城投债发行审批周度跟踪：城投净融资继续回升，交易所批文通过规模提升时间缩短

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投净融资继续回升交易所批文通过规模提升时间缩短 证券研究报告 债券研究 2024年3月4日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢交易所审批通过规模增加且审批周期有所缩短。本周协会和交易所城投发行审批分别通过4只和14只，协会低于上周的8只，而交易所则增加10只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为477.6亿元和1681.38亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为49天和52天，协会审批天数较上周延长6天，而交易所缩短8天。 ➢近四周城投债发行用于借新还旧的比例小幅回落。分区域看，贵州、吉林、江西、云南4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。福建、新疆、北京等8省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，河北、重庆等10省市城投债占比较上期小幅抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18.40%，占比较上期的18.75%小幅下降0.35个百分点。 ➢本周新增12家城投主体声明市场化经营，目前累计已有131家市场化经营主体，募集资金用途大多数均为借新还旧。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但本周占比有所下降。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为36.26%，较上期下降9.62%，而其他主体比重为15.21%。本周市场化声明主体与其他平台利差均有所走阔，其中隐含评级AA等级主体中，其他主体利差走阔幅度高于市场化主体，而在AA（2）等级中则市场化主体利差走阔幅度高于其他主体，主要为河北、浙江等部分主体利差抬升所致。 ➢新增城投债券发行占比提升，4家城建类主体发行交易所产品补流或项目建设。本周城投募集资金用于新增发行的数量24只，高于上周的11只。协会产品发行11只，其中偿还有息债务10只，发债主体为交运基建主体4只，国资运营主体3只，公用事业主体1只，基础建设主体2只，分别为天津滨海新区建投发行1只5亿元中票、克拉玛依市城投发行1只5亿元短融；发债补流主体为基础建设主体，即北京基础设施投资发行1只33亿元超短融。交易所产品发行13只，其中偿还有息债务4只，发债主体为交通基建主体1只，基础建设主体3只，分别为上海大宁资产、菏泽建工和北京丰台国资各发行1只私募债；补流和项目建设9只，发债主体为国资运营主体2只，交通基建主体4只，基础建设主体3只，分别为鹤壁投资、湖州城投各发行1只企业债用于项目建设，深圳福田投资发行1只小公募产品用于补流。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、2月城投债净融资8亿元交易所发行审批天数缩短...............................................................4二、城投债借新还旧占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落..............................................6三、本周新增12家市场化经营主体AA等级其他主体利差走阔明显...........................................8四、新增城投债券发行占比提升1家城建类主体发行交易所产品项目建设.............................10风险因素............................................................................................................................................11 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................5图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................5图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................6图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................6图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................6图11：城投债发行三类用途占比..................................................7图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................7图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................7图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................7图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................8图16：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................8图17：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................8图18：名单内外AA城投债信用利差走势...........................................9图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势.........................................9图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...9图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................11图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................11图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................11 一、城投债净融资继续增大交易所批文通过规模明显高于协会 本周（2024年2月26日-2024年3月1日）城投债共发行224只，合计发行规模1613亿元，其中交易所产品666亿元，交易商协会产品947亿元。本周城投债净融资规模为597.45亿元，较上周增加554.15亿元，近四周城投债累计净融资293.44亿元，净融资规模较上期增加609.45亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为315.67亿元与281.78亿元，近四周累计净融资规模分别为98.42亿元和195.02亿元，净融资规模分别较上期增加241.77亿元和367.68亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年3月城投债净融资数据统计时间截至3月1日 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，16个省市本周城投债净融资为正，其中江苏、广东2省本周城投债净融资规模分别为189亿元和103亿元，均较上周明显增加；山东、浙江、安徽3省本周城投债净融资规模分别为76亿元、94亿元和41亿元，相较上周的净偿还转正；另有8个省市净融资为负，河南、湖南、广西、江西、天津等省市本周城投债依然呈现净偿还。近四周累计来看，江苏、山东、广东3省城投债融资规模较大，分别为110亿元、98亿元和97亿元，较上期增加466亿元、77亿元和158亿元；河北城投债净融资规模-10亿元，较上期减少51亿元；浙江城投债依然呈现净偿还，近四周累计净偿还155亿元，规模较上期减少237亿元。 本周共4只债券提前兑付债券，累计兑付金额26.3亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计115亿元，较上期增加2.56亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有6只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额16.2亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计69.9亿元，较上期减少19.52亿元。本周暂无现金要约收购公告。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共7只，高于上周的2只，终止审批拟发行规模107亿元，较上周增加88.7亿元，近四周累计终止审批规模224亿元，较上期减少17.74亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 剔除未披露注册进程债项后，本周交易所城投发行审批共通过14只，拟发行规模199.08亿元，协会城投发行审批共通过4只，拟发行规模23.2亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1681.4亿元和477.6亿元，分别较上期减少698.4亿元和169.4亿元。近四周交易所审批通过规模明显高于协会产品。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所本周城投发债审批天数为52天，较上周缩短8天，协会本周城投发债审批天数为49天，较上周延长6天。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、城投债借新还旧占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1217.17亿元、129.2亿元和149亿元，占比分别为81.4%、8.64%和9.96%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3090.97亿元，占比81.1%，占比较上期抬升0.7个百分点。新增融资累计发行720.3亿元，占比18.9%，占比较上期下降0.7个百分点。 分区域来看，贵州、吉林、江西、云南4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。福建、新疆、北京等8省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，其中福建省主体三明交通本周发行1只5亿元私募债用于偿还有息债务，新疆主体乌鲁木齐交通旅游本周发行1只2亿元中票、克拉玛依建投发行1只5亿元短融用于偿还有息债务，天津本周滨海建投发行1只5亿元中票用于偿还有息债务。另外，河北、重庆等10省市城投债近四周借新还旧占比较上期小幅抬升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为211.3亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为17.44%，近四周累计发行规模为569亿元，规模较上期增加16.9亿元，占比18.40%，占比较上期的18.75%小幅下降0.35个百分点，这其中大多数均为协会产品，但交易所仍有覆盖利息的案例，我