东方战略周观察：巴以临时停

报告发布日期 东方战略周观察：巴以临时停火 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫战略动向复盘：巴以自11月24日起临时停火4天，为冲突下一阶段作准备，以色列扩大作战范围至加沙地带南部地区。在此前以军每日停火4小时的基础上，11月24日以军开始停火4天；作为交换条件，哈马斯将释放被扣押人员（至少50名）；若哈马斯每多释放10名人质，以军即延长1天停火。本次停火与其说是冲突的终点，不如说是冲突下一阶段的起点。对以色列来说，原聚焦加沙北部地区的作战计划战果不及预期，继而作战方向要调整、扩大到加沙南部地区，开启“第二阶段”；同时，以色列经济与政府运转受预备役动员的影响逐渐显现，以色列开始解散部分已动员的预备役人员以缓解经济压力。对哈马斯来说，停火将提供整顿防务、转移领导层的时间。 ⚫俄乌战场持续泥泞；随着巴以临时停火，欧美高层相继访乌表支持。战场上，虽然已经进入秋冬雨雪季、战场泥泞，但在东部乌军突出部阿夫杰耶夫卡与南部第聂伯河俄军防区，俄乌双方各有边际上的进展。战场外，11月20日起，美国防长奥斯汀、德国防长鲍里斯·皮斯托里乌斯、欧洲理事会主席米歇尔前后访乌。奥斯汀访问形式多于实质，本次奥斯汀访乌期间宣布的价值1亿美元对乌军援，创下了2022年以来拜登政府对乌军援的历史低点；欧洲国家虽然对乌援助加码（本次德国防长承诺价值13亿欧元的增量援助），但实际对乌军援量将持续受产能制约（尤其是155毫米炮弹）。 东方战略周观察：旧金山会晤带来的机会之窗2023-11-23东方战略周观察：重逢在即2023-11-13东方战略周观察：中澳关系再出发2023-11-06 ⚫阿根廷右翼总统候选人哈维尔•米莱（Javier Milei）11月20日赢得总统大选，预计12月10日履新。与媒体中常相提并论的特朗普相比，米莱的经济与社会政策议程更以市场自由主义和推进市场化进程为核心（米莱甚至提出要建立器官买卖的自由市场）。在财政政策领域，米莱推行财政保守主义，修复财政平衡；在货币政策领域，面向现任政府失败的赤字货币化实践，米莱提出将经济美元化，但政治（左翼控制的国会可能反对）与经济（存量美元储备有限+由于经常账户赤字、主权信用存疑难以获取美元贷款，继而难以获取增量美元）的挑战阻碍政策推进，米莱团队已将美元化改为中期目标。对中阿关系来说，米莱是否会兑现其竞选中发表的不利于中阿关系进一步推进的言论还有待观察；11月21日，国家主席习近平已致电米莱，祝贺其当选、释放友好信号。 ⚫法国外长科隆纳访华，中法关系进一步改善。11月24日，国务院总理李强、外交部长王毅分别与科隆纳会面，并举行中法高级别人文交流机制第六次会议。会议主要成果包括：（1）合力办好2024年“中法年”（中法建交60周年）；（2）民间交流领域，中法增加航班、实行双向签证优惠政策；（3）产业领域，深化在民用核能、航空航天等传统优势领域合作，拓展航空航天、绿色低碳、人工智能、数字技术、教育科研等新兴领域合作；（4）推进气候变化领域合作。 ⚫台湾地区“蓝白合”终破产，“绿”、“蓝”、“白”均独立参选，当下民调数据结果分歧较大。11月24日（台湾地区领导人选举登记截止日），国民党提名侯友宜、赵少康（“中广”董事长），民进党提名赖清德、萧美琴（台湾地区驻美代表），民众党提名柯文哲、吴欣盈（台湾地区“新光集团”长子吴东进的长女），郭台铭表示退选。当下，岛内民调数据结果分歧较大，难以得出一致预测，“绿蓝白”和“白蓝绿”的排序均得到不同数据支持。 风险提示 ⚫巴以冲突演变影响市场风险偏好。 本周市场复盘 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 战略动向观察 本周我们首先关注巴以临时停火。在此前以军每日停火4小时的基础上，11月22日以色列政府宣布与哈马斯完成交换被扣押人员协议：作为交换，哈马斯释放至少50名妇女和儿童，以军则在加沙地带自11月24日起停火4天；以方同时承诺，若哈马斯在50名基础上每多释放10名人质，以军就额外停火1天。11月24日，哈马斯释放了第一批24名人质，以方也释放了39名巴勒斯坦在以囚犯。 本次冲突停火主要为双方在下一阶段战事前提供了休整时间。对以色列来说，其控制加沙地带北部地区的原作战计划下逐步推进，但战果不及预期，继而已将作战计划扩大到加沙地带南部地区。11月18日，以色列国防部长加兰特宣布很快将进入加沙地带南部地区，开展地面行动的“第二阶段”。同时，以军的预备役动员体制对以色列经济与政府运转的压力逐渐显现，以色列已开始疏散部分已动员的预备役人员，缓解经济压力。