8月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比继续回升，终止发行创年内新高

2023年09月08日 8月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比继续回升，终止发行创年内新高 当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021年以来 的偏紧态势。本文梳理2023年8月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 1、“借新还旧债”占比继续回升。2023年8月发行的533只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发 行数量占比较7月上升5.6pct，至73.4%，但仍低于年初接近80%的高位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较7月下降2.2pct，至20.1%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较7月下降3.4pct，至6.6%。 2、银行间、交易所发债用途限制均趋严。2023年8月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升5.8pct、2.7pct，至73.5%、71.4%；而银行间和交易所“补流债”占比分别下降2.5pct、 12.5pct。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，发债用途限制趋严。 3、贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-8月，贵州、云南、吉林、江苏、湖北“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行 占比领先，均在15%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。（3）从评级来看，本月各评级债券发债资 金用途受限均趋严。8月AAA、AA+、AA级平台“借新还旧债”发行占比分别上升7.3pct、3.0pct、8.8pct，至71.5%、76.9%、69.6%。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。镇江、长春、衡阳、张家港、株洲等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、景德镇、淮北、扬州等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高。 5、8月城投公司债终止数量大幅提升。2023年8月共有29只城投债终止审查，相比7月（7只）终止审查数量大幅提升，自2022年4 月以来单月城投终止审查项目数首次超出20宗。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告社融或升至9.1%，CPI回正PPI延续回升——8月经济 2023-09-06 金融数据展望2023年8月信用债市场回 2023-09-06 顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄以史为鉴：本轮房地产放松 2023-09-04 力度如何？担保系列（2）：城投债的担 2023-09-01 保效力分析PMI会升至50%以上吗？ 2023-08-31 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.数据口径说明3 2.“借新还旧债”占比继续回升3 3.银行间、交易所发债用途限制均趋严3 4.贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高4 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 6.8月城投公司债终止数量大幅提升6 图表目录 图1.2023年8月，“借新还旧债”发行数量占比继续回升（%）3 图2.2023年8月，银行间、交易所发债用途限制均趋严（%）4 图3.2023年1-8月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%）4 图4.2023年1-8月，贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高5 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）5 图6.2023年8月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%）6 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例3 表2：2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的 占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23 鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用 偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001)偿还到期债券（22江宁城建SCP003)偿还到期债券（21镇江城建MTN001)偿还到期债券（16南京新港MTN003) 2023-01-30 23 江宁城建SCP001 于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用 2023-01-19 23 镇江城建CP002 于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期 2023-01-18 23 南京新港MTN001 融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比继续回升 8月“借新还旧债”占比继续回升。2023年8月发行的533只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较7月上升5.6pct，至73.4%，但仍低于年初接近80%的高位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行 数量占比较7月下降2.2pct，至20.1%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较7月下降3.4pct，至6.6%。 图1.2023年8月，“借新还旧债”发行数量占比继续回升（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流 可用于项目建设或补流 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.7 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.银行间、交易所发债用途限制均趋严 2023年8月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升5.8pct、2.7pct，至 73.5%、71.4%；而银行间和交易所“补流债”占比分别下降2.5pct、12.5pct。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，发债用途限制趋严。 图2.2023年8月，银行间、交易所发债用途限制均趋严（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间） 只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 73.5% 71.4% 7.1% 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.70.0% 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-8月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间） 只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 68.2% 68.1% 63.6% 55.0% 13.7%13.0% 8.1% 10.4% 80% 60% 40% 20% 0% 2022年 2023.1-8 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年1-8月，贵州、云南、吉林、江苏、湖北“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行占比领先，均在15%以上，其中广东占比最高达18.2%。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。2023年8月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为73.4%、76.5%，明显高于省级平台的46.4%。 （3）从评级来看，本月各评级债券发债资金用途受限均趋严。8月AAA、AA+、AA级平台“借新还旧债”发行占比分别上升7.3pct、3.0pct、8.8pct，至71.5%、76.9%、69.6%。 图4.2023年1-8月，贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 贵宁吉江湖州夏林苏北 云天重安南津庆徽 陕江湖内山福上甘浙 西西南蒙西建海肃江 古 四北河河广山广 川京南北东东西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份。 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）图6.2023年8月不同层级城投发债资金用途分布（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+）只用于债券借新还旧（AA） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 73.4% 76.5% 46.4% 7.1% 5.2% 8.0% 省级地市区县 2023.8 2023.7 2023.6 2023.5 2023.4 2023.3 2023.2 2023.1 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显 2023年以来，镇江、长春、衡阳、张家港、株洲等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、景德镇、淮北、扬州等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高 （为排除异常值影响，我们只统计发债数量在10只及以上的地级市）。 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%） 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 只用于债券借新还旧占比宽口径债务率（右） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 镇长衡张 江春阳家 港 株连如宿洲云皋迁 港 景淮扬亳南常宜乐黄衢泰淮德北州州通德兴山石州州安镇 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在10只以下的城市，统计截止2023/8/31。 6.8月城投公司债终止数量大幅提升 2023年8月共有29只城投债终止审查，相比7月（7只）终止审查数量大幅提升，自2022 年4月以来单月城投终止审查项目数首次超出20宗。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元） 每月终止债项数每月终止债项金额（右） 60 50 40 30 20 10 0 2