东方战略观察：关税扰动或被低估，中东局势波动风险再起

⚫近期外部政经形势可能出现两个新的变化。一是7月底至8月初美国关税政策可能出现第二轮升级，二是中东地区稳定可能会被以色列政局变化打破。⚫关税谈判：关税水平可能再次升级。我们认为：（1）若未来两周美国与他国谈判不利，特朗普大概率会依据关税函调整关税，以维持威胁的可信度，因为特朗普此前加征后回撤的操作可能已经影响到美国与各贸易伙伴谈判。考虑到近期谈判进度依然有限（特朗普至今只宣布与英国、越南、印尼达成了协议），维持威胁可信度重要性上升。（2）若8月1日前后美国金融市场各类资产对关税行动反应有限，不再出现4月“股债汇三杀”的局面，特朗普大概率就会如期加征信函约定的关税。“TACO”叙事的核心机制是金融市场负反馈，但若美国市场对特朗普政府关税行动⚫重点行业关税：将会继续推动落地。近期市场对美国行业关税（尤其是“232条款”关税工具）的关注有限，但特朗普政府近期一直在推进“232条款”调查，使我们上调对“232条款”关税力度、落地速度的预期。近期特朗普政府一是新增对无人机、多晶硅的“232条款”调查，二是宣布将在7月底公布医药、半导体/电子的“232条款”关税。对于医药关税，我们当下的预期是将采取先低后高的模式，先征收一个基准税率，在一段时间（缓冲期）过后征收一个“高税率”（预期200%）。对于半导体/电子关税，特朗普表示相对于医药关税会“没那么复杂”，⚫以色列政策波动和不确定性可能上升，中东局势或受以色列政局影响放大。此前6月伊以冲突在美国的压制下叫停，但近期以色列内塔尼亚胡政府执政环境进一步恶化，可能再会扰动局势。7月17日，极右翼宗教政党沙斯党宣布退出内塔尼亚胡政府以抗议征兵政策，叠加7月15日圣经犹太教联盟党（UTJ）退出执政联盟，导致以色列现政府背后的执政联盟失去议会多数。该变化带来两个风险。一是政权更替风险，在野派掌握议会多数后，能要求解散议会、重新选举。我们认为该风险集中在以色列议会7月末休会前。若7月以色列议会未解散，议会到10月末才复会，在此期间存在第二个风险，即内塔尼亚胡政府为挽救政治颓势，采取激进政策的风险。总体来说，由于以色列当权者（内塔尼亚胡政府）政治环境恶化，下半年以色东方战略观察 研究结论脱敏，特朗普可能因缺少市场的约束而执行关税行动。我们预期关税模式可能更为简单。列政策波动率和不确定性进一步提高，可能影响中东局势。风险提示美国特朗普政府政策反复程度超预期的风险。美国两党党争极端化的风险。外需波动超出预期的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 2 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 东方证券研究所地址：电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn