本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月05日 11月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均续创年内新高 固定收益主题报告 当前城投债发行监管政策总体仍延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2023年11月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 1、“借新还旧债”占比进一步提升至90%以上，创2022年以来新高。2023年11月发行的180只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较10月上升9pct，至93.9%，创2022年以来新高。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较10月下降8.9pct，至3.9%；“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较10月下降0.1pct，至2.2%，两项占比均创2022年以来新低。 2、银行间、交易所发债用途限制趋严态势延续。2023年11月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升9.8pct、5.7pct，至95%、85.7%，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比自今年7月以来持续提升，均创2022年以来新高。银行间“补流债”占比下降0.3pct，至1.3%；交易所“补流债”占比下降3.8pct，至9.5%。 3、贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-11月，贵州、吉林、江苏、湖北、云南、重庆“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行占比领先，均在15%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍更严。（3）从评级来看，本月各评级债券发债资金用途受限均明显趋严，各评级“借新还旧债”发行占比均创2022年以来新高。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。镇江、衡阳、张家港、株洲、连云港等城市只观察到“借新还旧债”发行，景德镇、亳州、扬州等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高。 5、11月城投公司债终止数量创2022年以来新高。2023年11月共有67只城投债终止审查，相比10月（44只）终止审查数量进一步增加，单月城投终止审查项目数创2022年以来新高。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、财报质量、地方政府债务管理等方面。 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 好风凭借力，蓄芳待来年——2024年债市展望 2023-12-04 再看湘潭化债 2023-12-01 PMI低于50%会是常态吗？ 2023-11-30 当前超储率偏低，12月资金怎么看？ 2023-11-26 城投债务透视（24）：苏南篇 2023-11-22 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 数据口径说明............................................................... 3 2. “借新还旧债”占比进一步提升至90%以上 ........................................ 3 3. 银行间、交易所发债用途限制趋严态势延续..................................... 3 4. 贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 ................................... 4 5. 高债务率区域城投发债用途受限更明显......................................... 5 6. 11月城投公司债终止数量创2022年以来新高 ................................... 6 图表目录 图1. 2023年11月，“借新还旧债”发行数量占比继续提升，创2022年以来新高（%） ... 3 图2. 2023年11月，银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步提升（%） .............. 4 图3. 2023年1-11月累计来看，两市发债资金用途限制相较2022年偏紧（%）......... 4 图4. 2023年1-11月，贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 ................. 5 图5. 2023年11月不同层级城投发债资金用途分布（%）............................ 5 图6. 不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%） ................................ 5 图7. 2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%） ......................... 6 图8. 2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）.................. 6 表1： 公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 .............................. 3 表2： 2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总....................... 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用于偿还发行人有息债务  偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001) 2023-01-30 23江宁城建SCP001 发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用于偿还发行人有息负债  偿还到期债券（22江宁城建SCP003) 2023-01-19 23镇江城建CP002 本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务  偿还到期债券（21镇江城建MTN001) 2023-01-18 23南京新港MTN001 发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金  偿还到期债券（16南京新港MTN003) 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比进一步提升至90%以上 11月“借新还旧债”占比进一步提升至90%以上，创2022年以来新高。2023年11月发行的180只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较10月上升9pct，至93.9%，创2022年以来新高。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较10月下降8.9pct，至3.9%;“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较10月下降0.1pct，至2.2%，两项占比均创2022年以来新低。 图1.2023年11月，“借新还旧债”发行数量占比继续提升，创2022年以来新高（%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.银行间、交易所发债用途限制趋严态势延续 2023年11月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升9.8pct、5.7pct，至95%、85.7%，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比自今年7月以来持续提升，均创2022年以来新高。银行间“补流债”占比下降0.3pct，至1.3%；交易所“补流债”占比下降3.8pct，至9.5%。 93.9%3.9%2.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.11只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图2.2023年11月，银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步提升（%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-11月累计来看，两市发债资金用途限制相较2022年偏紧（%） 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年1-11月，贵州、吉林、江苏、湖北、云南、重庆“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行占比领先，均在15%以上，其中广东占比最高，达17.5%。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍更严。2023年11月，地市、区县“借新还旧债”发行占比分别为95.4%、92.6%，高于省级平台的75%。 （3）从评级来看，本月各评级债券发债资金用途受限均明显趋严，各评级“借新还旧债”发行占比均创2022年以来新高。11月AAA、AA+、AA级平台“借新还旧债”发行占比分别上升14.1pct、8.3pct、3.4pct，至87.5%、98.9%、90.9%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.11只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所）68.2%71.1%13.7%7.3%55.0%67.0%13.0%10.6%0%20%40%60%80%2022年2023.1-11只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图4.2023年1-11月，贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在10只及以下的省份。 图5.2023年11月不同层级城投发债资金用途