城投债发行审批周度跟踪：节后城投净融资恢复但审批进度放缓 滚续覆盖利息比重抬升

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3节后城投净融资恢复但审批进度放缓滚续覆盖利息比重抬升 证券研究报告 债券研究 2024年2月28日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢节后批文审批进度有所放缓，协会仍快于交易所。本周协会和交易所城投发行审批分别通过8只和4只，低于上周的11只和30只，近四周累计拟发行规模分别为2379.8亿元和647亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为43天和60天，均较上周延长9天。 ➢近四周城投债发行用于借新还旧的比例为80.35%，较上期下降0.8个百分点。分区域看，贵州近四周城投发债维持100%借新还旧。广西、四川等11省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，北京、上海等6省市城投债占比较上期小幅抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18.75%，较上期抬升1.65个百分点。其中大多数均为协会产品，但本周江苏某区县级主体也发行1只私募债借新还旧且可覆盖利息，这是2023年10月以来的第二只产品。 本周新增1家河南地市级交通基建主体声明市场化经营，目前累计已有119家市场化经营主体，募集资金用途大多数均为借新还旧。但此前山东某市级主体在声明市场化经营后在12月发行交易所私募债能够偿还有息债务；2月初山东某市级平台在发行超短融时募集说明书中提及其为市场化经营主体，但募集资金还可用于偿还有息债务，该主体主营业务结构偏市场化，我们认为可能也是个案。 ➢市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比明显提升。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为45.88%，较上期增加9.3个百分点，其他主体比重为14.38%。市场化声明主体相较于其他平台的利差继续压缩，其中山西利差压缩最为明显，而山东、浙江、新疆非市场化经营主体利差压缩相对明显。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢本周城投募集资金用于新增发行的数量11只，高于上周的8只。其中协会产品发行8只，其中偿还有息债务7只，发债主体为交运基建主体和国资运营主体；补流1只，发债主体为交通基建主体。交易所产品发行3只，募集资金用途均为偿还有息债务，发债主体为国资运营主体和园区运营主体。本周暂无城建类主体发债用于新增融资。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债发行审批天数增加近四周累计融资仍为净流出..........................................................4二、城投债新增融资占比增加借新还旧覆盖利息的比例持续抬升..............................................6三、本周新增1家市场化经营主体市场化主体借新还旧覆盖利息占比明显提升......................8四、本周暂无城建类主体发债用于新增融资...................................................................................9风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................5图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................5图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................6图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................6图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................6图11：城投债发行三类用途占比..................................................7图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................7图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................7图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................7图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................7图16：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................8图17：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................8图18：名单内外AA城投债信用利差走势...........................................9图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势.........................................9图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...9图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................10图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................10图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................10 一、城投债净融资转正发行审批天数增加 考虑近期YY评级对城投口径进行了调整，将个别水务运营主体、园区资本运营主体剔除城投名单，我们也将统计样本券进行了调整。以新口径计算，本周（2024年2月19日-2024年2月23日）城投债共发行100只，合计发行规模726亿元，其中交易所产品272亿元，交易商协会产品454亿元。调整后城投债净融资规模为43.3亿元，较上周增加563.85亿元，但近四周城投债累计净融资-427.37亿元，净偿还规模较上期减少213.18亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为106.65亿元与-63.35亿元，近四周累计净融资规模分别为-152.34亿元和-275.03亿元，净偿还规模分别较上期减少97.64亿元和115.54亿元。 分区域来看，本周（2024年2月19日-2024年2月23日，下同）共18个省市发行城投债，7个省市本周城投债净融资为正，其中江苏本周城投债净融资71亿元，净融资本周转正；11个省市净融资为负，河南、浙江、江西和湖北城投债净偿还规模较高，净融资规模分别为-110亿元、-94亿元、-41亿元和-30亿元。近四周累计来看，山东、陕西2省城投债融资规模较大，分别为91亿元和68亿元，其中陕西较上期增加32亿元，而山东较上期减少97亿元；河南、江西2省城投债净融资较上期分别减少103亿元和72亿元；江苏城投债累计净融资规模-156亿元，净流出规模较上期减少213亿元；浙江城投债累计净流出规模最高，近四周累计净流出311亿元，净流出规模较上期增加59亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：本期近四周时间范围指2023年1月6日-2024年2月2日，上期近四周时间范围指2023年1月20日-2024年2月23日，后文同 本周共3只债券提前兑付债券，累计兑付金额5亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计112亿元，较上期减少65.84亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有3只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额7.3亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计89.42亿元，较上期减少13.2亿元。本周暂无现金要约收购公告。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共2只，拟发行规模18.3亿元，较上周减少19.7亿元，近四周累计终止审批规模242亿元，较上期减少96.7亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 剔除未披露注册进程债项后，本周协会城投发行审批共通过8只，拟发行规模78亿元，交易所城投发行审批共通过4只，拟发行规模57.22亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，协会和交易所分别累计完成注册和审批通过拟发行规模2379.76亿元和646.98亿元，分别较上期减少509.24亿元和147.71亿元。近四周交易所审批通过规模明显高于协会产品。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。协会本周城投发债审批天数为43天，较上周延长9天，交易所本周城投发债审批天数为60天，较上周延长9天。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 二、城投债新增融资占比增加借新还旧覆盖利息的比例持续抬升 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行512.71亿元、109亿元和30亿元，占比分别为78.67%、16.73%和4.6%。其中，借新还旧规模近四周累计发行2937.49亿元，占比80.35%，占比较上期下降0.8个百分点。新增融资累计发行718.18亿元，占比19.65%，占比较上期抬升0.8个百分点。 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及18个省市，其中贵州近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。广西、四川、浙江、山东等11省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，其中青岛崂山科创集团本周发行1只13亿元交易所私募债用于偿还有息债务，广西交通投资集团有限公司和广西旅游发展集团有限公司分别发行1只10亿元中票和5亿元短融用于偿还有息债务，蜀道投资集团本周发行1只15亿元中票和20亿元超短融用于偿还有息债务。另外，北京、上海、安徽等6省市城投债近四周借新还旧占比较上期小幅抬升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为77.4亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为15.09%，近四周累计发行规模为552亿元，规模较上期减少58.92亿元，