城投债发行审批周度跟踪：城投发债新增融资占比上升 市场化主体覆盖利息比重继续走高

芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投发债新增融资占比上升市场化主体覆盖利息比重继续走高 证券研究报告 债券研究 2024年3月20日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢近四周交易所和协会审批通过规模下降。本周协会和交易所城投发行审批分别通过5只和32只，交易所高于上周的9只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为186.8亿元和782.27亿元，均较上期有所减少。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为46天和41天，分别较上周缩短5天和14天。 ➢城投债发行用于借新还旧的比例小幅回落。分区域看，甘肃、贵州、青海、西藏、云南、重庆等7省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%，河南、陕西、江西城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，湖南、浙江等8个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为占比17.46%，占比较上期的17.89%小幅下降0.43个百分点。 ➢本周新增9家城投主体声明市场化经营，目前累计已有152家市场化经营主体，募集资金用途大多数为借新还旧。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比有所抬升。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为41.74%，占比较上期抬升7.01个百分点，而其他主体比重为14.06%。本周市场化声明主体与其他平台利差均有所收窄，分区域来看，四川、安徽等11省市城投债信用利差有所收窄，非市场化经营主体中，山东、河南等12省市城投债信用利差有所收窄。 ➢新增城投债券发行占比持续提升，本周2家城建主体发行交易所产品偿还有息债务。本周城投募集资金用于新增发行的数量29只，低于上周的43只。协会产品发行18只，募集资金用途均为偿还有息债务，无城建主体发债新增融资。交易所产品发行11只，其中用于偿还有息债务的主体中，园区运营主体3只，交通基建主体3只，基础建设主体2只，分别为榆林市城市投资经营集团有限公司于3月11日发行1只私募债，郑州发展投资集团有限公司于3月13日发行1只私募债，其中榆林城投主营业务为煤炭运销和公用事业，业务结构偏产业，而郑州发投主业业务偏道路交通建设及运营，其中工程结算业务占比过半，但其中多数为总承包模式和PPP模式，代建业务基本完工且后续无投资计划，因此两家城投主体在交易所审核中可能归类为产业主体，这可能也是能够发行私募债偿还有息债务的原因。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资转负交易所终止审批规模明显增加.................................................................5二、城投债偿还有息债务占比持续增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落..............................7三、本周新增9家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升..........................................................9四、城投新增融资比例持续抬升2家城建主体发行交易所产品偿还有息债务.........................11风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................5图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................5图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................6图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................6图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................6图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................6图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................7图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................7图11：城投债发行三类用途占比..................................................8图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................8图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................8图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................8图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................9图16：各省市声明市场化经营主体数量分布.......................................10图17：声明市场化经营主体周度新增数量.........................................10图18：名单内外AA城投债信用利差走势..........................................11图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................11图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）..11图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................12图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................12图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................12 一、城投债净融资转负交易所终止审批规模明显增加 本周（2024年3月11日-2024年3月15日）城投债共发行227只，合计发行规模1532亿元，其中交易所产品625亿元，交易商协会产品907亿元。本周城投债净融资规模为-279.58亿元，较上周减少994.93亿元，近四周城投债累计净融资1076.52亿元，净融资规模较上期增加240.97亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为-67.23亿元与-212.35亿元，近四周累计净融资规模分别为575.93亿与500.59亿元，交易所城投债净融资规模较上期增加280.49亿元，而协会城投债净融资规模较上期减少39.52亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，10个省市本周城投债净融资为正，其中陕西、云南2省本周城投债净融资分别为32亿元和21亿元，净融资规模转正并较上周分别增加51亿元和68亿元，云南本周净融资转正主要系云建投、昆明安居、昆明交通和昆明发债新增融资所致；江苏城投债本周仍为净偿还，但规模较上周减少90亿元；广东、北京、湖北本周城投债净偿还规模较上周明显增加，分别增加89亿元、64亿元和70亿元。近四周累计来看，15个省市城投债累计净融资为正，其中江苏、山东、重庆3省市城投债净融资规模较大，分别为257亿元、136亿、112亿元，分别较上期增加120亿元、20亿元、35亿元；河南、湖北2省市城投债仍为净偿还，近四周累计分别净偿还41亿元和106亿元，净偿还规模分别较上期增加31亿元和20亿元。 本周共6只债券提前兑付债券，累计兑付金额45.9亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计119亿元，较上期减少8.05亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有4只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额10.8亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计66.83亿元，较上期增加1.1亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共14只，高于上周的6只，终止审批拟发行规模171亿元，较上周增加90亿元，近四周累计终止审批规模377亿元，较上期增加133亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 剔除未披露注册进程债项后，本周交易所城投发行审批共通过32只，拟发行规模408.82亿元，协会城投发行审批共通过5只，拟发行规模46.3亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模782.27亿元和186.8亿元，分别较上期减少261.98亿元和29.9亿元。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所本周城投发债审批天数为42天，较上周压缩14天，协会本周城投发债审批天数为46天，较上周压缩5天。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、城投债偿还有息债务占比持续增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1010.14亿元、261.1亿元和27.36亿元，占比分别为77.73%、20.17%和2.1%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3919.18亿元，占比75.93%，占比较上期下降0.2个百分点。新增融资累计发行1242.21亿元，占比24.07%，占比较上期抬升0.2个百分点。 分区域来看，甘肃、贵州、青海、西藏、云南、重庆等7省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。河南、陕西、江西城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，其中，陕西发债能够新增的主体及债项主要为陕西省水务集团有限公司发行1只15亿中票、榆林市城市投资经营集团有限公司发行1只11用于私募债、陕 西文化产业投资控股(集团)有限公司发行1只2亿元超短融；江西主要为江西省交通投资集团有限责任公司发行2只中票合计33亿元、南昌市政公用集团有限公司发行1只5亿元超短融、南昌市交通投资集团有限公司发行1只10亿元超短融。另外，湖南、浙江等8个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为207.8亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为20.68%，近四周累计发行规模为683亿元，规模较上期增加106.56亿元，占比17.46%，占比较上期的17.89%小幅下降0.43个百分点。 近四周城投发债用于借新还旧且