对哈马斯来说，停火将提供整顿防务、转移人员与领导层的时间，以应对未来以军扩大的作战计划。 随着巴以暂时停火，俄乌战事也迎来一些变化。战场上，虽然已经进入秋冬雨雪季、战场泥泞，但在东部乌军突出部阿夫杰耶夫卡与南部第聂伯河俄军防区，俄乌双方各有边际上的进展。在东部阿夫杰耶夫卡，俄军通过步兵战术持续对乌军防线冲击；在南部第聂伯河沿岸，乌军虽然成功渡河，但依然难以突破俄军防线。战场外，11月20日起，美国防长奥斯汀、德国防长鲍里斯·皮斯托里乌斯（Boris Pistorius）、欧洲理事会主席米歇尔（讨论12月中开启乌克兰加入欧盟相关谈话）相继访问乌克兰首都基辅。总体上来说，美国的信号形式多于实质，本次奥斯汀访乌期间宣布的价值1亿美元对乌军援，创下了2022年以来拜登政府对乌军援的历史低点；继而，欧洲国家需要填补美国减少的增量援助，本次德国防长访乌宣布了价值13亿美元的援助承诺，但武器产能持续将制约实际援乌武器量（尤其是155mm的炮弹）。 11月20日，阿根廷总统大选结果出炉，哈维尔•米莱（Javier Milei）获得55.8%选票，击败现任经济部长的塞尔吉奥•马萨（Sergio Massa）并赢得总统选举；米莱将在12月10日正式履新。米莱上台的大背景是现任费尔南德斯政府失败的经济政策实践：2023年阿根廷CPI同比保持在80%以上。 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 虽然媒体报道中常将米莱与特朗普相提并论，但米莱推进经济与社会议程背后思路更为统一，以市场自由主义和推进市场化进程为核心。在财政政策领域，米莱推行财政保守主义，竞选过程中的政策提议包括国有企业私有化、减少政府部分（18个部门减至8个）、处理养老金与社保体系、追求财政预算平衡等。 在货币政策领域，面向现任政府失败的赤字货币化实践，米莱提出将经济美元化（dollarize）；但阿根廷当下的经济与政治处境均对米莱的美元化政策提出挑战。政治上，米莱面对着反对派左翼（庇隆主义）控制的国会，国会是否会通过美元化政策尚有不确定性；经济上，阿根廷的问题是本国美元存量储备不足，且难以获取美元增量。存量上，阿根廷外汇储备持续下降；增量上，阿根廷保持经常账户赤字，意味着金融账户对外净负债持续增加；同时，由于2001年阿根廷政府在比索-美元1:1挂钩情况下发生信用违约，阿根廷的主权信用有破损的历史。虽然米莱提出财政改革、追求预算平衡，但财政健康是否能恢复，以及能否借助主权信用，以吸引国际组织或私人外资通过贷款提供美元的可行性均存疑。我们也看到，在米莱胜选后，其竞选团队中经济政策顾问表示经济美元化的议程只是中期目标。 米莱上台可能对中国-阿根廷关系有什么影响？虽然米莱竞选过程中对外政策取向呈现“西风”压倒“东风”，反对阿根廷加入金砖组织、外交上靠近美国等，但米莱上台后不一定会兑现竞选时的宣传。在米莱胜选后，11月21日国家主席习近平即致电米莱，祝贺其当选阿根廷总统，释放友好信号。 接下来我们回顾中国外交的动作。11月21日，国家主席习近平出席金砖国家领导人巴以问题特别视频峰会（金砖扩员后的首场领导人会晤）。11月20日，中法元首通电话；11月24日法国外长科隆纳访华，国务院总理李强、外交部长王毅分别与其会面，并举行中法高级别人文交流机制第六次会议。会议主要成果包括：（1）合力办好2024年“中法年”（中法建交60周年）；（2）人文与民间交流领域，中法增加航班、实行双向签证优惠政策，见证文化旅游、卫生健康等领域合作文件；（3）产业领域，深化在民用核能、航空航天等传统优势领域合作，拓展航空航天、绿色低碳、人工智能、数字技术、教育科研等新兴领域合作；（4）推进气候变化领域合作。王毅在会议后记者会中，面向欧盟“去风险”战略表示：“最需要去掉的风险是泛政治化带来的不确定性，最需要降低的依赖是动辄回到保护主义的窠臼。” 最后，我们更新台湾地区2024年选举动态。领导人选举中“蓝白合”最终破产，11月24日（台湾地区领导人选举登记截止日），国民党提名侯友宜、赵少康（“中广”董事长），民进党提名赖清德、萧美琴（台湾地区前驻美代表），民众党提名柯文哲、吴欣盈（台湾地区“新光集团”长子吴东进的长女），郭台铭表示退选。当下，岛内民调数据结果分歧较大，难以得出一致预测，“绿蓝白”和“白蓝绿”的排序均得到不同数据支持。 地方领导人本周动态 海外政要本周动态 风险提示 巴以冲突演变影响市场风险偏好。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 Heade