城投债发行审批周度跟踪：1月高峰度过城投债净融资回落，借新还旧覆盖利息比例下降

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 31月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息比例下降 证券研究报告 债券研究 2024年2月4日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢本周新增9家主体声明市场化经营，其中1家为交通基建主体，4家为园区运营主体，2家为国资运营主体，2家为城市基建主体，募集资金用途均为借新还旧，其中3家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为25.02%，较上期增加3.94个百分点，其他主体比重为15.72%。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比持续提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩，云南、陕西、市场化经营主体信用利差明显压缩，而湖北、北京、福建、上海、安徽利差小幅走阔。 ➢本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为13只和14只，低于上周的18只和13只。其中，协会产品发行9只，募集资金用途均为偿还有息债，交易所产品发行18只，发行规模150.6亿元，其中偿还有息债务4只，补流8只，项目建设6只，发行规模分别为52亿元、65亿元和33.6亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，1只均为国资运营主体所发，2只为园区运营主体发行，1只为城市建设主体发行，即杭州拱墅区国投于1月29日发行私募债；发债补流的主体中，国资运营主体发行5只，交通基建和公用事业主体各发行1只，城市建设主体发行1只，即郑州建投于1月30日发行私募债用于补流；项目建设主体中，国资运营主体发行2只，交通基建和城市建设主体各发行2只，其中城市建设主体分别为信仰建投发行1只私募债、东阳城投发行1只小公募。本周交易所发行能够新增融资的债券数量基本与上周持平，补流和项目建设的数量仍然明显高于协会产品。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息的规模下降...........................................4二、本周新增9家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升......................................6三、新增城投债券发行占比提升4家城建类主体发行交易所产品项目建设...............................8风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图6：本周终止审批的城投债个券信息.............................................5图7：城投债发行三类用途占比...................................................5图8：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布..........................5图9：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模..............................6图10：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................6图11：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................6图12：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................7图13：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................7图14：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）................................7图15：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）....8图16：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...8图17：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模................................9图18：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模...........................9图19：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................10 一、1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息的规模下降 本周（2024年1月29日-2024年2月2日）城投债共发行219只，合计发行规模1453.9亿元，城投债净融资规模为132.29亿元，较上周增加132.79亿元，近四周城投债净融资累计值224.33亿元，较上期减少658.04亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为23.82亿元与108.47亿元，近四周累计净融资规模分别为225.42亿元和-1.09亿元，分别较上期减少194.04亿元和464亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至2月2日 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共23个省市发行城投债，其中河南本周城投债净融资102亿元，规模最大，较上周增加93亿元；上海、北京、湖北、安徽、浙江5省本周城投债净融资持续为负，其中浙江净融资-89亿元，净流出规模最大。近四周累计来看，江苏和浙江近四周城投债累计净融资规模分别为-76亿元和-130亿元，较上期而言大幅减少370亿元和253亿元；北京、福建、湖北和山东近四周城投债净融资规模较上周减少超过30亿元；山东、江西、湖南和河南四省近四周城投债累计净融资规模均超过100亿元，其中湖南和河南两省较上期分别增加88亿元、90亿元；四川、新疆、陕西近四周城投债净融资规模较上周增加超过30亿元。 注：本期近四周时间范围指2023年1月8日-2024年2月2日，上期近四周时间范围指2023年1月2日-2024年1月26日，后文同 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4本周暂无城投债发布公告召开有关债券提前兑付的债券持有人会议。本周交易所终止审批城投债共5只，拟发 行规模60.65亿元，较上周减少64.09亿元，近四周累计终止审批规模436亿元，较上期增加45.65亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1050.93亿元、161亿元和98.6亿元，占比分别为80.19%、12.29%和7.52%。其中，借新还旧规模近四周累计发行4302.44亿元，占比83.35%，占比较上期下降1.79个百分点。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及23个省市，其中云南近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。陕西、河南等7省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为省级交运主体、文旅主体或国资运营平台本周发债新增融资所致，但其中郑州建投和信阳建投分别于1月30日和2月1日各发行1只私募债用于项目建设和补流。另外，山西、吉林、重庆等10省市城投债近四周借新还旧占比较上期有所抬升。 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为178.7亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为17.62%，近四周累计发行规模为667亿元，占比15.79%，较上期下降1.3个百分点。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、本周新增9家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升 截至2月2日，累计108家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，从业务类型来看，基础建设、园区运营、国资运营和交通基建四类分别有66家、23家、12家和7家。从区域分布看，山东、江苏、福建、浙江四省合计有60家主体进行了市场化声明，占比56%，其中山东青岛共13家主体，湖州5家主体，西安、福州、泉州各4家，北京、济宁、郑州、泰州各3家，其余地市多数分布1-2家。等级分布主要以AA+主体为主，占比65%。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 从募集资金用途来看，我们统计了自首次声明市场化经营主体后该主体所发行所有债券，并剔除PPN之后，10月25日以来市场化经营主体共发行193只城投债，合计发行规模1376.37亿元，募集资金用途主要为借新还旧，但仍有山东某主体发行交易所私募债能够偿还有息债务。首次声明市场化经营主体后，有50只城投发债借新还旧能够包含利息，累计发行规模346.11亿元，占同期市场化声明主体全部借新还旧比重为25.15%。 本周新增9家主体声明市场化经营，从业务类型来看，1家为交通基建主体，4家为园区运营主体，2家为国资运营主体，2家为城市基建主体。募集资金用途均为借新还旧，其中有3家主体发债能够用于包含利息。此外本周还有3家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，6家主体本周借新还旧能够覆盖利息的城投债共发行47.95亿元，较上周减少15.65亿元。近四周市场化经营主体累计发行166.51亿元城投债借新还旧能够包含利息，占市场化经营主体发行规模的比重为27.32%，占比较上期增加2.3百分点。而本周非市场化经营主体借新还旧可覆盖利息的城投债共发行130.77亿元，上周为130.81，基本与上周持平，近四周累计发行500.54亿元，占非市场化经营主体借新还旧发行规模的比重13.85%，占比较上期下降1.9个百分点。声明市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例进一步提升。 我们选取市场化经营主体所在省份的AA+主体存续城投个券，并剔除私募债作为信用利差计算样本券，截至2 月2日，市场化经营主体信用利差83.14BP，较上周压缩11.66BP，非市场化经营主体信用利差75.65BP，较上周压缩8.38BP，市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差偏离在7.49BP，较上周压缩3.29BP。从分区域数据看，市场化经营主体所处省份中，云南、陕西、市场化经营主体信用利差明显压缩，而湖北、北京、福建、上海、安徽利差小幅走阔。 三、新增城投债券发行占比提升4家城建类主体发行交易所产品项目建设 我们将发债能够用于“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”均统计