11月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比再升，终止发行回落

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月2日 11月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比再升，终止发行回落 固定收益主题报告 2022年城投债发行监管延续2021年以来的收紧趋势。本文梳理2022年11月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 1、“借新还旧债”占比继续提升至50%以上。2022年11月，“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比相比10月上升4.1pct，至52.2%，明显高于年初的33.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比10月下降3.3pct，至39.9%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比10月下降0.8pct，至6.7%，该占比今年以来维持10%左右的低位。 2、交易所对于发债用途的限制仍高于银行间。2022年11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为55.4%，高于银行间的49.3%。而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅6.9%，低于银行间的8.8%。 今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为47.4%，相比去年同期大幅上升21.6pct；而银行间则是从25.2%上升至38.5%，抬升13.3pct。对于“可用于项目建设或补流”的城投债占比，交易所1-11月为8.2%，相比去年同期大幅下降22.1pct；而银行间则与去年同期基本持平，为13.9%。 3、新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高。（1）从区域来看，11月新疆、天津、贵州发行的城投债中70%以上只用于债券借新还旧，广东、上海、江西等省份用于项目建设或补流的债券数量占比相对更高。（2）区县平台发债资金用途受限更严，11月区县城投债只用于借新还旧占比为61.3%，明显高于省级、地市的45%左右。（3）本月低评级债券发债资金用途受限趋严，11月AA+、AA平台“借新还旧债券”占比上升至56.6%、54.5%，明显高于AAA平台（44.2%）。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。1-11月西宁、遵义、贵阳城投发债用途只观察到偿还到期债券；天津、柳州、绵阳等“借新还旧”城投债发行占比也相对较高，在70%以上，这些城市中多数债务率偏高。 5、11月城投债项目终止稍有下降。2022年11月有只7城投债被终止审查，相比10月（10只）稍有下降，总体仍处于年内较低水平。 风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投监管政策十三年变迁（2008-2021） 2021-11-19 地 方 政 府 隐 性 债 务 专 题（一）：隐债的界定与监管变迁 2022-1-15 地 方 政 府 隐 性 债 务 专 题（二）：重温隐债化解的三个经典案例 2022-1-25 地 方 政 府 隐 性 债 务 专 题（三）：全面解析特殊再融资债 2022-2-1 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 2022-8-8 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563310 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. “借新还旧债”占比提升至50%以上 .............................................. 3 2. 交易所对于发债用途的限制仍高于银行间 ....................................... 3 3. 新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高 ................................... 4 4. 高债务率区域城投发债用途受限更明显 ......................................... 5 5. 11月城投债项目终止数量略有下降 ............................................ 5 图表目录 图1. 2022年11月，“借新还旧”城投债发行数量占比提升（%） ....................... 3 图2. 交易所对于发债用途的限制仍高于银行间（%） ............................... 3 图3. 2022年1-11月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间（%） ................ 4 图4. 2022年11月，新疆、天津、贵州“借新还旧债券”占比最高，广东、上海、江西、山东等省份“可用于项目建设或补流债券”占比较高（%） ................................ 4 图5. 不同评级城投“借新还旧债券”发行占比变动（%） .............................. 5 图6. 2022年11月不同层级城投发债资金用途分布（%） ............................ 5 图7. 2022年11月份“借新还旧”债发行占比较高的地级市（%） ....................... 5 图8. 2022年以来城投公司债终止项目数量和金额（个，亿元） ...................... 6 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.“借新还旧债”占比提升至50%以上 2022年11月，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相比10月上升4.1pct，至52.2%，明显高于年初的33.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比10月下降3.3pct，为39.9%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比10月下降0.8pct，至7.9%，该占比今年以来维持10%左右的低位（注：部分私募债未披露募集资金用途）。 图1.2022年11月，“借新还旧”城投债发行数量占比提升（%） 资料来源：安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途，从样本剔除。 2. 交易所对于发债用途的限制仍高于银行间 2022年11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为55.4%，高于银行间的49.3%；而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅6.9%，低于银行间的8.8%。 图2.交易所对于发债用途的限制仍高于银行间（%） 资料来源：安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途。 今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为47.4%，相比去年同期大幅上升21.6pct；而银行间则是从25.2%上升至38.5%，抬升13.3pct。对于“可用于项目建设或补流”的城投债占比，交易所1-11月为8.2%，相比去年同期大幅下降22.1pct；而银行间则与去年同期基本持平，为13.9%。 33.2%48.1%52.2%55.0%43.2%39.9%11.7%8.7%7.9%0%10%20%30%40%50%60%2022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.11只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流0%10%20%30%40%50%60%2022.12022.32022.52022.72022.92022.11只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所）本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.2022年1-11月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间（%） 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途。 3.新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高 （1）从区域来看，11月新疆、天津、贵州发行的城投债中70%以上只用于债券借新还旧。广东、上海、江西、山东等省份用于项目建设或补流的债券数量占比相对更高，在15%以上。 （2）从平台层级来看，区县平台发债资金用途受限更严。11月区县城投债只用于借新还旧占比为61.3%，明显高于省级、地市的44.0%、44.9%。 （3）从评级来看，本月低评级债券发债资金用途受限趋严。2022年6-9月，不同评级平台发行的“借新还旧债券”占比保持较为接近的水平。11月AA+、AA平台“借新还旧债券”占比上升至56.6%、54.5%，明显高于AAA平台（44.2%）。 图4.2022年11月，新疆、天津、贵州“借新还旧债券”占比最高，广东、上海、江西、山东等省份“可用于项目建设或补流债券”占比较高（%） 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途。剔除发行总数在5只及以下的省份。 25.2%38.5%17.1%13.9%25.8%47.4%30.3%8.2%0%10%20%30%40%50%2021.1-112022.1-11只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新疆天津贵州江苏浙江重庆福建湖北江西四川上海山东广西广东安徽湖南河南只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图5.不同评级城投“借新还旧债券”发行占比变动（%） 图6.2022年11月不同层级城投发债资金用途分布（%） 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途。 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2022-11-30，部分私募债未披露募集资金用途。 4.高债务率区域城投发债用途受限更明显 由于部分城市2022年11月发债数量尚不多，本部分合并统计2022年1-11月各地级市城投发债用途占比，为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只以上的地级市。 1-11月西宁、遵义、贵阳城投发债用途只观察到偿还到期债券；天津、柳州、绵阳等“借新还旧”城投债发行占比也相对较高，在70%以上，