大类资产月评：美国大选不改经济韧性，国内财政增量政策规模值得期待
策略概述
- 美国经济与市场：10月美国制造业PMI和非农就业数据意外偏弱，但市场对再通胀风险仍存担忧，美债利率、美元指数持续走强。美联储降息预期小幅修正，关注美国大选结果和美联储议息指引。
- 中国经济与市场：国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后仍有韧性，PMI重回扩张区间，宏观政策效果初显。国内风险资产价格利多兑现后小幅回调。短期货币供需中性偏紧，关注人大常委会是否通过超预期财政刺激规模。
投资要点
- 美国经济：通胀、就业市场有望从均衡走向再紧，经济软着陆概率较高。美联储年内持续降息将给明年通胀带来压力，大类资产面临中期利空压力。经济上行利好需求端，风险资产涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属利多。
- 中国经济：一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心持续。短期经济或企稳回升。
- 11月资产配置建议：
- 回调做多风险资产（股票），反弹波段做空避险资产（国债），权益风格差异不显著。
- 商品：回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关化工有望止跌上涨。
- 利率债：短期高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与。
- 贵金属：实际利率反弹带来短期压力，但美联储降息周期和宽货币、宽财政加码利多，价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。
风险提示
美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险。
行情回顾
- 过去一月大类资产表现：大宗商品领涨，港股领跌。
- 过去一月大宗商品表现：工业硅领涨，焦煤领跌。
- 过去一月大类资产风险溢价：股债风险溢价回落，外资风险溢价指数下降，外资吸引力高位回落。
货币供需分析
- 货币供应：10月货币净回笼，主要系美债利率反弹背景下国内货币政策被动收紧，总体先松后紧。
- 货币需求：债市总发行57488亿，货币净需求17021.5亿，以特别国债和地方债融资贡献主要增量。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR小幅抬升，资金真实需求边际改善。
- 期限结构：收益率期限结构大幅走陡，短端利率维持低位，国债和国开债信用利差小幅缩窄。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积环比大幅反弹，趋势显著改善，二手房销售同步回升。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，服务业经济活动边际改善。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率全面回升，地产基建相关制造业产能利用率向好，外需相关化工产业链开工率边际改善。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铜、铝和铁矿位于季节性降库周期，铁矿库存位于历史偏高水平，铝价偏强运行。
- 化工库存：原油库存中性偏低，沥青库存位于八年低位，纯碱库存维持高位，玻璃库存高位迅速回落。
- 农产品库存：豆粕库存高位下降，油脂库存维持中性偏低水平，油脂价格持续上涨。
基本面分析
- 美国9月PCE物价指数：同比增速2.1%，核心PCE同比维持2.7%，高于预期，美联储年内降息空间有限。
- 美国10月就业市场：职位缺口首次达到疫情前水平，失业率小幅增加，平均每小时工资增速维持在4%的高位，短期事件扰动影响有限。
- 美国利率市场：美债利率反弹56bp至4.37%，通胀预期反弹15bp，实际利率上涨41bp至2.04%，风险资产价格高位调整。
量化诊断
- 权益：11月股市处于季节性震荡上涨时期，建议急跌波段做多。
- 大宗商品：11月商品指数预计仍将震荡寻底，建议美国大选结束后逢低多配外需化工、内需有色和政策利多的地产后周期相关品种，空配地产开工端品种。
- 利率：债市场短期或将维持高位偏震荡，建议回调波段做多长债，或多长空短套利。
- 模型信号：
- 深圳成指数量化模型信号维持看空，关注回调做多机会。
- 十债加权指数周线级别信号维持做空，关注急跌波段做多机会。
- 文华工业品指数周线级别信号维持看空，建议短空长多。
- COMEX黄金加权指数周线级别信号多翻空，建议急跌长多。
