8月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降

——城投债发行审批月度跟踪 38月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降 证券研究报告 债券研究 2024年9月3日 ➢8月城 投 发债 用于借 新还 旧占比 较上 月 小幅 抬升0.87个 百 分点 至80.2%，而偿还有息债务占比则下降1.74个百分点至16.4%，项目建设和补充流动资金占比小幅下降0.87个百分点至3.5%。分区域来看，天津借新还旧占比依然维持100%，河北、贵州等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而湖北、新疆等省市借新还旧占比有所抬升。 ➢8月协会产品新增融资发行63只，发行规模590亿元，其中偿还有息债务61只，补流1只，项目建设1只，发行规模分别为556亿元、30亿元和4亿元，无城建类主体。交易所产品实现新增31只，发行规模308亿元，其中偿还有息债务19只，项目建设7只，补流5只，发行规模分别为184亿元、43.5亿元和80.3亿元，其中基础建设主体2只，济南城市投资集团有限公司和许昌市城投发展集团有限公司发行乡村振兴私募公司债。两只私募债分别于7月4日和8月13日通过上交所批复，考虑两只产品均为乡村振兴公司债，因此考虑专项品种公司债募集资金用途为特定用途，因此这也是城建类主体可以突破交易所发债审批限制的可能性之一。 ➢8月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降178.26亿至249.91亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重从7月的12.82%降至8.43%，其中未进行市场化声明的平台比例更是降至1.32%。新疆、上海等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中重庆长寿开发投资(集团)有限公司发行2只中票合计发行规模10亿元，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 ➢截至8月末，累计有249家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。8月新增19家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计108.61亿元，募集资金均借新还旧。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢从借新还旧能否覆盖利息来看，8月新增的19家市场化经营主体中有7家主体能够覆盖利息。除此之外，8月另有24家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述31家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行217.4亿元，占市场化声明主体发行规模的比重 为42.68%，占比较7月抬升2.43个百分点，明显高于未声明的1.32%，而未声明市场化经营主体借新还旧用于覆盖利息的比例连续3个月明显下降，显示非市场化声明主体募集资金借新还旧覆盖利息受到的监管约束或有所收紧。 ➢8月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线走阔，但走势未见分化。其中市场化经营主体中安徽、河北、河南等省市利差走 阔相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为0.46BP，较上月小幅走阔0.46BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-0.22BP，较上月小幅走阔0.41BP。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、8月城投债净融资规模转负，2家首发债城投主体发债可新增融资......................................5二、8月借新还旧占比抬升，借新还旧覆盖利息占比明显下降.....................................................8三、8月新增19家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升.......................................................11风险因素............................................................................................................................................14 图目录 图1：城投债净融资月度分布.................................................................................................5图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模.................................................................5图3：不同省市城投债8月与7月净融资累计规模分布.........................................................5图4：城投债月度提前兑付数量及规模...................................................................................6图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模...............................................6图6：8月提前兑付和现金要约城投债个券信息.....................................................................6图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模........................................................................6图8：8月交易所城投债终止审批个券信息............................................................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模..................................................8图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................................................8图11：8月首发城投主体个券信息.........................................................................................8图12：城投债发行三类用途占比...........................................................................................9图13：不同省市城投债募资借新还旧占比.............................................................................9图14：城投发债新增融资规模...............................................................................................9图15：8月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）........................................10图16：城投发债借新还旧且含利息规模与占比....................................................................11图17：各省市城投发债借新还旧且含利息规模占比.............................................................11图18：8月借新还旧包含利息的城投债个券信息.................................................................11图19：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布.............................................................12图20：不同类型市场化经营主体分布..................................................................................12图21：8月新增19家市场化经营主体（单位：亿元）........................................................12图22：名单内外AA城投债信用利差走势............................................................................13图23：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................................................13图24：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）.............14 一、8月城投债净融资规模转负，2家首发债城投主体发债可新增融资 8月城投债净融资从上月的634亿元降至-417亿元，交易所和协会城投债净融资规模均转负，其中交易所产品净偿还规模较大。8月城投债共发行725只，合计发行规模5095亿元，其中交易所产品1865亿元，交易商协会产品3231亿元。城投债净融资规模转负，从上月的634亿元降至-417亿元，其中交易所产品净融资-359亿元，协会产品城投债净融资-58亿元，交易所和协会城投债8月净融资规模均呈现明显压缩。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 重庆、河北、山东等21个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，而甘肃、湖南、天津3个省市8月城投债净融资依然为负。分区域来看，8月共27个省市发行城投债，重庆、河北、山东等13个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加118亿元、111亿元。而江苏、天津等14个省市城投债融资呈现净流出，其中甘肃、湖南、天津3个省市8月城投债净融资依然为负。 8月城投债实际提前兑付规模较上月环比上升3亿至87亿元，公告提前兑付和现金要约规模环比均有所上升。8月共17只债券提前兑付，累计兑付金额87亿元，较上月增加3亿元。而根据企业预警通数据披露，8月另有19只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额74.22亿元，较上月抬升16.79亿元。此外，8月有4只城投发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，拟购回规模31亿元，现金要约购回规模较上月增加21亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 8月交易所终止审批规模环比有所减少。8月交易所终止审批城投债共38只，终止审批数量较上月的51只有所减少，终止审批拟发行规模531.11亿元，较上月减少171.72亿元。 图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模 8月交易所城投债审批通过规模有所下降，审批天数持平于57天，协会城投债审批通过规模相对有所抬升，审批时间从上月的69天降至65天。剔除未披露注册进程债项和ABS债项后，8月交易所和协会城投发行审批分别通过82只和104只，交易所审批通过数量低于7月的107只，协会审批通过数量高于7月的74只，拟发行规模分别为1395.2亿元和780.78亿元，交易所审批通过规模较7月减少100亿元，协会则较7月增加127亿元。 我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所9月城投发债审批天数为