招财日报

`每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 公司点评 百济神州（BGNE US，买入，目标价：268.2美元）-早期管线蓄势待发，商业化持续强劲 赞布替尼（zanubrutinib）的强劲销售势头缓解了市场的担忧。在2023年第四季度，百济神州的产品总销售额达到631百万美元（环比增长6%、同比增长86%）。赞布替尼（简称zanu）保持了强劲的销售势头，收入同比增长了135%，环比增长了15%，达到413百万美元，主要是由美国市场份额的增长所驱动。在2023年第四季度，zanu在美国的销售额环比增长了16%，达到313百万美元，占zanu全球销售额的76%。我们的统计显示，zanu在2023年第四季度全球BTK市场中占有18%的份额，而三季度份额为16%。作为唯一一款临床数据优于伊布替尼，并且拥有最广泛适应症批准的BTK抑制剂，我们预计zanu将继续保持市场份额增长的势头，并预测其2024年全年销售额将达到19亿美元（同比增长46%）。全球BTK抑制剂市场规模稳步增长（2023年第四季度环比增长3%），其中zanu销售额环比增长了15%，而阿卡替尼环比增长了3%，伊布替尼环比下降了1%。此外，我们预计zanu将在2024年第一季度获得美国FDA批准用于治疗滤泡性淋巴瘤（FL），成为唯一获批用于FL的BTK抑制剂。 我 们 预 期 下 一 波 潜 在 的 重 磅 药 物 将 很 快 得 到 验 证 。 我 们认 为sonrotoclax（BCL-2）和BGB-16673（BTK CDAC）将成为下一波重磅药物。百济神州正在迅速推进这些项目的临床开发。值得注意的是，评估sonrotoclax联合zanu对照venetoclax联合obinutuzumab治疗1线CLL的3期研究在2023年底完成了首次患者入组（FPI）。百济神州还启动了sonrotoclax单药治疗复发/难治性套细胞性淋巴瘤（R/RMCL）的潜在全球关键研究。此外，百济神州已经开始BTK CDAC治疗R/R MCL扩展队列的患者入组，该研究有注册临床潜力。我们预计百济神州将进一步启动针对其BTK CDAC在CLL和MCL适应症的3期研究。 大 量 早 期 管 线 蓄 势 待 发 。BGB-43395（CDK4） 正 在 进 行 一 项HR+/HER2-乳腺癌的1期研究。百济神州的CDK4与其CDK2抑制剂和其他资产具有联合治疗潜力。管理层预计将在2024年启动至少10种新分子实体（NMEs）的人体首次试验，包括全泛KRAS抑制剂、MTA合作的PRMT5抑制剂、EGFR降解剂、CDK2抑制剂、抗体偶联药物（ADCs）和双特异性免疫细胞引导剂。 我们估计公司在到达收支平衡之前，无需进一步的股权融资。公司产品收入的快速增长，持续提高了经营利润率。公司FY23的毛利率（相对于产品销售）达到了82.7%（相比于FY22的77.2%），这得益于自研产品的销售比例增加和规模效应。经营费用率大幅改善，其FY23的销管费用率（相对于产品销售）为69%（相比于FY22的102%），而研发费用率（相对于产品销售）为81%（相比于FY22的131%）。截至2023年底，百济神州有23亿美元的净现金。公司在FY23录得8.82亿美元的净亏损（FY22为20亿美元）。百济神州在FY23有19亿美元的自由现金流出，主要由于美国设施建设的一次性 资本支出，该项建设已经接近完工。我们预计公司从FY26E开始实现盈利。 维 持“买入”评级 。考虑 到zanu在全 球市 场份 额的 强劲增 长 、sonrotoclax的重磅药物潜力、BTK CDAC的全球首创潜力以及强劲的早期阶段管线，百济神州仍是我们的首选推荐。基于DCF的目标价为268.20美元（加权平均资本成本WACC：10.1%，永续增长率：2.0%）。（链接） 中兴通讯（000063 CH/763 HK，买入/买入，目标价：36.9元人民币/ 27.4港币）-MWC2024：朝6G出发 在本周举行的的世界移动通讯大会（MWC 2024）上，AI/5G+6G创新成为大会主题之一。同时，行业内一些主要玩家展示了他们最新的技术成果。昨天网络设备商中兴通讯A股（000063CH）和H股（763HK） 的 股 价 分 别 上 涨 了10.0%和10.6%。 我 们 维 持 中 兴 通 讯（000063CH/763HK）的“买入”评级，建议投资者关注下周公司的业绩情况。（链接） 生益科技（600183CH，买入，目标价：19.7元人民币）-2023年业绩预告 生益科技在周二收盘后公布了其2023财年的业绩预告。全年收入为166亿元人民币，同比下降7.9%，净利润为11.6亿元人民币，同比下降24.0%。尽管CCL产品出货量增长，但需求疲软和竞争加剧导致CCL和PCB的产品平均销售价格下降，并侵蚀了公司利润率。展望未来，我们认为行业需求有机会在下半年逐渐恢复；同时，公司最新的CCL产品目前已获得英伟达初步认证，预计也将贡献额外的收入。我们维持对公司的“买入”评级，目标价调整至19.7元人民币。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–27/2/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。