东方战略周观察：本轮巴以停火谈判能否带来中东局势缓和？

报告发布日期 东方战略周观察：本轮巴以停火谈判能否带来中东局势缓和？ 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫战略动向复盘：商品市场近期关注巴以停火谈判是否能带来红海乃至中东局势的缓和。总体上，我们认为本次停火谈判难以实现巴以永久停火，可能会达成临时停火，但临时停火也不意味着红海局势可得到缓解。 ⚫本轮停火谈判动态：自二月以来，国际社会上哈以停火谈判的动态也层出不穷：联合国安理会有关加沙的议案接连被提出，2月23日结束的G20外长会上各国也要求立刻停火、回到“两国方案”。当下，埃及（作为哈马斯的中间人），与卡塔尔、以色列、美国四国的情报高级官员正在进行初步谈判。 ⚫本轮停火谈判是否能实现永久停火？以色列近期已掌握战场主动权（已推进至加沙地带最南端拉法市周边），哈以双方谈判基础不平等。继而，以色列在谈判中也表现得缺乏诚意：要求哈马斯释放全部被扣押人员作为停火前提。但被扣押人员是哈马斯安全的底牌，若释放所有被扣押人员，无法保证以军不再进攻，继而哈马斯大概率不会接受该条件。 ⚫停火谈判有可能实现临时停火（至斋月4月9日结束）：3月10日，穆斯林斋月开始。尽管以色列战争部长甘茨表示若斋月开始前，哈马斯未释放全部被扣押人员，以军即会进入拉法市；但若以军在斋月期间开展军事活动，可能引致穆斯林群体广泛敌意，有局势升级乃至失控的风险。继而，以色列可能会要求哈马斯释放部分被扣押人员，换取以色列在斋月期间减少军事行动乃至临时停火。 东 方 战 略 周 观 察 ： 印 尼 大 选 普 拉 博 沃 获胜，佐科延续影响力2024-02-19 东方战略周观察：如何理解美国得州边境风波？2024-02-07 ⚫若停火谈判无法实现永久停火与巴勒斯坦问题的最终解决，红海局势可能难以改善。若无法永久停火，胡塞武装可能继续借声援加沙地带巴勒斯坦人的名义打击商船。2月19日，此前遭胡塞武装袭击的英国货轮“红宝石”号（Rubymar）已经完全沉没，是首艘因本轮胡塞武装袭击而沉没的船只。 ⚫对市场来说，红海局势近期促使国际海运运价持续上涨（尤其是与好望角航线相关的运价）并影响商品市场的总体风险偏好。基于上述考虑，我们预期国际海运运价的上行压力延续；且若未达成斋月期间的临时停火协议，巴以、红海局势可能因以军斋月期间行动有升级风险，原油等商品的风险溢价可能会回归。 ⚫美国大选跟踪：共和党方面，2月24日特朗普再胜南卡罗来纳州初选；特朗普获得约60%选票，黑莉获得约40%。黑莉在选举结果出炉后表示将继续参选，下一个观测点为最高法院审理特朗普参选资格问题的决定。 ⚫民主党方面，近期民调显示拜登支持率落后特朗普，继而拜登可能因提高支持率的考虑，提前执行了其学生贷款减免政策（SAVE）。学生贷款减免政策原计划在7月执行（可能考虑在共和党党代会结束后、竞选白热化阶段才推出），但被拜登提前打出，更反映拜登近期对选战的焦虑。 风险提示 ⚫红海事态进一步发展影响大宗商品市场。⚫地缘冲突烈度等级升高的风险。 本周市场复盘 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 战略动向观察 本周我们首先关注哈以战事近期发展。战场上，以军近期已推进至加沙地带最南端拉法市（Rafah）周边，但近期的一个风险点是即将在3月10日开始的穆斯林斋月。 