大类资产每月观察

1 2 3 大类资产月评：美国经济有一定韧性，国内关注贸易谈判进展 策略概述 1、特朗普任期内美国Q1 GDP表现强劲，系抢进口拖累总量表现，4月物价超预期下降，非农报告表现出劳动力市场韧性，美国经济开局良好，市场对经济衰退担忧减弱，甚至有通胀担忧，美债利率反弹，抑制风险资产，关注关税政策谈判进展。 2、国内实体经济表现全面乏力，出口受关税政策冲击显著，地产销售重心重回低位，财政前置发力支撑制造业内需企稳，外需需关注中美贸易谈判进展，国内风险资产价格预计震荡承压。短期货币供需中性趋松，国债和地方债务融资需求退坡，央行在公开市场投放流动性令资金价格回落。 投资要点 美国经济数据表现出一定韧性，抢进口备货支撑其受关税战影响较小，服务业消费有一定韧性，就业市场走向平衡，在削减财政预算和驱赶非法移民政策组合拳作用下美国服务业通胀大幅下降，但市场仍然担忧关税政策带来远期通胀问题，金融条件偏紧给大类资产价格带来一定压力，同时美国服务业韧性令企业盈利端改善，美股短期预计高位震荡，大宗商品在供给约束、美国经济韧性和中国内需季节性改善面前预计震荡筑底。中国经济在一揽子宏观政策刺激下脉冲效应逐步消退，政策仍然聚焦于新质生产力，内需消费提振的政策仍相对有限，地产消费信心重回低位，短期经济或仍将震荡寻底。5月大类资产配置方面建议风险资产逢高减配成长股IC和IM，急跌多配周期股，如IF和IH等；商品预计震荡筑底和结构分化，建议回调做多配置有色等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，化工结合贸易谈判进展择机波段做多，反弹做空弱现实相关和政策抑制的地产开工端黑色品种和农产品；利率债在经济弱现实和流动性重回宽松的背景下预计延续震荡上涨，建议持多或急跌做多；市场对美国经济再通胀有所担忧，美国利率高位震荡，俄乌问题短期解决和中美走向谈判令避险需求下降，贵金属短期高位震荡，建议急跌多黄金和白银。 风险提示中美贸易关系扰动俄乌问题、国内实体经济恢复不及预期、美国通胀和就业扰动、 行情回顾 过去一月大类资产表现：贵金属领涨，港股领跌 行情回顾 过去一月大宗商品表现：沪金领涨，欧线领跌 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.76%，较上月下降0.01%，位于84.7%分位点，外资风险溢价指数录得4.96%，较上月下降0. 02%，位于42.2%分位点，外资吸引力位于中性偏低水平。 货币供需分析——货币供应 4月央行OMO逆回购到期37369亿元,逆回购投放408943亿,货币净投放3525亿元,公开业务市场流动性边际趋松,MLF在4月份投放6000亿,到期1000亿,MLF连续两个月宽松,流动性总体中性趋松. 货币供需分析——货币需求 4月国债发行14683亿，到期12025亿，货币净需求2657亿;地方债发行8745亿，到期1652亿，货币净需求7093亿;其他债发行57488亿，到期48917亿，货币净需求8570亿;债市总发行80916亿，到期62595亿，货币净需求18321亿;货币债务融资需求强劲，但边际降温，系国债、地方政府债券融资需求减弱。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR4月分别变化-39bp、-95.2bp、2bp至1.8%、1.85%、1.76%。同业存单发行利率下降9.9bp，股份制银行发行的CD利率回落15.1bp至1.75%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，低于政策利率DR007的1.8%，资金供给趋松，实体需求回落，4月资金价格震荡下行。 货币供需分析-期限结构 4月10年期国债收益率较前一月变化-9.5bp，5年期国债收益率变化-4.4bp，2年期国债收益率变化-3.6bp；10年期国开债收益率较前一月变化-8.5bp，5年期国开债收益率变化-3.8bp，2年期国开债收益率变化-3.2bp，整体来看，4月收益率期限结构持续走平，系央行迟迟不降息短端相对偏强，长端受关税冲击和经济弱现实拖累大幅下降，国债和国开债之间的信用利差长短端均小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止5月1日数据，30大中城市商品房周成交面积为152.1万平方米，环比上周159.5万平方米季节性下降，位于偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降41%；二手房销售季节性下降，回到近七年中性偏低水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现全面降温，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振。 实体经济分析——服务业活动 截止5月2日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8864万人次，较去年同期增5.8%，较2021年同期增长35%，服务业经济活动维持高位，系五一假期旅游出行扰动。百城交通拥堵延时指数较上周小幅回升，位于近三年偏低水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度受长假刺激有所提振。