大类资产每月观察

1 2 3 4 大类资产月评：美日央行议息来袭，国内降息宽财政托底经济 策略概述 1、美国7月Markit制造业PMI跌入荣枯线以下，但二季度GDP表现超预期韧性，金融市场修复过于乐观的降息情绪，美债利率止跌反弹，金融条件边际趋紧，风险资产价格全面下跌，8月美日央行议息，美国公布7月非农报告，关注央行和就业数据指引。 2、国内经济持续疲弱，地产政策效果欠佳，制造业旺季不旺，央行在美联储降息预期下前瞻性降息，国内流动性改善，风险资产结构分化。短期国内货币供需中性趋松，地方政府债务和企业债务融资维持高位，资金价格低位震荡，地产高频销售重回历史低位，政策刺激效应褪去，关注未来工业设备更新政策对经济托底效果。 投资要点 美国通胀走向乐观区间，就业市场和服务业显著降温，欧洲央行率先降息，年内降息或达三次，美联储有望9月降息，金融条件改善给风险资产带来利多驱动，但经济衰退给企业盈利端带来下行压力，海外资产谨防调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振季节性承压，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，在特别国债资金落地后8-9月有望迎来季节性回暖，关注三中全会召开后宏观政策逐步落实。8月大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著，关注成长类急跌后超跌反弹机会；商品预计震荡止跌和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实背景下预计高位偏强运行，关注宽财政政策带来的波段调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多驱动，但衰退预期拖累白银工业需求，贵金属价格预计高位宽幅震荡，建议回调加多黄金和白银。 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股领涨，大宗商品领跌 A股>港股>黄金>欧美股市>美债>国内债券>美元指数>大宗商品 行情回顾 过去一周大宗商品表现：硅铁领涨，沪银领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.24%，较上周增加0.27%，位于96.4%分位点，外资风险溢价指数录得6.39%，较上周增加0.28%，位于78.3%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期11830亿元，逆回购投放9847亿元，货币净回笼1983亿元，流动性小幅收紧。同时，MLF在7月份投放3000亿，系上周临时增加2000亿，到期1030亿，MLF时隔四个月后再度开始投放流动性。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3050亿，到期3862亿，货币净需求812亿;地方债发行2127.6亿，到期987.7亿，货币净需求1139.9亿;其他债发行14278.8亿，到期10968.8亿，货币净需求3310亿;债市总发行19456.5亿，到期15818.5亿，货币净需求3637.9亿;货币债务融资需求维持高位，系地方债加快发行导致，企业债务融资需求强劲。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化4.8bp、-8.3bp、-16.6bp至1.92%、1.83%、1.69%。同业存单发行利率下降2bp，股份制银行发行的CD利率回落6.8bp至1.92%，1年期MLF利率下调20bp,资金利率仍然大幅低于MLF1年期利率水平2.3%，资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-5.1bp，5年期国债收益率变化-6.3bp，2年期国债收益率变化-7.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化-5.8bp，5年期国开债收益率变化-8.3bp，2年期国开债收益率变化-3.8bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，央行降息和降低存款利率令短端利率下降更多，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止7月25日数据，30大中城市商品房周成交面积为165.7万平方米，环比上周167.5万平方米小幅下降，与疫情前的2019年同期相比下滑54.6%，创近7年新低；二手房销售季节性回落，迅速下降至近七年低位，上周地产高频销售走势新房和二手房共振下滑，地产新政效果趋于淡化，房地产市场回归疲弱，关注后续更多政策出台。 实体经济分析——服务业活动 截止7月26日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8156万人次，较去年同期增3.7%，较2021年同期增长37.8%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走弱，暑期旅游季支撑高位。百城交通拥堵延时指数较上周小幅下降，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度无显著变化。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率小幅下降，钢厂产能利用率下降0.01%，沥青产能利用率下降1.5%，水泥熟料企业产能利用率持平，焦企产能利用率下降0.41%，地产基建相关制造业产能利用率走势再度回落，表现为旺季不旺，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回升0.14%，结束连续调整趋势，有望迎来旺季改善，综合来看，制造业内外需走势结构分化，内需边际下滑，外需有所企稳。 大宗商品分析——金属库存 钢材和铝进入季节性累库周期，铜、铁矿位于季节性降库周期。 钢材小幅降库，位于中性偏低水平，钢价弱势下跌。铁矿库存进一步新高，触及近八年高位水平，铁矿价格震荡下跌。 铜处于降库周期，库存高位小幅回落，海外经济衰退预期升温，铜价持续调整。 氧化铝的库存降低至近8年以来最低水平，上周库存持续下降，氧化铝价格受宏观情绪扰动弱势震荡。 大宗商品分析——化工库存 原油进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于2023年水平，原油价格维持震荡。 沥青库存偏低，上周库存小幅反弹，维持中性偏低水平，沥青价格跟随原油调整。 纯碱未来一个月维持季节性降库周期，上周库存意外增加，纯碱价格持续下跌。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存持续增加，位于偏高水平，玻璃价格弱势调整。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持平，有望进入季节性降库周期，豆粕价格低位震荡企稳，油脂库存进入季节性累库周期初期，上周库存持平，油脂价格跟随豆粕企稳。 基本面分析——海外宏观 上周美国MarkIT制造业PMI重新回到收缩区间，但美国二季度实际GDP超预期韧性，金融市场小幅修正对联储过于乐观的降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期最早降息时间仍然维持在9月，概率小幅下调至88%，年内降息次数或为3次，11月和12月各有一次降息，但概率不高，仍会受经济数据扰动。本周美联储议息会议和非农就业报告将会进一步扰动金融市场的情绪。 基本面分析——海外宏观 截至7月26日，美国十债利率反弹11bp至4.27%，通胀预期反弹2bp,实际利率反弹9bp至1.99%，风险资产价格全面下挫，美股高位回调。美债10-2Y价差倒挂程度上周缩窄12bp至-14bp，接触倒挂在即。中美利差倒挂程度扩大16bp至-206bp,离岸人民币在美元下跌中小幅升值0.35%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，7月末至8月股市处于季节性震荡下跌阶段，成长强于周期，上周市场在三中全会召开完毕和美国经济衰退预期带来的影响下涨跌分化，周期类补跌，成长类止跌企稳，预计未来一个月市场仍将维持震荡分化和偏弱的格局。风格方面，在国内利率震荡偏弱和美债利率高位回落的背景下，预计成长风格略显占优，周期风格关注救市资金的扰动。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品8月将延续震荡反弹，随后9月开始再次调整，上周工业品在美国经济衰退预期氛围下持续下挫，外需相关的有色和化工下跌显著，商品指数跌至近2年震荡区间下沿。当前国内宏观环境处于政策利多边际减弱，实体经济延续疲弱，外需在海外衰退背景下承压，商品因低库存而相对抗跌，随着工业品旺季来临，有望震荡企稳反弹，建议逢低阶段性多配工业品和农产品，结构上空外需多内需进行配置，农产品在天气溢价炒作褪去后短期调整到位，关注二次回踩做多的机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6月震荡筑底,7-9月震荡反弹，10-2Y利差有望震荡下行，收益率曲线走平。上周在央行降息后长短端利率二次回调。随着经济进入季节性旺季，叠加特别国债资金落地至工业设备更新和消费品以旧换新，经济或将边际改善，债市面临高位震荡调整的风险。预计国债未来一个月或维持高位宽幅波动走势，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看