大类资产每月观察

1 2 3 4 大类资产月评：美国大选不改经济韧性，国内财政增量政策规模值得期待 策略概述 1、美国10月制造业PMI和非农就业数据在罢工和飓风扰动下意外偏弱，但与高频数据有所背离，市场小幅修正联储降息预期，但对美国大选后带来的再通胀风险仍有担忧，美债利率、美元指数持续走强，金融条件收紧抑制风险资产价格，关注本周美国大选落地和美联储议息指引。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后仍有韧性，PMI重回扩张区间，宏观政策效果初显，国内风险资产价格利多兑现后小幅回调。短期国内货币供需中性偏紧，地方政府债务和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅抬升，制造业产能利用率内外需同步企稳回升，关注本周人大常委会是否有审议通过超预期财政刺激规模。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡走向再紧的风险，经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策若持续降息，将给明年通胀带来压力，大类资产面临中期利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短期经济或企稳回升。11月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来短期压力，但美联储降息周期带来扩表和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一月大类资产表现：大宗商品领涨，港股领跌 大宗商品>黄金>美元指数>A股>中国国债>欧美股市>美债>港股 行情回顾 过去一月大宗商品表现：工业硅领涨，焦煤领跌 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.36%，较上月回落0.44%，位于74.1%分位点，外资风险溢价指数录得5.01%，较上月下降0.75%，位于40.2%分位点，外资吸引力高位大幅回落。 货币供需分析——货币供应 10月央行OMO逆回购到期54480亿元，逆回购投放52050亿元，货币净回笼2430亿元，货币供给小幅收紧。同时，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，净回笼890亿，流动性小幅收紧，主要系美债利率反弹背景下，国内货币政策被动小幅收紧，总体10月货币供应先松后紧。 货币供需分析——货币需求 10月国债发行11287亿，到期7801.5亿，货币净融资3485.5亿;地方债发行8371.7亿，到期1302亿，货币净融资7069.7亿;其他债发行37829.3亿，到期31363亿，货币净需求6466.3亿;债市总发行57488亿，到期40466.5亿，货币净需求17021.5亿，货币总需求维持高位，以特别国债和地方债融资贡献主要增量。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化14.9bp、-23.3bp、-15.4bp至1.7%、1.53%、1.36%。同业存单发行利率回落0.4bp，股份制银行发行的CD利率反弹9.9bp至1.94%，小幅低于MLF 1年期利率水平（2%），资金真实需求边际改善，资金价格小幅抬升。 货币供需分析-期限结构 10月10年期国债收益率较前一月变化-0.5bp，5年期国债收益率变化-1.5bp，2年期国债收益率变化-7.1bp；10年期国开债收益率较前一月变化-3.2bp，5年期国开债收益率变化-6.6bp，2年期国开债收益率变化4.3bp，整体来看，上月收益率期限结构大幅走陡，受一揽子宏观刺激政策带来的宽信用影响，短端利率维持低位，先扬后抑，国债和国开债之间的信用利差小幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止10月31日数据，30大中城市商品房周成交面积为344.9万平方米，环比上周241.8万平方米超季节性大幅反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑9.2%，回到近七年中性水平，趋势环比显著改善；二手房销售同步回升，较上周反弹4.6%，维持中性偏高水平，总体10月地产表现在一揽子宏观政策刺激下脉冲回升，地产扭转颓势，在政策落地两周后地产需求仍有韧性，相比此前几次政策刺激效果明显更有效。 实体经济分析——服务业活动 截止11月1日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8131.1万人次，较去年同期增3.3%，较2021年同期增长33.4%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走弱。百城交通拥堵延时指数较上周小幅回落，位于近三年偏高水平。综合来看，服务业经济活动边际改善，一揽子宏观调控政策效果凸显。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率10月全面回升，钢厂产能利用率反弹3.95%，沥青产能利用率反弹1.2%，水泥熟料企业产能利用率反弹7.34%，焦企产能利用率小幅反弹4.03%，地产基建相关制造业产能利用率走势全面向好，或与万亿特别国债发行资金传导至基建项目有关，外需相关的化工产业链平均开工率10月小幅反弹0.26%，处于边际改善之中，综合来看，制造业内外需走势共振改善，外需软着陆和内需政策刺激旺季回升。