城投债发行审批周度跟踪：城投债借新还旧占比下降，可覆盖利息比例继续上升

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投债借新还旧占比下降可覆盖利息比例继续上升 证券研究报告 债券研究 2024年1月29日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢本周新增4家主体声明市场化经营，其中3家为基础建设主体，1家为园区运营主体，即河南航空港投资集团，募集资金用途均为借新还旧，其中3家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为25.02%，较上期增加3.94%，其他主体比重为15.72%。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比明显提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩，云南、陕西市场化经营主体信用利差明显压缩，而河北、上海、安徽等区域利差呈现小幅走阔。 ➢本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为18只和13只，高于上周的7只和12只。其中，协会产品发行18只，其中偿还有息债务14只，交运基建主体发行7只，国资运营主体发行5只，城市建设主体发行1只，园区运营和国资运营主体各发行1只，城建类主体为邯郸建投；发债补流主体中，4只均为交通基建业务。交易所产品发行13只，其中偿还有息债务4只，均为国资运营主体所发；发债补流主体中，国资运营主体发行3只，交通基建发行1只；项目建设主体中，城市建设主体发行2只，分别为嘉兴南湖城投和泉州南翼投资发行的企业债，公用事业、园区运营和交通基建主体各发行1只。本周交易所发行能够新增融资的债券数量明显增加，其中补流和项目建设的数量明显高于协会产品。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、本周城投债净融资-0.49亿元借新还旧占比下降覆盖利息比例上升...................................4二、本周新增4家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升......................................8三、新增城投债发行占比提升2家城建类主体发行企业债项目建设...........................................9风险因素............................................................................................................................................11 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布................................5图7：本周终止审批的城投债个券信息.............................................5图8：本周提前兑付的城投债个券信息.............................................6图9：城投债发行三类用途占比...................................................6图10：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................6图11：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................7图12：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................7图13：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................7图14：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................8图15：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................8图16：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）................................8图17：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）....9图18：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...9图19：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................10图20：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................10图21：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................11 一、本周城投债净融资-0.49亿元借新还旧占比下降覆盖利息比例上升 本周（2024年1月22日-2024年1月26日）城投债共发行230只，合计发行规模1446.68亿元，考虑到债券兑付日遇到节假日需顺延至下一工作日进行兑付，我们对城投债到期数据日期进行处理，处理后本周城投债净融资规模为-0.49亿元，较上周增加152.78亿元，近四周城投债净融资累计值882.37亿元，较上期增加728.77亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为74亿元与-74亿元，近四周累计净融资规模分别为419.46亿元和462.91亿元，分别较上期增加458.36亿元和270.41亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至1月26日 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共21个省市发行城投债，其中山东本周城投债净融资110亿元，规模最大；北京、浙江净融资均为-63亿元，规模最小。近四周累计来看，山东省城投债累计净融资252亿元，较上期增加142亿元；江苏与江西累计净融资也在100亿以上，四川、吉林、河南、湖南、陕西和天津等省市近四周城投债净融资规模较上周增加超过30亿元，而重庆、陕西、云南、广东、天津、湖北和安徽近四周城投债累计净融资规模仍然为负。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 根据企业预警通数据显示，本周共6只城投债发布公告召开有关债券提前兑付的债券持有人会议，涉及偿还金额合计36.7亿元，提前兑付规模较上周小幅增加0.98亿元，近四周累计提前兑付114亿元，较上期减少11.92 亿元。分区域来看，近四周以来提前兑换规模较高的区域包括贵州、湖南、四川、北京等省市。贵州、四川城投债近四周提前兑付规模较上期分别增加14亿元和4亿元，同时1月26日贵州省财政厅发布公告，计划于2月2日重启特殊再融资债发行，规模达324.58亿元，后续可持续关注贵州城投提前兑付情况。而湖南、山东两省城投债近四周提前兑付规模较上期分别减少5亿元和21亿元。此外，本周交易所终止审批城投债共7只，拟发行规模124亿元，较上周增加9亿元，近四周累计终止审批规模389亿元，较上期增加3.1亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周城投共发行206只，累计发行规模1339.77亿元，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1063.69亿元、173.5亿元和102.58亿元，占比分别为79.39%、12.95%和7.66%。其中，借新还旧规模近四周累计发行4088.64亿元，占比85.72%，占比较上期下降2.13个百分点。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及24个省市，其中贵州、宁夏、云南3省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。重庆、广西、河北等7省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为省级交运主体或国资运营平台本周发债新增融资所致。其中重庆发展在1月25日发行2只小公募，部分资金用于对外股权投资，包括置换前期的股权投资款等，剩余资金用于补充流动资金。另外，山西、吉林等9省市城投债近四周借新还旧占比较上期有所抬升。 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为194.4亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为18.28%，近四周累计发行规模为700亿元，占比17.12%，较上期抬升0.84个百分点。从趋势上看，1月以来借新还旧能覆盖利息的比重持续提升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、本周新增4家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升 截至1月26日，累计99家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，从业务类型来看，基础建设、园区运营、国资运营和交通基建四类分别有64家、19家、10家和6家。从区域分布看，山东、福建、浙江和江苏四省合计有57家主体进行了市场化声明，占比58%，其中山东青岛共12家主体，西安、湖州、福州、泉州各4家，北京、济宁各3家，其余地市多数分布1-2家。等级分布主要以AA+主体为主，占比67%。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 从募集资金用途来看，我们统计了自首次声明市场化经营主体后该主体所发行所有债券，并剔除PPN之后，10月25日以来市场化经营主体共发行169只城投债，合计发行规模1229.87亿元，募集资金用途主要为借新还旧，但仍有山东某主体发行交易所私募债能够偿还有息债务。首次声明市场化经营主体后，有39只城投发债借新还旧能够包含利息，累计发行规模272.21亿元，占同期市场化声明主体全部借新还旧比重为22.13%。 本周新增4家主体声明市场化经营，从业务类型来看，3家主体为基础建设，1家为园区运营，即河南航空港投资集团有限公司。募集资金用途均为借新还旧，其中有3家主体发债能够用于包含利息。此外本周还有5家主体市场化经营主体发债能够包含利息，8家主体本周借新还旧能够覆盖利息的城投债共发行63.6亿元，较上周增加33亿元。近四周市场化经营主体累计发行154.16亿元城投债借新还旧能够包含利息，占市场化经营主体发行规模的比重为25.02%，占比较上期增加3.94百分点。而本周非市场化经营主体借新还旧可覆盖利息的城投债共发行130.8亿元，较上周增加25.11亿元，近四周累计发行545.9亿元，占非市场化经营主体借新还旧发行规模的比重15.72%，占比较上期小幅增加0.56个百分点。声明市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例进一步提升。 我们选取市场化经营主体所在省份的AA+主体存续城投个券，并剔除私募债作为信用利差计算样本券，截至1月26日，市场化经营主体信用利差75.78BP，较上周压