大类资产月评：美国软着陆预期强化，中国增量政策激发宏观情绪
策略概述
- 美国：9月就业市场持续韧性，服务业PMI扩张，金融市场修正过于乐观的联储降息预期，美债利率止跌反弹，但通胀预期上升更快，需警惕美国经济数据确认软着陆带来的市场情绪回摆，风险资产价格有望止跌上涨。
- 中国：经济持续疲软，政策层面迅速出台货币、财政、地产和金融市场一揽子政策，激发市场对经济复苏的预期，国内风险资产价格压抑后大幅拉升。短期货币供需中性偏松，资金价格低位反弹，地产高频销售维持低位，关注政策刺激脉冲反弹效果，制造业产能利用率内外需企稳，企业降价去库存效果显现，关注工业设备更新对需求刺激效果。
投资要点
- 美国：通胀、就业市场走向乐观区间，经济结构分化，制造业衰退和服务业韧性，经济软着陆概率较高，美联储9月开启降息周期，金融条件改善利好大类资产，但经济下行压力下风险资产高位震荡。
- 中国：宏观政策刺激效果欠佳，宏观需求仍显不足，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，关注一揽子政策刺激效果和持续性。
- 10月大类资产配置建议：
- 回调多风险资产（股票），权益风格预计周期占优。
- 回调做多配置有色、黑色等供给瓶颈但需求政策刺激的工业品，外需相关化工在地缘冲突扰动下震荡反弹。
- 利率债短期高位震荡，关注政策调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债。
- 美国利率震荡回落，实际利率下行利好贵金属金融属性，叠加各国央行降息，贵金属价格预计高位震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。
风险提示
- 美国通胀和就业扰动。
- 国内实体经济恢复不及预期。
- 地缘军事冲突风险。
行情回顾
- 大类资产：港股领涨，美债领跌。
- 大宗商品：橡胶领涨，沥青领跌。
- 大类资产风险溢价：股债风险溢价回落，外资风险溢价指数大幅下降至高估区间。
货币供需分析
- 货币供应：9月央行OMO和MLF投放略大于到期，货币供给小幅宽松。
- 货币需求：债市总发行大幅增加，货币净需求大幅增加，以特别国债和地方债融资加速。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR小幅变化，同业存单和CD利率回落，资金真实需求维持低位。
- 期限结构：收益率期限结构走陡，短端利率下降更快，信用利差小幅缩窄。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积季节性回落，二手房销售反弹但仍处低位，9月地产表现先抑后扬，关注脉冲效应持续性。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，服务业经济活动脉冲走强，关注国庆长假后持续性。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率先抑后扬，地产基建相关制造业产能利用率边际改善，外需相关化工产业链开工率小幅反弹。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期，铝价强势上涨。
- 化工库存：原油库存中性偏低，沥青库存震荡下降，纯碱和玻璃库存季节性变动，价格超跌反弹。
- 农产品库存：豆粕库存小幅下降，油脂库存中性，价格在降库过程中大幅上涨。
基本面分析
- 海外宏观：美国8月PCE通胀同比下滑但保持韧性，核心PCE环比下滑，能源分项转负，服务分项反弹；9月就业市场回升，失业率连续两个月下降，平均时薪维持高位，职位空缺大幅扩大。
- 海外宏观：金融市场修正美联储降息预期，美债利率反弹，通胀预期上升，实际利率下降，风险资产价格高位震荡。
- 海外宏观：美债10-2Y价差解除倒挂，中美利差扩大，离岸人民币小幅贬值。
量化诊断
- 权益：10月股市季节性震荡上涨，周期风格涨幅更大，短期累计涨幅较大有回调风险，建议回调波段做多。
- 大宗商品：工业品10月震荡下跌，11-12月再次上涨，农产品先扬后抑，建议逢高空配外需相关化工，回调多配有色和政策利多的黑色，农产品回调多配。
- 利率：债市短期高位震荡调整，建议反弹波段做空短债，长期利多逻辑仍在，建议急跌多配十、三十债，或多长空短套利。
- 模型信号：深圳成指维持看多，关注回调做多机会；十债加权指数维持做空，关注反弹波段做空机会；文华工业品指数维持看多，建议回调做多为主，关注有色、黑色做多机会；COMEX黄金加权指数维持看多，建议回调长多。
