城投债发行审批周度跟踪：发行审批提速推动城投债融资改善，借新还旧覆盖利息的占比提升

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3发行审批提速推动城投债融资改善借新还旧覆盖利息的占比提升 证券研究报告 债券研究 2024年1月23日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢另一方面，本周新增9家主体声明市场化经营，其中基础建设、园区运营和交通基建三类主体分别新增6家、1家和2家，它们的募集资金用途均为借新还旧，其中有2家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化经营主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为20.31%，占比较上期下降1.11个百分点。而未声明市场化经营的主体近四周发债借新还旧可覆盖利息的城投债，占其全部借新还旧发行规模的比重为16.38%，占比较上期增加3.28个百分点。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但未声明主体覆盖利息的比重也出现了提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩。 ➢本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为11只和7只，高于上周的2只和4只。其中，协会产品发行14只，其中偿还有息债务11只，7家为交运类主体，城市建设、园区运营、公用事业和国资运营各有1家，城建类主体为天津滨海建投；发债补流主体3家，2家主营业务为国资运营，1家为公用事业。交易所产品发行4只，发债补流主体2家，公用事业与城建类各1家，城建类发债主体为上海西岸开发，其在1月18日发行一期规模为29亿的私募债，另有2家市级交运类主体可发债能够进行项目建设，分别为成都交运与厦门轨交。整体来看，交易所发债用于补流及建设的数量相较于交易商协会仍然更高。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、1月以来城投净融资改善但用途为借新还旧的比例并未明显下降.......................................4二、本周新增9家市场化经营主体发行用途仍为借新还旧2家可包利息..................................8三、新增融资债券发行数量提升交易所发债用于补流及建设数量更高......................................9风险因素............................................................................................................................................11 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布................................5图7：本周终止审批的城投债个券信息.............................................5图8：本周提前兑付的城投债个券信息.............................................6图9：城投债发行三类用途占比...................................................6图10：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................6图11：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................7图12：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................7图13：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................7图14：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................8图15：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................8图16：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）................................8图17：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）....9图18：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...9图19：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................10图20：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................10图21：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................11 一、1月以来城投净融资改善但用途为借新还旧的比例并未明显下降 本周（2024年1月15日-2024年1月19日）城投债共发行228只，合计发行规模1565.35亿元，净融资规模219.33亿元，近四周累计值314亿元，较上期增加292亿元。交易所和交易商协会近四周累计发行规模分别为28亿元和286亿元，分别较上期增加70亿元和222亿元。1月以来城投债净融资明显改善，但这背后也存在一定的季节性规律。从历史上看，1月城投净融资规模往往都是在相邻月份的高点，且这样的特征在交易商协会产品上更加明显，这可能是由于银行年初“冲存款”的要求下，对于城投主体发债落地的积极性提高，在此背景下协会监管审批的节奏可能也有所加快。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至1月19日 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，江苏本周城投债净融资-129亿元，但近四周江苏省城投债累计净融资205亿元，仍然在所有省份中排名最高。山东和北京本周城投债净融资分别为82亿元和27亿元，近四周城投债净融资累计值分别为129亿元和86亿元，较上期增加82亿元和100亿元。天津、安徽、贵州近四周城投累计净融资规模仍然为负。 注：本期近四周时间范围指2023年12月25日-2024年1月19日，上期近四周时间范围指2023年12月25日-2024年1月19日，后文同 本周提前兑付的城投债共28只，金额达到了78.8亿元，提前兑付规模较上周增加28亿元，近四周累计提前兑付609亿元，较上期减少48亿元。分区域来看，近四周以来提前兑换规模较高的区域包括贵州、安徽、吉林、四川、湖南等，基本上都是特殊再融资债发行规模较大的区域。此外，本周交易所终止审批城投债共6只，拟发行规模115亿元，较上周减少20.3亿元，近四周累计终止审批规模386亿元，较上期增加3.72亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 剔除PPN及部分未披露募集说明书债项后，本周城投共发行193只，累计发行规模1354.67亿元，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1123.47亿元、142亿元和89.2亿元，占比分别为82.93%、10.48%和6.58%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3381.42亿元，占比87.85%，占比较上期小幅下降0.02个百分点，占比仍在偏高水平。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及25个省市，其中重庆、河北、贵州、云南和西藏5省市城投发债借新还旧占比维持在100%，安徽、湖南、四川等9省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为省级交运主体或国资运营平台本周发债新增融资所致。此外，天津和广西两个重点地区近四周借新还旧占比均较上期有所下滑，其中天津滨海建投在1月18日发行一期中票规模5亿，其中2000万用于偿还流动资金贷款，而广西借新还旧占比下降主要系广西交投、广西旅游和南宁高新 产业发债用途均为偿还有息债务。另外，山东、广东等8省市城投债近四周借新还旧占比较上期有所抬升。 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够包含利息的城投债发行规模为186亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为15.38%，近四周累计发行规模为579亿元，占比16.7%，较上期抬升1.93%。从趋势上看，1月以来借新还旧能覆盖利息的比重明显提升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、本周新增9家市场化经营主体发行用途仍为借新还旧2家可包利息 截至1月19日，累计95家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，从业务类型来看，基础建设、园区运营、产业运营和交通基建四类分别有61家、18家、10家和6家。从区域分布看，山东、福建、浙江和江苏四省合计有55家主体进行了市场化声明，占比58%，其中山东青岛共12家主体，西安、湖州、泉州各4家，福州、北京、济宁各3家，其余地市多数分布1-2家。等级分布主要以AA+主体为主，占比66.3%。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 从募集资金用途来看，我们统计了自首次声明市场化经营主体后该主体所发行所有债券，并剔除PPN之后，10月25日以来市场化经营主体共发行150只城投债，合计发行规模1106.59亿元，募集资金用途主要为借新还旧，但仍有山东某主体发行交易所私募债能够偿还有息债务。首次声明市场化经营主体后，有32只城投发债借新还旧能够包含利息，累计发行规模212.51亿元，占同期借新还旧比重的19.49%。 本周新增9家主体声明市场化经营，从业务类型来看，基础建设、园区运营和交通基建三类主体分别新增6家、1家和2家。募集资金用途均为借新还旧，其中有2家主体发债能够用于包含利息，其余主体发债暂时均未包含利息。此外本周还有2家主体市场化经营主体发债能够包含利息，4家主体本周借新还旧能够覆盖利息的城投债共发行30.6亿元，较上周增加11.14亿元。近四周市场化经营主体累计发行129.6亿元城投债借新还旧能够包含利息，占市场化经营主体借新还旧发行规模的比重为20.31%，占比较上期下降1.11个百分点。而本周非市场化经营主体借新还旧可覆盖利息的城投债共发行155.4亿元，较上周增加37.42亿元，近四周累计发行449.5亿元，占非市场化经营主体借新还旧发行规模的比重16.38%，占比较上期增加3.28个百分点。声明市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但未声明主体覆盖利息的比重也出现了提升。 我们选取市场化经营主体所在省份的AA+主体存续城投个券，并剔除私募债作为信用利差计算样本券，截至1