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 4月国内制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化2.92%，沥青产能利用率变化1.6%，水泥熟料企业产能利用率变化-2.23%，焦企产能利用率变化3.66%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月大幅下降1.47%，海外制造业重回跌势，综合来看，制造业内外需走势有所分化，内需受财政前置发力提振，关注中美贸易谈判对外需的影响。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿维持季节性降库周期初期。 钢材小幅去库，位于历史偏低水平，钢价在低库存和季节性下降时期表现低位震荡 铁矿库存位于近八年中性偏高水平，上周库存小幅反弹，铁矿价格仍有压力。 铜上周库存进一步大幅下降，回到偏低水平，铜价走势在关税政策扰动和国内财政前置发力的扰动下剧烈波动。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅反弹，氧化铝价格在供应端压力下仍持续下跌。 大宗商品分析——化工库存 原油将进入季节性降库周期阶段，上周库存小幅下降，位于近几年中性偏低水平，原油价格在关税政策和地缘扰动超跌反弹 沥青上周库存持平，位于中性偏低水平，沥青价格在原油带动下反弹 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，但降库力度偏弱，纯碱价格持续震荡偏弱 玻璃处于季节性降库初期，上周库存持平，降库进展偏弱，玻璃价格受弱现实影响持续跌价 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存进一步下降，创历史最低水平，豆粕价格在大量到港船期冲击下高位调整，油脂库存位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于偏低水平，油脂价格走势震荡。 基本面分析——海外宏观 美国公布3月PCE物价数据，同比增速录得2.3%，较上月大幅下降0.4%，核心PCE录得2.65%，较上月下降0.14%，核心PCE物价指数环比增速下降至0，表明美国通胀压力迅速下降,未来如果按环比0.3%的核心通胀算，环比折年率有望下降至2.44%，给美联储降息提供数据支撑，此外，美国居民个人收入环比录得0.5%，较上月有所下降，个人消费支出(PCE)环比增长至0.7%，表明关税政策已经开始对美国居民消费带来一定影响。 基本面分析——海外宏观 美国公布3月非农就业报告，非农就业人数录得17.7万，大幅超市场预期值，劳动力人数再创历史新高，失业人口小幅增加，失业率维持在4.2%的水平，平均每小时工资同比维持在3.8%的上月水平，同时职位空缺下降至719.2万，首次低于疫情前的740万，表明美国经济在特朗普政府的削减预算赤字和关税政策扰动下面临一定下行压力，不少居民重新涌入劳动力市场。 基本面分析——海外宏观 在超预期走弱的通胀和偏强的非农就业数据面前，金融市场小幅修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数缩减至3次，且降息幅度约75bp，降息时点后移至7月，9月和10-12月，6月降息的概率下降至34%，降息周期的利率终值下降至3.5%-3.75%区间。 基本面分析——海外宏观 4月美国十债利率变化-6.0bp至4.33%，通胀预期变化-15.0bp至2.27%,实际利率变化9.00bp至2.06%，风险资产价格受关税政策边际改善影响提振超跌反弹。美债10-2Y价差变化23.00bp至50.00bp，中美利差倒挂程度扩大12.76bp至-270.75bp,离岸人民币价格升值0.77%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，5月股市处于季节性震荡下跌时期，节奏上先扬后抑，4月市场在弱现实和美国关税大棒扰动的背景下提前调整，5月预计仍然将受到中美贸易谈判的进展扰动，权益市场或表现为震荡运行，建议波段操作，逢高减多急跌做多，在无增量财政政策提振下风格上倾向成长风格的超跌反弹。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品5月将表现震荡筑底，农产品则震荡筑顶，上月工业品受美国关税政策和经济弱现实的扰动大幅下挫，由于5-6实体经济将进入季节性回升周期，以及未来一段时间中美关系将走像谈判桌，叠加大宗商品估值维持低位，商品指数预计总体震荡筑底和结构分化，建议中性配置为主，逢低多配有色和贵金属等金融属性相关品种，择机波段多配化工超跌反弹机会，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡调整，建议逢高 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常5月持续震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。受上月资金面相对偏紧和关税政策对实体经济负面冲击影响，债券利率持续走弱，收益率曲线进一步走平。未来一段时间，制造业将季节性企稳，但考虑到关税对经济前景的冲击仍在，利率仍将维持震荡下行趋势，债市场总体短期在多空博弈下预计高位偏强运行，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看