大类资产每月观察

1 2 3 4 大类资产月评：关税大棒强化美国衰退预期，国内进入弱现实阶段 策略概述 1、特朗普新政关于俄乌问题逐步淡化，重心转移至贸易政策方面，关税大棒挥舞引发金融市场对全球经济未来形势的担忧，以及各国开始反征关税进行报复，逆全球化愈演愈烈，市场对美元信用进一步担忧，美元指数、美股持续下挫，避险需求占优。 2、国内实体经济表现开始全面乏力，地产销售重心回落，社会融资表现疲软，制造业开工率内需企稳外需持续减弱，两会关于宏观刺激未超预期，但新的消费和民生福利刺激方案的增量仍显不足，叠加外围关税风险扰动，国内风险资产价格预计延续承压。短期货币供需中性偏紧，国债和地方债务融资需求强劲，资金价格在央行流动性约束下仍显偏紧。 投资要点 美国经济数据全面降温，制造业复苏乏力和服务业走弱，在关税政策加码和驱赶非法移民政策组合拳作用下美国经济和服务业通胀仍有下行压力，通胀总体将震荡下行，在美元信用下降的扰动下美债利率下行动能减弱，金融条件偏紧给大类资产价格带来压力，同时美国服务业降温利空企业盈利端，美股短期仍有进一步调整的风险，大宗商品在供给约束和制造业弱复苏下预计震荡分化。中国经济在一揽子宏观政策刺激下脉冲效应减弱，科技发展的提振削弱了短期进一步加码刺激的空间，短期以居民加杠杆为主的消费政策刺激空间相对有限，制造业内外需交替弱势复苏，地产消费信心有所降温，短期经济或仍将震荡寻底，关注制造业季节性回调的短期风险。4月大类资产配置方面建议风险资产逢高减配成长股，急跌多配周期股，如IF和IH等；商品预计震荡和结构分化，建议回调做多配置有色、化工等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，反弹做空弱现实相关和政策抑制的地产开工端黑色品种和农产品；利率债在宏观预期减弱、弱现实和流动性冲击即将结束的背景下预计止跌反弹，总体高位震荡，建议持多或急跌做多；美国利率高位震荡，美元信用下降给贵金属注入避险利多，继续持多黄金和回调加多白银。 风险提示俄乌问题扰动、美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期 行情回顾 过去一月大类资产表现：贵金属领涨，美股领跌 行情回顾 过去一月大宗商品表现：沪锡领涨，纯碱领跌 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.82%，较上月增长0.16%，位于87.6%分位点，外资风险溢价指数录得5.1%，较上月反弹0. 43%，位于44.4%分位点，外资吸引力回升至中性水平，短期边际提升。 货币供需分析——货币供应 3月央行OMO逆回购到期59011亿元,逆回购投放56403亿,货币净回笼2608亿元,公开业务市场流动性边际持续收紧,MLF在3月份投放7.5亿,到期3.87亿,MLF边际放松，时隔五个月后再度通过MLF投放流动性,流动性总体中性偏紧. 货币供需分析——货币需求 3月国债发行15176亿，到期10260亿，货币净需求4916亿;地方债发行12743亿，到期910亿，货币净需求11833亿;其他债发行76333亿，到期68699亿，货币净需求7633亿;债市总发行104252亿，到期79870亿，货币净需求24382亿;货币债务融资需求强劲，系国债、地方政府债券融资需求前置发力。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜3月分别变化-7.5bp、-19.2bp、-13.7bp至2.05%、1.78%、1.73%。同业存单发行利率下降14.1bp，股份制银行发行的CD利率下降11.6bp至1.9%，资金利率小幅低于MLF 1年期利率水平2%，低于政策利率DR007的2.05%，资金供给相对偏紧，实体需求偏弱，3月资金价格先扬后抑。 货币供需分析-期限结构 3月10年期国债收益率较前月变化8.9bp，5年期国债收益率变化5.1bp，2年期国债收益率变化9.1bp；10年期国开债收益率较前一月变化11.2bp，5年期国开债收益率变化0.1bp，2年期国开债收益率变化-1.4bp，整体来看，3月收益率期限结构小幅走平，系央行干预流动性导致短端利率持续偏强，长端受宽宏观预期和流动性的拖累超跌反弹，国债和国开债之间的信用利差长端小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止3月27日数据，30大中城市商品房周成交面积为303.7万平方米，环比上周215.9万平方米季节性回升，位于中性偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降13.9%；二手房销售季节性回升，位于近七年中性水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现有所回暖，地产新政效果使得市场总体重心有所抬升，即便增量政策边际降温后，市场销量仍有一定韧性，表明刚需支撑地产底部。 实体经济分析——服务业活动 截止3月28日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8482万人次，较去年同期增4%，较2021年同期增长25.8%，服务业经济活动维持高位。百城交通拥堵延时指数较上周小幅下降，位于近三年偏低水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化不显著。 