于弱现实和宽财政预期主导的宽信用预期博弈之中，债市表现总体将维持高位震荡走势。由于地方政府化债融资将带来大量的融资需求，但央行货币政策相对审慎，以结构性投放为主，短期资金价格仍将会扰动市场情绪，预计3月利率维持低位震荡，关注急跌波段做多五债、二债的机会，收益率曲线短期持续扁平水平，可再次做陡曲线。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号维持看多，短期有望延续震荡反弹趋势，关注回调做多波段反弹机会；十债加权指数周线级别信号维持做空，短期十债在股市震荡反弹的背景下有望高位回调，整体判断国债为中期高位震荡，建议逢高波段做空。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持看多，在美国经济数据边际走弱和国内制造业弱复苏及宽财政预期的背景下，工业品预计短期延续震荡，预计3月先抑后仰，关注反弹波段做空回调波段做多机会；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号空翻多，在美国经济数据回落和实际利率受阻回调及美国经济中期衰退的背景下，贵金属预计延续高位震荡上涨走势，建议回调做多。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看