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿位于季节性降库周期。 钢材库存持续小幅下降，维持在近六年偏低水平，铜库存高位下降至中性偏高水平。 铁矿库存持续走高，位于历史偏高水平，铁矿价格低位震荡。 氧化铝的库存处于近7年以来最低水平，10月库存持续低位震荡，铝价在供给扰动下偏强运行。 大宗商品分析——化工库存 原油库存位于中性偏低水平，处于补库周期初期，10月库存低位季节性累计，原油价格低位震荡。 沥青库存中性偏低，10月库存震荡下降，位于八年低位，沥青价格与原油走势一致反弹。 纯碱位于季节性累库周期，10月库存维持季节性高位，纯碱价格在宏观扰动下低位震荡反弹。 玻璃处于季节性降库周期，10月库存高位迅速回落，宏观扰动玻璃价格止跌反弹。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕10月进入季节性降库周期阶段，库存高位下降，维持在历史同期高位，豆粕价格低位弱势震荡，油脂进入季节性累库周期阶段，但库存维持中性偏低水平，趋近2017年位置，油脂价格持续上涨。 基本面分析——海外宏观 美国9月PCE物价指数同比增速录得2.1%，较上月下降0.18%，环比增速录得0.2%，核心PCE物价指数环比录得0.3%，较上月增加0.1%，同比维持2.7%，高于市场预期值，总体而言，美国9月核心PCE通胀表现出一定韧性，下降趋势受阻，从结构来看，能源贡献主要下降动力，同比下跌8.1%，食品分项开始止跌回升，服务分项缓慢下降至3.66%。假设10月环比增速维持0.3%，则核心PCE环比折年率有望反弹至3.7%，美联储年内降息空间有限。 基本面分析——海外宏观 美国10月就业市场趋于走向平衡，由连续两场大型飓风和罢工扰动导致，职位缺口首次达到疫情前的水平，劳动力人口较上月减少22万人，失业人数增加15万人，失业率小幅增加，平均每小时工资增速维持在4%的高位，环比增速超出市场预期0.1%至0.4%。与此背离的是，小非农ADP却大幅超出市场预期值，录得23.3万人，创一年最高水平，短期的事件扰动对就业市场的持续性影响有限，关注11月回归正常后的就业市场韧性。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 基本面分析——海外宏观 上周美国ISM制造业PMI、非农就业报告超预期走弱，令金融市场对美联储降息的情绪有所乐观，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内降息50bp，降息次数2次，11月降息25基点的概率升至99%，12月和次年1月或降息一次，2025年降息次数缩减至3次，降息周期的利率终值修正值3.5-3.75%区间。 基本面分析——海外宏观 截至11月1日，美国十债利率较上月反弹56bp至4.37%，通胀预期反弹15bp,实际利率上涨41bp至2.04%，风险资产价格高位调整。美债10-2Y价差倒挂解除，价差扩张至16bp。中美利差倒挂程度扩大57bp至-223bp,离岸人民币价格贬值1.65%，美元兑人民币回到近一年区间中枢。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，11月股市处于季节性震荡上涨时期，节奏上先抑后扬，上周市场在海外金融条件收紧和美国大选期间避险情绪的扰动下震荡调整。下周在美国大选结果落地和国内人大常委会审议的增量财政政策的扰动下市场面临一定不确定性，但11月期间为宏观政策效果的观察窗口期，若经济再度走弱，则市场会再度交易政策加码的预期，反之，则政策进入观望期，市场将偏震荡，建议急跌波段做多。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品11-12月将震荡上涨，上周工业品受美国利率持续抬升、美国大选落地前资金避险离场等因素的扰动下震荡回调，商品指数在近两年震荡平台中枢徘徊，等待宏观方向选择，农产品受收获季扰动大幅上涨。11月商品指数预计仍将震荡寻底,回调深度取决于国内增量财政政策是否超预期，建议美国大选结束后逢低多配外需化工，内需有色和政策利多的地产后周期相关品种，空配地产开工端品种。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6-11月震荡反弹，10-2Y利差震荡下行，收益率曲线震荡走平。上周受PMI温和复苏和股市震荡调整的影响，债券利率走势分化，端端国债收益率大幅回落，收益率曲线小幅走陡。随着未来潜在宏观利多持续释放，经济在宽财政、货币和地产政策刺激下有望止跌回暖，债市场短期或将维持高位偏震荡，建议回调波段做多长债，或多长空短套利。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号维持看空，短期调整有止跌迹象，关注回调做多机会；十债加权指数周线级别信号维持做空，短期十债急跌后有超跌反弹迹象，关注急跌波段做多机会，整体判断国债为中期高位震荡，建议高抛低吸。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数周线级别信号维持看空，在美国制造业衰退和国内宽财政刺激预期的背景下，工业品预计短期震荡分化，建议短空长多；COMEX黄金加权指数周线级别信号多翻空，在美国实际利率偏强和美国大选避险预期退潮的背景下，贵金属预计短期有望高位震荡调整，建议急跌长多。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看