实体经济分析——制造业跟踪 3月制造业产能利用率止跌回升，钢厂产能利用率变化3.5%，沥青产能利用率变化-1.8%，水泥熟料企业产能利用率变化18.47%，焦企产能利用率变化0.29%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月变化0.19%，海外制造业复苏节奏放缓，综合来看，制造业内外需走势有所企稳，关注财政资金到位后对制造业需求的提振。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期。 钢材小幅去库，位于历史偏低水平，钢价在低库存和季节性下降时期表现低位震荡 铁矿库存回落到近八年中性水平，上周库存持续下降，铁矿价格超跌反弹。 铜上周库存小幅下降，位于中性偏高水平，铜价走势在海外制造业复苏和美国关税政策扰动下持续走强。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格有止跌企稳迹象。 大宗商品分析——化工库存 原油位于季节性累库周期阶段，上周库存小幅下降，位于近几年中性偏低水平，原油价格在现实和地缘扰动下反弹。 沥青上周库存小幅下降，位于中性偏低水平，沥青价格在原油带动下持续反弹 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，但降库力度偏弱，纯碱价格持续震荡下跌 玻璃处于季节性降库初期，上周库存开始下降，但力度偏弱，玻璃价格受现实边际改善影响超跌反弹 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持平，位于历史中性水平，豆粕价格在中美贸易摩擦和弱现实背景下高位调整，油脂库存位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于偏低水平，油脂价格超跌反弹。 基本面分析——海外宏观 美国公布2月PCE物价数据，同比增速录得2.54%，较上月小幅增长，核心PCE录得2.79%，较上月反弹0.13%，核心PCE物价指数环比增速反弹至0.4%的高位，表现出较强韧性，结构来看，商品分项的食品和能源细分都延续下降趋势，让市场意外的是服务分项显著反弹，此外，美国居民个人收入环比大幅超出市场预期至0.8%，个人消费支出(PCE)环比增长至0.4%，5年通胀预期指数也大幅回升至新高，给美联储降息空间带来一定压力。 基本面分析——海外宏观 上周美国2月PCE物价指数超预期表现，扰动金融市场小幅修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数缩减至2次，且降息幅度约50bp，但降息时点预期后移至6月，7-10月，降息周期的利率终值下降至3.5%-4%区间。 基本面分析——海外宏观 美国十债利率3月变化3.0bp至4.27%，通胀预期变化-1.0bp至2.37%,实际利率变化4.00bp至1.90%，风险资产价格受金融条件抑制偏弱。美债10-2Y价差变化13.00bp至38.00bp，中美利差倒挂程度缩窄5.96bp至-245.78bp,离岸人民币价格升值0.36%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，4月股市处于季节性震荡时期，节奏上先扬后抑，上周市场在弱现实和美国关税大棒扰动的背景下持续震荡调整，本周在外围风险面前预计仍将偏弱运行，由于3月实体经济数据表现出季节性疲软、以及海外经济面临阶段性下行的担忧、上市公司年度和一季度业绩逐步披露，权益市场预计总体仍表现震荡为主，建议逢高减多，风格上倾向周期的补涨，谨防成长风格进一步调整的风险。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品4月将表现先扬后抑，农产品则震荡调整，上周工业品受中国宏观预期利多消退和海外美国关税大棒扰动下震荡偏弱。由于3月实体经济数据表现出季节性疲软、以及未来一段时间中美关系仍将持续扰动，在内需季节性下行和国内宏观刺激预期背景下预计工业品将维持震荡分化结构，建议中性配置为主，逢低多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡调整，建议逢高做 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常4月开始震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。受3月资金面偏紧的影响，债券利率二次反弹，收益率曲线持续走平。未来一段时间，制造业将季节性走弱，以及关税对经济前景的冲击，利率仍有再次回调的可能性，债市场总体短期在多空博弈下预计高位波动，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。 宏观日历宏观日历 关注中国PMI数据，美国PMI和非农就业报告 本周财经日历中，中国公布官方制造业和服务业PMI，关注经济是否持续降温。 海外市场关注美国ISM制造业和服务业PMI，职位空缺、大小非农就业报告等经济数据，关注美国制造业和服务业劈叉程度。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看