斋月为哈以局势带来两个升级的风险： （1）由于以色列政府内阁在考虑限制部分穆斯林礼拜者前往进入阿克萨清真寺（Al-AqsaMosque）及其广场，可能会进一步引起巴勒斯坦人与地区内阿拉伯人的敌意。2月18日，以色列政府内阁已决定，今年斋月期间将对实施人员审查（标准尚不确定，但可能包括西岸的巴勒斯坦人、东耶路撒冷的居民和阿拉伯裔以色列人）。 （2）以色列战争部长甘茨此前表示，若哈马斯在斋月开始前未释放其控制的全部以色列被扣押人员，以军将进一步扩大战事，进入拉法。换言之，斋月期间以色列可能会主动加码对加沙的军事行动，挑拨阿拉伯各国的神经。 在这个背景下，自二月以来，国际社会上哈以停火谈判的动态也层出不穷：联合国安理会有关加沙的议案接连被提出，2月23日结束的G20外长会上各国也要求立刻停火、回到“两国方案”。当下，埃及（作为哈马斯的中间人），与卡塔尔、以色列、美国四国的情报高级官员正在进行初步谈判。 一个残酷的现实是，近期进行的停火谈判可能并不会引向永久停火。从战场形势上来说，以色列握有战场主动权，哈以双方并不处在平等的谈判地位上。近期美国与以色列总体表现以“拖字诀”为主，对通过谈判实现立刻停火并未展现诚意： （1）美国近期公开反对哈以立刻停火：在联合国安理会内，美国已连续三次否决有关立即停火的议案，在G20外长会上，布林肯明确表示不支持立刻停火，因为哈马斯可能再次攻击以色列。（2）哈马斯大概率不会接受美以提出的停火方案。美国其提出的方案与以色列类似，均以哈马斯释放所有以色列被扣押人员为条件，换以色列停火。但哈马斯大概率不会接受该条件：释放被扣押人员意味着以军行动可以不再有顾虑，继而进一步损害哈马斯的生存前景。 话虽如此，临时停火还是有可能的。以色列可能担心在斋月期间进行军事行动的风险，而考虑临时停火至斋月结束（4月9日）。 对市场来说，关心哈以冲突的直接理由有关红海局势能否缓解，红海局势又直接促使国际运价持续上涨（尤其是与好望角航线相关的运价）与商品市场的总体风险偏好。毕竟，胡塞武装名义上打击商船的原因是声援加沙地带巴勒斯坦人，打击以色列相关船只。 近期市场交易的两个线索，一个是商船被袭击的风险增大（2月19日，此前遭胡塞武装袭击的英国货轮“红宝石”号（Rubymar）已经完全沉没，是首艘因本轮胡塞武装袭击而沉没的船只），另一个则是停火谈判。总体来说，市场对中东局势缓和、国际航运压力缓解的预期在短期内难以兑现。 接下来我们讨论美国大选季的一些动向。共和党方面，2月24日特朗普再胜南卡罗来纳州初选；特朗普获得约60%选票，黑莉获得约40%。黑莉在选举结果出炉后表示将继续参选，“为还未进 行进行初选的各州选民提供真实选择空间”。由于特朗普的参选资格还可能遭受司法挑战，黑莉继续参选也情有可原。 民主党方面，近期民调显示拜登支持率落后特朗普，继而拜登将其学生贷款减免政策（SAVE）提前执行。第一批减免约15万人学生贷款、总额约12亿美元。简单来说，该政策内核还是基于收入调整还款额，若还款一定年限即可豁免后续债务。拜登下调了还款/收入比例、提高还款的收入门槛、下调豁免还款的年限要求。该政策原计划在7月执行（可能考虑在共和党党代会结束后、竞选白热化阶段才推出），但被提前打出，更反映拜登近期对选战的焦虑。 地方领导人本周动态 海外政要本周动态 风险提示 红海事态进一步发展影响大宗商品市场。地缘冲突烈度等级升高的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中