城投债发行审批周度跟踪：城投净融资继续回升 新增融资占比增至20%以上

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投净融资继续回升新增融资占比增至20%以上 证券研究报告 债券研究 2024年3月11日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢交易所和协会审批通过规模下降，审批天数延长。本周协会和交易所城投发行审批分别通过4只和9只，交易所低于上周的14只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为216.7亿元和1044.25亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为51天和56天，分别较上周延长2天和4天。 ➢近四周城投债发行用于借新还旧的比例持续小幅回落。分区域看，甘肃、贵州、青海、西藏4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%，山西省城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，安徽、河北等21个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18%，占比较上期的18.26%小幅下降0.36个百分点。 ➢本周新增12家城投主体声明市场化经营，目前累计已有143家市场化经营主体。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但近四周占比为34.73%，较上期下降1.53%，而其他主体比重为15.25%。本周市场化声明主体与其他平台不同等级利差走势分化，其中隐含评级AA等级市场化声明主体与其他平台利差均有所走廓，市场化声明主体利差走阔幅度高于其他主体，而AA（2）等级市场化声明主体与其他平台利差均有所收窄。 ➢城投债券发行用途新增融资的占比持续提升，本周1家城建类主体发行企业债用于项目建设。本周城投募集资金用于新增发行的数量43只，高于上周的24只。协会产品发行28只，其中偿还有息债务23只，发债主体中交通基建、国资运营、园区运营、公用事业主体分别发行13只、5只、3只、1只，基础建设主体为杭州市城市建设投资集团有限公司；发债补流和项目建设主体中，国资运营、交通基建、园区运营主体分别发行2只、2只、1只。交易所产品发行15只，其中偿还有息债务8只，发债主体中国资运营、交通基建、公用事业主体分别发行3只、2只、1只，基础建设主体2只，均为成都兴城投资集团有限公司发行的小公募；补流和项目建设7只，发债主体中交通基建、国资运营、园区运营主体分别发行3只、2只、1只，基础建设主体发行1只，为萍乡创新发展投资集团有限公司于3月6日发行7.1亿元企业债。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资继续增大提前兑付和终止审批规模有所增加..................................................5二、城投债偿还有息债务占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落......................................8三、本周新增12家市场化经营主体覆盖利息比例持续回落........................................................9四、城投新增融资比例持续提升1家城建主体发行交易所产品项目建设.................................11风险因素............................................................................................................................................13 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................5图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................5图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................6图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................6图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................6图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................7图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................7图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................7图11：城投债发行三类用途占比..................................................8图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................8图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................9图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................9图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................9图16：各省市声明市场化经营主体数量分布.......................................10图17：声明市场化经营主体周度新增数量.........................................10图18：名单内外AA城投债信用利差走势..........................................11图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................11图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）..11图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................12图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模..........................12图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................13 一、城投债净融资继续增大提前兑付和终止审批规模有所增加 本周（2024年3月4日-2024年3月8日）城投债共发行268只，合计发行规模1957亿元，其中交易所产品637亿元，交易商协会产品1320亿元。本周城投债净融资规模为715.35亿元，较上周增加117.89亿元，近四周城投债累计净融资835.55亿元，净融资规模较上期增加542.11亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为220.84亿元与494.51亿元，近四周累计净融资规模分别为295.44亿与540.12亿元，净融资规模分别较上期增加197.01亿元和354.1亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年3月城投债净融资数据统计时间截至3月8日 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，19个省市本周城投债净融资为正，其中江西、广西、福建3省本周城投债净融资分别为104亿元、46亿元和74亿元，净融资转正且分别较上周增加139亿元、92亿元和75亿元，广西净融资转正主要系广西交投、广西旅游、北部湾投资新增融资所致；江苏、广东2省本周城投债净融资分别为70亿元和28亿元，净融资虽仍为正但分别较上周减少119亿元和75亿元；另有5省省市净融资为负，湖南省本周城投债依然呈现净偿还，但净偿还规模较上周有所下降。近四周累计来看，15个省市城投债累计净融资为正，其中北京、江苏、山东、广东4省市城投债净融资规模较大，分别为176亿元、158亿、142亿元和120亿元，分别较上期增加145亿元、48亿元、45亿元和23亿元；福建、安徽、浙江、江西城投债净融资转正，分别较上期增加106亿元、70亿元、195亿元和73亿元；河南、湖南、天津3省市城投债融资仍然为净偿还，近四周累计分别净偿还86亿元、110亿元和88亿元，河南、湖南净偿还规模较上期增加74亿元和75亿元，而天津净偿还规模较上期减少32亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2023年1月29日-2024年3月1日，本期近四周时间范围指2023年2月5日-2024年3月8日，后文同 本周共9只债券提前兑付债券，累计兑付金额37亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计122亿元，较上期增加7.21亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有7只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额32.53亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计65.73亿元，较上期减少4.17亿元。本周仅1只城投债发布债券持有人会议公告拟现金要约，3月6日，永州市经济建设投资发展集团有限责任公司发布关于对“19永州经投PPN001”现金要约收购的公告，拟收购标的债券面值1.81亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共8只，高于上周的7只，终止审批拟发行规模98.86亿元，较上周减少8.14亿元，近四周累计终止审批规模262亿元，较上期增加38.21亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 剔除未披露注册进程债项后，本周交易所城投发行审批共通过9只，拟发行规模117.15亿元，协会城投发行审批共通过4只，拟发行规模39.3亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1044.25亿元和216.7亿元，分别较上期减少637.13亿元和260.9亿元。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所本周城投发债审批天数为56天，较上周延长4天，协会本周城投发债审批天数为51天，较上周延长2天。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、城投债偿还有息债务占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1179.16亿元、329.95亿元和205.6亿元，占比分别为68.77%、19.24%和11.99%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3224.2亿元，占比76.14%，占比较上期下降5个百分点。新增融资累计发行1010.25亿元，占比23.86%，占比较上期抬升5个百分点。 分区域来看，甘肃、贵州、青海、西藏4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。山西城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为晋城国资于本周分别发行1只短融和超短融，募集资金合计20亿元用于补充流动资金。另外，安徽、河北等21个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 进一步梳